12月金融数据解读：政府债支撑社融，M2-M1剪刀差有所收窄

1/ 9 请参阅本报告最末重要声明 作者：蔡翔宇 刁倩 电话：15652828792 邮箱：caixiangyu@xinhua.org 编辑：张 骐 审核：杜少军 12月金融数据解读：政府债支撑社融，M2-M1剪刀差有所收窄 2024年1月12日，人民银行公布金融统计数据显示，2023年12月信贷同比少增，表现相对平淡，主要由于实体融资需求仍然不强。受企业债及政府债融资支撑，新增社融保持同比多增。 货币增速方面，12月M2同比增速为9.7%，较上月回落；M1增速同比增长1.3%，M2与M1剪刀差为8.4%，较上月有所收窄。 官方网站：www.cnfin.com 客服热线：400-6123115 2024年1月17日 新华社中国经济信息社 2/ 9 目录 一、信贷同比少增，社融保持同比多增 ............................... 3 二、制造业贷款需求继续走弱，消费好转拉动居民短贷 ................. 4 三、非标融资缩量收窄，仍需关注后续政策导向 ....................... 5 四、基数低企业债融资同比多增，国债增发带动政府债保持高位 ......... 6 五、12月M2同比增长9.7%，增速降至2022年3月来新低 .............. 7 图表目录 图表 1：2017年以来的年社融月度增量情况（单位：亿元） ............................... 3 图表 2：2023年12月与上年同期企业信贷对比（单位：万亿元） .......................... 4 图表 3：2023年12月与上年同期住户部门信贷对比（单位：亿元） ........................ 5 图表 4：2021年1月至今表外融资月度增量（单位：亿元） ............................... 6 图表 5：2021年1月至今企业债券净融资月度情况（单位：亿元） ......................... 7 图表 6：近年M2与M1走势（单位：%） ................................................ 8 3/ 9 12月金融数据解读：政府债支撑社融，M2-M1剪刀差有所收窄 2024年1月12日，人民银行公布金融统计数据显示，2023年12月信贷同比少增，表现相对平淡，主要由于实体融资需求仍然不强。受企业债及政府债融资支撑，新增社融保持同比多增。货币增速方面，12月M2同比增长9.7%，增速降至2022年3月来新低。 一、信贷同比少增，社融保持同比多增 2023年12月，信贷同比少增，社融保持同比多增：人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元。社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。较11月末增加0.1个百分点。M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%。M1余额68.05万亿元，同比增长1.3%。M0余额11.34万亿元，同比增长8.3%。全年净投放现金8815亿元。 图表 1：2017年以来的年社融月度增量情况（单位：亿元） 来源：中国人民银行，新华财经整理 在央行平滑信贷波动的指导下，2023年12月信贷数据整体表现相对平淡。数据上看，12月新增人民币贷款同比少增额有所扩大；结构上看，新增信贷规模仍主要由企业部门贡献。信贷走弱主因为需求不足叠加高基数：一方面基本面修复偏慢、年末开工降温导致实体融资需求仍然不强，0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4/ 9 同时在央行“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率”的要求下，单纯针对银行体系新增信贷的考核有所弱化；另一方面，2022年年末信贷座谈会引导贷款加大投放造成高基数。 往后看，在落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑跨年信贷投放的政策基调下，叠加2023年一季度信贷投放规模较高的影响，2024年一季度信贷或略不及去年同期水平。 二、制造业贷款需求继续走弱，消费好转拉动居民短贷 从企业部门信贷部分来看，2023年12月，企（事）业单位贷款增加约8916亿元，同比少增3721亿元，同比下降29.45%。其中，短期贷款减少约636亿元，同比多减220亿元。中长期贷款增加约8612亿元，同比少增3498亿元，下降了28.89%。票据融资增加1497亿元，同比多增了351亿元，增幅为30.63%。 图表 2：2023年12月与上年同期企业信贷对比（单位：万亿元） 2022 同比 2023 同比 企（事）业单位贷款增量 1.26 90.89% 0.89 -29.45% 短期贷款增量 -0.04 - -0.06 - 中长期贷款增量 1.21 256.91% 0.86 -28.89% 票据融资增量 0.11 -256.63% 0.15 30.63% 来源：中国人民银行，新华财经整理 12月企业中长期贷款仍保持同比少增的趋势，拖累信贷增速放缓，主要原因：一是2022年末信贷座谈会引导贷款加大投放造成的高基数所致。年末时点中长贷投放有所放缓符合预期。但相较而言，由于2022年12月政策支持下企业中长贷创下历史同期峰值，垫高了新增贷款基数，因此2023年12月增量同比减少幅度较大。（2022年12月新增中长贷占全年11%，2020/2021年仅约6.3%/3.7%）。二是企业景气度一般，制造业贷款需求继续走弱，PMI连续三个月读数回踩并位于荣枯线以下，实体融资需求对新增贷款的支持有限。从数据来看，12月份PMI为49.0%，较11月下降0.4个百分点。其中，新订单指数为48.7%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业市场需求有所下降。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。三是增发国债项目尚未接续，基建中长期贷款需求不强。据Mysteel不完全统计，2023年12月，全国重大项目开工投资额同比增速-34%。 企业短贷和票据方面，短贷增量同比多减，票据融资则同比多增。一方面预计受央行“适度平滑信贷波动”要求影响；另一方面，部分银行继续增配短期票据为2024开年优化信贷结构预留 5/ 9 空间。数据上看，1个月期国股银票转贴现利率低至0%附近，而6个月期利率维持稳定，2024开年以来1个月期利率已回升至约2.3%。 从住户部门信贷部分来看，住户贷款增加2221亿元，相较于上年同期多增了468亿元，同比增长26.7%。具体来看，短期贷款增加759亿元，同比多增了872亿元。中长期贷款增加1462亿元，同比少增了403亿元，下降了21.61%。 图表 3：2023年12月与上年同期住户部门信贷对比（单位：亿元） 2022 同比 2023 同比 住户部门贷款增量 1753 -52.83% 2221 26.70% 短期贷款增量 -113 -171.97% 759 - 中长期贷款增量 1865 -47.58% 1462 -21.61% 来源：中国人民银行，新华财经整理 居民短贷同比有所多增。2023年12月服务业PMI读数延续偏弱，但元旦居民旅游出行数据好于国庆，一定程度拉动了居民短贷。经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。携程数据显示，国内跨年旅游订单量同比增长168%，出境游订单量同比增长388%。另一方面，新增居民短贷同比增长或受乘用车等大宗消费支撑。从数据来看，2023年12月国内狭义乘用车市场零售销量达到235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%，创下2023年最高月度销量成绩。 新增中长期贷款方面，12月同比下降。从房地产市场数据上来看，据克而瑞统计，2023年12月重点30城供应环比微降5%，供应端略显乏力。成交在利好新政下，叠加年底企业加大营销力度、部分项目集中网签等，新房市场出现小幅“翘尾”，环比上升10%，同比下降21%，全年累计同比转负，延续筑底行情。一线城市12月成交环比上升21%，同比下降10%，全年累计同比微降2%。广州延续弱复苏走势，深圳11月末发布宽松新政，政策效果递减，北京、上海月中降首付、降利率、调整普宅标准等利好新政落地，短期内对市场提振效果显著。在政策组合拳下，二三线城市环比来看，多数城市保持增势，同比跌多涨少。从数据看，房地产市场交易与11月份相比有所转暖，同比增速出现收窄，意味着居民购房动力有所提升。但居民收入信心尚未修复叠加房价下行预期尚存背景下，居民中长贷出现拐点仍需等待利好政策成效的进一步兑现。 三、非标融资缩量收窄，仍需关注后续政策导向 2023年12月，社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加约1.1万亿元，同比少增3351亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币 6/ 9 减少636亿元，同比少减1029亿元。12月份新增社融同比有所增长，主要的支撑来自于政府债及企业债融资。 非标方面，12月整体（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）减少了1564亿元，较2022年同期少减了145亿元。具体来看，委托贷款减少43亿元，同比少减了58亿元；信托贷款增加348亿元，同比少减1112亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1869亿元，同比多减了1315亿元。 信托方面，用益信托公布数据显示，12月集合信托发行市场“数减量增”。市场共计发行集合信托产品2355款，环比减少18款，降幅为0.76%；发行规模1097.59亿元，环比增加299.08亿元，增幅为37.46%。12月共计成立集合信托产品2714款，环比增加143款，增幅为5.56%，成立规模为699.21亿元，环比增加221.79亿元，增幅为46.46%。12月集合信托产品成立数量小幅增加，而成立规模大幅增长，主要是非标信托产品的成立规模增长较为显著，是年末冲规模的主要力量。与之相反，标品信托产品的成立规模逆势下滑，信托公司在标品业务方面资金募集能力有限。虽然信托贷款融资情况出现有所好转，但受限于优质项目稀缺以及年末需求回落，对整体社融拉动仍相对有限。考虑到近期部分信托公司风险事件再度发酵，后续非标融资仍需关注市场信用风险和监管政策导向。 图表 4：2021年1月至今表外融资月度增量（单位：亿元） 来源：中国人民银行，新华财经整理 四、基数低企业债融资同比多增，国债增发带动政府债保持高位 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 7/ 9 2023年12月，企业债券净融资-2625亿元，环比减少了3955亿元，同比增加2262亿元，非金融企业境内股票融资508亿元，环比增加了149亿元，同比减少了935亿元。 虽然12月企业债券净融资转负，但需指出的是，由于2022年年末受“赎回潮”利率上行影响，大量企业债券取消发行而造成超低基数，因此12月的企业债券同比对社融依旧构成正贡献。横比来看，偏弱于2018年以来的季节性同期水平，监管部门对新增企业债券的发行审批或延续偏紧。 图表 5：2021年1月至今企业债券净融资月度情况（单位：亿元） 来源：中国人民银行，新华财经整理 政府债券净融资约9279亿元，同比多6470亿元，环比下降约2233亿元。12月新增万亿国债的发行带动政府债券净融资额保持高位，继续支撑社融增量。地