7月金融数据解读：实体融资需求大幅走弱，信贷结构堪忧

请阅读正文后的声明 2019年第25期 宏观金融团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340/18665641296 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 行业 宏观深度追踪 实体融资需求大幅走弱，信贷结构堪忧 ——7月金融数据解读 日期 2019年8月13日 请阅读正文后的声明 - 2 - 宏观深度追踪 事件： 中国人民银行8月12日公布7月金融统计数据：7月新增社融规模1.01万亿元，较去年同期少增2153.62亿元。新增人民币贷款1.06万亿元，较去年同期少增3900亿元。广义货币(M2)同比增长8.1%较上月下滑0.4个百分点。 解读： 一、新增社融：表内信贷依旧疲弱，表外票据下滑产生明显拖累 7月新增社融规模显著不及市场预期，与去年同期相比，表内新增人民币贷款大幅下滑，企业债券融资延续增长，而非标规模较上月和去年同期都出现较大幅度的收缩，对社融产生明显拖累。地方债仍是社融的支撑主力。 图1： 社融同比大幅走弱主因表内信贷及表外票据拖累 数据来源：Wind，建信期货研究中心 具体来看，7月新增社融的结构具有以下特点：（1）表内信贷支撑力度逐渐下降，直接融资表现亦不及一季度。7月表内新增人民币贷款8086亿较去年同期减少4775亿元，同比少增37%，是新增社融下滑的最主要拖累。直接融资中新增企业债券融资2240亿元较去年同期同比仅增长2.1%，股票融资涨幅较大为同比增长238%。今年延续了去年下半年的宽信用政策，但一季度信贷开门红后表内贷款表现平平，均基本与去年持平，7月则出现了较大幅度的下滑。直接融资中企业债券融资也在一季度大幅增长后回归平淡。整体来看，前期由供给端推动的融资回暖对需求产生了一定的透支，目前企业融资需求并未明显回升，而随着地产融资的收紧，后期贷款继续走弱概率较大。（2）非标融资发生大幅收缩，主因表外票据下滑。7月新增非标融资为收缩6226亿元，较上月收缩幅度扩大4102亿 请阅读正文后的声明 - 3 - 宏观深度追踪 元，较去年同期扩大1340亿元。其中未贴现银行承兑汇票大幅收缩是主要拖累，为负增长4563亿元，同比少增1819亿元，从统计上来说未贴现银行承兑汇票是企业签发的全部银行承兑汇票减去已经在银行表内贴现的部分，一方面经济运行不景气以及对于票据套利的监管有所加强，导致企业开票减少，另一方面年初票据融资火热，但近期纷纷到期导致贴现规模上升，因此表外票据融资规模大幅下降，但更需注意企业票据融资下行显示实体融资需求确实偏弱。此外，因房地产信托融资受控，信托贷款重回负增长区间为少增676亿元，后期或继续收缩。（3）地方债继续支撑社融。7月社融口径下新增地方债融资规模为4385亿元，较去年同期多增2534亿元，不过今年地方债发行节奏提前，目前新增地方债余额仅剩5268亿元将在8、9月发行完毕，远远不及去年同期社融口径下近1.2万亿的规模，关注地方债规模扩容的可能及地方债作为项目资本金的撬动情况。 二、新增信贷：贷款走弱下票据冲量再现 7月新增人民币贷款1.06万亿元较去年同期下降3900亿元，同比少增27%。分品种来看，短贷、票据及中长贷较去年同期全面下滑。其中，短期贷款大幅下降明显超出季节性，7月短期贷款为少增1500亿元同比少增2233亿元，票据融资规模小幅回升但远低于去年同期，同比少增1104亿元，中长期贷款较去年同期少增1356亿元，同比少增14%降幅有所扩大。7月末，银行借助票据冲贷款规模导致票据市场供不应求，贴现利率一度跌破1%，显示信贷结构依旧堪忧。再分贷款主体来看，居民及企业的短期贷款均明显走弱，企业中长贷仍旧萎靡。7月新增企业短期贷款大幅走弱，中长期贷款增长乏力。居民端，中长期贷款表现平稳，但短期贷款则大幅走弱。 图2：新增人民币贷款：短贷大幅收缩 图3：企业短贷明显走弱 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明 - 4 - 宏观深度追踪 结论： 实体融资需求疲弱拖累信贷增长，银行借助票据冲规模显示融资结构仍然不佳，但政策层面收紧房地产融资，显示此次逆周期调节仍以托底为主而非强刺激，货币宽松空间可能有限，但全球降息周期下中国国债吸引力增强，银行风险偏好难有显著提高因此无风险资产需求刚性，债市环境仍然偏好，预计期债将继续维持偏强震荡格局。 请阅读正文后的声明 - 5 - 宏观深度追踪 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话：0755-33376568 邮编：518038 北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街28号大成广场7门5层501室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 广州营业部 地址：广州市天河区天河北路233号3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱：service@ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com