年内通胀或已经见顶（7月通胀数据点评）

核心结论

7月CPI同比增速回落至0.5%，环比下降0.1%，食品价格环比企稳但继续拖累CPI同比增速；能源价格跌幅加大，拉低当月CPI同比增速；核心CPI同比增速小幅回落。7月PPI环比下降0.7%，同比增速回落至3.5%，主要受国际油价回落影响，内需偏弱也让其他商品价格承压。如果油价不再次出现大幅上涨，下半年CPI和PPI可能难以再次突破上半年高点。2季度以来国内需求转弱，稳定内需需要宏观政策进一步加力。

通胀数据

• CPI:

  • 同比增长0.5%，环比下降0.1%。
  • 食品价格同比下降1.5%，环比持平。
    • 猪肉和鲜菜价格环比上涨，分别上涨4.1%和1.3%。
    • 鲜果和蛋类价格环比下跌，分别下跌3.8%和1.7%。
  • 能源价格环比下跌9.8%，同比增速从15.3%大幅回落至0.8%。
  • 核心CPI同比增长0.9%，环比增速0.3%。
    • 通信工具价格环比增长1%。
    • 黄金价格企稳，其他用品及服务价格环比持平，同比增速回落至5.8%。
    • 旅游价格环比增长6.6%，低于去年同期；租赁房房租环比持平于去年同期。

• PPI:

  • 环比下降0.7%，同比增速从6月的4.1%回落至3.5%。
  • 燃料、化工价格环比跌幅加大，有色价格环比由涨转跌。

研究结论

• 国际油价回落叠加内需偏弱压低国内通胀。
• 下半年CPI和PPI可能难以再次突破上半年高点。
• 国内需求转弱，稳定内需需要宏观政策进一步加力。
• 政治局会议提示加大逆周期调节力度，下半年财政政策仍有空间，但需要看落实情况。

中观景气跟踪

• 乳业价格同比由负转正，电解液添加剂VC均价升至22.5万元/吨。
• 生产方面大体稳定，火电耗煤预计季节性见顶。
• 需求方面，土地市场成交季节性淡季但一线城市有结构性表现，暑期档提振票房但未有超预期弹性，国内主产区生鲜乳均价近4年多来首次同比转正。
• 新兴市场方面，费城半导体指数下跌趋势缓和，电解液添加剂碳酸亚乙烯酯均价升至22.5万元/吨。
• 中观行业综合景气指数上中下游景气继续延续边际转弱格局，铜景气止跌回升；中游中造纸景气延续修复，新能源、化工下降；下游中养殖和航空低位修复较明显，其他行业整体走弱。

大类资产观察

• A股与美股同步迎来反弹，指数在经历7月回撤后逐步企稳修复。
• 中国人民银行召开2026年下半年工作会议，明确将“继续实施好适度宽松的货币政策”列为首要任务。
• 美伊地缘局势释放缓和信号，带动国际能源价格大幅回落，全球通胀压力预期显著降温。
• 美国7月新增非农就业录得-2.3万人，市场对美联储9月加息的预期减弱。
• 汇率端表现分化，美元指数偏弱调整，人民币兑非美主要货币普遍走强，整体汇率韧性凸显。

近期政策一览

• 国务院印发《知识产权保护和运用“十五五”规划》。
• 工业和信息化部印发《民用爆炸物品行业安全发展“十五五”规划》。
• 国家发展改革委、国家能源局近日印发《新型电力系统建设“十五五”规划》。
• 中国人民银行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。

风险提示

• 宏观政策不及预期，房地产市场下滑，地缘政治风险加剧，原油价格居高不下。