通胀剪刀差收窄

宏观点评/2026.08.09 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 7月国内通胀同比均低于市场预期。国内CPI、PPI环比走势明显分化，CPI环比降幅持续收窄，PPI环比跌幅有所扩大；两类指标同比涨幅同步回落，通胀剪刀差小幅收敛。整体物价走势受国际油价回落主导，叠加暑期服务消费释放、产业结构升级、季节性供需错位及极端天气扰动，呈现典型的结构性分化特征。 分析师万琦SAC证书编号：S0160525090007wanqi@ctsec.com 从CPI运行结构看，能源项是最大拖累，服务项是核心支撑，食品项供需则分化显著。国际油价下行持续压制国内成品油及工业消费品价格，黄金饰品价格边际走弱，商品端物价整体承压。食品分项结构分化显著，应季鲜果集中上市拖累价格下行；极端天气与前期产能调控推动猪肉价格边际修复。受整体供需格局偏松影响，鲜菜、鸡蛋价格显著弱于季节性水平。服务消费成为CPI核心支撑，暑期出行、住宿、旅游需求集中释放，带动服务价格由平转升，核心CPI环比转正、同比较前值小幅回落，内需服务韧性凸显。 相关报告 1.《关注出口价格的韧性》2026-08-072.《 美 元贬 、 日元 升， 发 生了 什 么？ 》2026-08-02 PPI方面，输入性压力叠加淡季扩大环比跌幅，新动能及消费提质需求形成对冲。国际大宗回落的输入性压力沿产业链传导，石油开采、化工、有色等上游行业价格普遍下行，叠加高温淡季拖累建筑、钢材、建材等行业价格走弱，带动PPI环比跌幅扩大。同时，夏季用电高峰支撑煤炭价格，AI消费电子、高端装备等新动能产业以及部分消费升级品类价格上行，一定程度对冲传统工业品的下行压力。 展望后市，预计国内整体通胀环境平稳，无明显通胀、通缩压力，也为宏观政策调控预留空间。外部来看，全球地缘扰动仍存，但油价风险溢价持续回落，缺乏持续冲高动力，输入性通胀约束整体偏弱，后续PPI环比上行动能或不足。CPI方面，后续重点关注生猪价格底部修复、极端天气对农副食品供给的潜在冲击、AI消费电子迭代升级带来的涨价延续性，以及节假日带动的服务价格季节性回升。整体来看，全年CPI或将维持温和低位运行态势。 ❖风险提示：国际大宗商品价格波动超预期风险；极端天气引发食品价格阶段性上行风险；内需修复斜率偏低拖累核心通胀风险。 图表目录 图1: PPI与CPI同比剪刀差小幅收窄.........................................................................................................3图2: CPI分项同比及环比.............................................................................................................................4图3:交通工具用燃料价格环比持续弱于季节性水平................................................................................4图4:金饰品价格同比涨幅持续收窄............................................................................................................5图5:其他用品和服务价格环比弱于季节性................................................................................................5图6:通讯工具价格环比持续超季节性........................................................................................................6图7:食品环比持平........................................................................................................................................6图8:鲜菜价格环比弱于季节性....................................................................................................................7图9:猪肉价格环比转正................................................................................................................................7图10:蛋类价格环比弱于季节性..................................................................................................................8图11:服务价格环比稍弱于季节性...............................................................................................................8图12:核心CPI环比转正.............................................................................................................................9图13: PPI分行业环比及同比........................................................................................................................9图14:国际油价与相关行业PPI环比........................................................................................................10图15: PPI生产资料与生活资料同比差值收敛..........................................................................................11图16:PPI与CPI同比翘尾效应.................................................................................................................11 中国7月CPI同比上涨0.5%，预期0.8%，前值1.0%。中国7月PPI同比上涨3.5%，预期4.0%，前值4.1%。 7月国内通胀同比均低于市场预期。CPI与PPI环比走势分化，同比涨幅则同步回落，通胀剪刀差小幅收敛。CPI环比下降0.1%，降幅较6月收窄0.2个百分点；同比上涨0.5%，涨幅较上月回落0.5个百分点。PPI环比下降0.7%，跌幅较上月扩大0.4个百分点；同比上涨3.5%，涨幅回落0.6个百分点。 整体来看，国际原油价格大幅回落是本月物价走弱的主导因素，而暑期服务消费集中释放、产业升级新动能涨价、农产品供需错位以及极端天气扰动共同塑造了结构性分化特征。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：% 从CPI运行结构看，能源项是最大拖累，服务项是核心支撑，食品项供需则分化显著。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：% 能源端，前期的国际油价下行直接传导至国内成品油市场，7月汽油价格环比大跌10.7%，降幅较上月扩大5.8个百分点，单一项拖累CPI环比下行约0.35个百分点；同比维度汽油价格涨幅由上月的17%骤降至1.0%，回落16个百分点，对CPI的上拉影响减少约0.45个百分点，是CPI同比涨幅大幅回落的重要原因。在油价影响下，国内交通和通信价格环比明显弱于季节性。7月环比下降2.2%，季节性水平约0.9%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 多重因素压制工业消费品价格。7月能源价格同比涨幅回落至0.6%，除此之外，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅回落0.2个百分点，其中黄金与耐用消费品相关共同拖累商品端物价表现，分别对应输入性价格回调与内部需求偏弱。从输入性传导链条看，国际金价阶段性回调带动国内贵金属类消费品价格涨幅收窄，黄金饰品价格同比虽仍维持24.6%的较高增速，但环比动能与同比增幅均边际走弱，对工业消费品的拉动作用较前期衰减。从内部需求维度看，耐 用消费品与一般日用品涨价动力不足，体现终端需求修复节奏偏缓的内生约束。家用器具、个人护理用品价格同比涨幅均出现不同程度回落，地产后周期需求偏弱叠加居民可选消费意愿仍待修复，相关品类缺乏持续涨价基础，与黄金饰品回落共同构成商品端物价的主要拖累。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 值得注意的是，产业升级带来的结构性涨价形成一定对冲。人工智能技术迭代推动消费电子产品更新换代，平板电脑、计算机、移动电话机价格同比涨幅分别扩大至17.2%、17.4%和8.5%，成为工业消费品中的涨价支撑项，也凸显了新旧动能切换下的物价结构分化特征。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 食品分项弱于季节性水平，内部结构高度分化。食品分项整体环比持平，但低于季节性水平0.6个百分点。同比维度，食品价格下降1.5%，降幅收窄0.1个百分点。结构上看，受细分行业供需关系差异驱动，价格走势涨跌互现。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 鲜果供给端宽松。应季水果大量上市推动价格环比下跌3.8%，拖累CPI环比下行约0.07个百分点。 猪肉价格迎来环比边际拐点。一方面，生猪产能综合调控政策效应持续释放，产能调整逐步传导至供给端；另一方面，部分地区高温、强降雨极端天气频发，推高生猪调运与生鲜配送的运输、损耗成本。双重因素共同作用下，猪肉价格由上月环比下降0.8%转为上涨4.1%，拉动CPI环比上行约0.07个百分点；同比 降幅收窄至13.3%，较上月收窄2.6个百分点，对CPI的负向拉动有所减弱，但仍是食品项中最大的同比拖累项。 鲜菜与鸡蛋价格则明显弱于季节性规律。鲜菜环比仅上涨1.3%、鸡蛋环比下降2.1%，均低于季节性水平。鲜菜偏弱的核心原因可能在于全国蔬菜供给整体充裕，跨区域调运体系有效对冲了局部高温多雨的减产冲击。鸡蛋逆势下跌可能源于前期补栏集中释放，另外夏季需求偏弱，叠加鸡蛋保质期缩短，经销商为规避损耗加快去库存，存在主动压低报价的诉求。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 服务消费成为本月CPI的重要支撑。服务价格由上月持平转为环比上涨0.4%，拉动CPI环比上涨约0.21个百分点。暑期出行需求集中释放是主驱动力，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票、交通工具租赁价格环比分别上涨7.2%、6.5%、4.2%、3.6%，四项合计拉动CPI环比上涨约0.10个百分点。此外随着医疗服务政策性