12月金融数据解读：实体融资需求偏弱，政府债拉动社融回升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■12月社会融资规模增量为2.37万亿元，比上年同期多增6500亿元，略低于市场预期2.43万亿。社融存量增速自10%升至10.3%。社融回升主要受到政府债券和企业债券同比多增影响，信贷和非标则弱于上年同期。12月新增信贷11300亿元，较上年同期少增1300亿元。从分项来看，仅企业短贷和票据融资回升，居民信贷和企业中长期均弱于上年同期。 ■M1、M2双双回升，M1回升受到生产修复影响，M2回升或与财政支出加快有关。M1同比与PMI生产走势较为一致，10月M1同比见底后近两个月持续回升，也与PMI生产分项拐点一致，反映下游成本压力缓和、限产影响下降带来生产修复，带动M1同比见底回升。本月金融机构财政存款下降1万亿，大致处在历史中位数水平附近，考虑到12月政府债缴款规模处于历史高位，M2同比回升指向财政支出进度加快。 ■实体融资需求偏弱，房贷再度走弱，政府债拉动社融回升。12月企业中长期贷款增加3393亿元，同比少增2107亿元，企业信贷更多集中在短贷和票据融资，反映企业融资需求偏弱。9月房地产金融工作座谈会后，房贷放款速度加快，10-11月居民中长期贷款边际改善，随着12月以来30大中城市地产销售再度放缓，12月居民中长期贷款再度走弱。实体融资需求偏弱，政府债是本轮社融回升的主要驱动力量，10月以来社融增速自10%缓慢回升至10.3%，但是不包含政府债的社融存量增速维持在9.3%的较低水平。 ■总的来说，12月数据显示，企业融资需求偏弱，房贷再度走弱，经济料继续承压。虽然政府稳增长诉求提升，政府债拉动社融回升，但财政政策仍需注重精准可持续，社融回升速率预计偏慢，一季度降准降息可期，我们继续在方向上看多后市。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2022年01月13日 实体融资需求偏弱，政府债拉动社融回升——12月金融数据解读 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 CPI和PPI双双回落，通胀压力持续缓和——12月通胀数据解读 2022-01-12 贵州城投平台梳理（下） 2022-01-11 新疆城投平台梳理（上） 2022-01-10 2022年利率债供给怎么看？ 2022-01-09 2021年集中供地回顾：五个变化 2022-01-08 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 12月社融增速小幅回升，新增规模略低于市场预期 ............................................................ 3 2. M 1、M2同比双双回升，与生产修复和财政支出加快有关 ................................................... 3 3. 实体融资需求偏弱，房贷再度走弱，政府债拉动社融回升 .................................................. 4 图表目录 图1：社融和信贷主要分项与上年同期对比（亿元）............................................................... 3 图2：M1、M2同比双双回升（%） ....................................................................................... 4 图3：M1同比与PMI生产拐点一致（%） ............................................................................. 4 图4：金融机构财政性存款每月变化（亿元） ......................................................................... 4 图5：7月以来企业中长期贷款存量增速持续下行（%）......................................................... 5 图6：10月以来政府债拉动社融增速回升（%）..................................................................... 5 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 12月社融增速小幅回升，新增规模略低于市场预期 12月社会融资规模增量为2.37万亿元，比上年同期多增6500亿元，略低于市场预期2.43万亿。社融存量增速自10%升至10.3%。 社融回升主要受到政府债券和企业债券同比多增影响，信贷和非标则弱于上年同期。社融分项中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.03万亿元，同比少增1112亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少648亿元，同比少减333亿元；委托贷款减少416亿元，同比少减1亿元；信托贷款减少1061亿元，同比多减186亿元；未贴现的银行承兑汇票减少886亿元，同比少减203亿元；企业债券净融资2030亿元，同比少233亿元；政府债券净融资6167亿元，同比多1236亿元；非金融企业境内股票融资846亿元，同比少81亿元。 12月新增信贷11300亿元，较上年同期少增1300亿元。从分项来看，仅企业短贷和票据融资回升，居民信贷和企业中长期均弱于上年同期。 企业短期贷款和票据融资同比多增，中长期贷款同比回落。12月企业新增贷款6620亿元，较上年同期多增667亿元，其中企业短期贷款减少1054亿元，同比少减2043亿元；票据融资增加4087亿元，同比多增746亿元；企业中长期贷款增加3393亿元，同比少增2107亿元，企业中长期贷款新增规模连续第六个月弱于上年同期。 居民短期和中长期贷款均弱于上年同期。12月居民新增贷款3716亿元，较上年同期少增1919亿元。其中，居民短期贷款增加157亿元，同比少增985亿元；中长期贷款增加3558亿元，同比少增834亿元左右，居民中长期贷款连续两个月同比多增后首次同比少增。 12月M2同比自8.5%升至9%，M1同比自3%升至3.5%。M2回升主要受企业存款和非银存款拉动。12月居民存款增速微升至10.70%（前值10.65%），企业存款增速回升至5.5%（前值5.2%），非银存款增速升至22.1%（前值20.5%）。本月财政存款增速小幅上行至12.6%（前值11.8%）。 图1：社融和信贷主要分项与上年同期对比（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. M1、M2同比双双回升，与生产修复和财政支出加快有关 本月M1同比自3%升至3.5 %，M1同比连续两个月回升。2020年四季度以来，随着经济动(10000)(5000)050001000015000200002500030000总计 人民币贷款 外币贷款 信托贷款 委托贷款 未贴现的银行承兑汇票 债券 股票 政府债券 总计 居民 居民短期 居民中长期 企业 企业短期 企业中长期 票据融资 非银 社融 贷款 2020年12月 2021年12月 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 能趋弱以及中下游成本压力持续上升，M1同比降至疫情后新低，PMI生产分项与M1同比双双下行。10月M1同比见底，近两个月持续回升，也与PMI生产分项拐点一致，反映近期下游成本压力缓和、限产影响下降带来生产修复，使得M1同比见底回升。 M2同比回升指向财政支出进度加快。从金融机构财政存款变化来看，12月财政存款环比下降10000亿，大致处在过去五年同期中位数水平。考虑到12月政府债缴款规模处于历史高位，财政支出节奏或有加快，带动M2同比有所回升。 图2：M1、M2同比双双回升（%） 图3：M1同比与PMI生产拐点一致（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图4：金融机构财政性存款每月变化（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 实体融资需求偏弱，房贷再度走弱，政府债拉动社融回升 本月企业中长期贷款再度较上年同期少增，企业中长期贷款连续6个月同比少增。12月企业中长期贷款增加3393亿元，同比少增2107亿元，企业信贷更多集中在短贷和票据融资，反映企业融资需求偏弱。 受地产销售偏弱影响，居民中长期贷款在连续两个月同比多增后再度走弱。9月房地产金融工作座谈会后，房贷放款速度加快，10-11月居民中长期贷款边际改善，随着12月以来30-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000510152025302012/12014/12016/12018/12020/1M2:同比 M1:同比 M2:同比:-M1:同比 4748495051525354555602468101214162020/32020/72020/112021/32021/72021/11M1:同比 PMI:生产 -15000-10000-50000500010000150001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201620172018201920202021 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大中城市地产销售再度放缓，12月居民中长期贷款再度走弱。从30大中城市商品房成交面积同比来看，12月以来降幅再度扩大，截至1月12日，1月成交面积同比增速已经降至-34%。 实体融资需求偏弱，居民房贷再度走弱，政府债拉动社融增速回升。10月以来社融增速自10%缓慢回升至10.3%，但是不包含政府债的社融存量增速维持在9.3%的较低水平，反映出社融回升主要是受到政府债拉动。 图5：7月以来企业中长期贷款存量增速持续下行（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图6：10月以来政府债拉动社融增速回升（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 总的来说，12月数据显示，企业融资需求偏弱，房贷再度走弱，经济料继续承压。虽然政府稳增长诉求提升，政府债拉动社融回升，但财政政策仍需注重精准可持续，社融回升速率预计偏慢，一季度降准降息可期，我们继续在方向上看多后市。 101112131415161718192016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7企业中长期贷款存量增速 10.0 10.3 9.3 9.3 8910111213142020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/11社会融资规模存量同比（含政府债） 社会融资规模存量同比（不含政府债） 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国