宏观资产负债表：PPI和CPI剪刀差收窄，通胀对政策掣肘减弱

华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关研究： PMI数据反弹，经济边际改善 2022-01-10 供给冲击缓解，静待内需发力 2022-01-04 PPI和CPI剪刀差收窄，通胀对政策掣肘减弱 * 红色箭头上行表明该部门流动性边际收紧，绿色箭头下行表示该部门流动边际宽松。 宏观市场： 【央行】1月12日央行 为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。 【财政】1月12日国债期货各期限主力合约高位盘整。截至收盘，10年期国债期货（T2203）报收100.635元，下跌0.050元，跌幅0.05%；5年期国债期货（TF2203）报收101.675元，下跌0.020元，跌幅0.02%；2年期国债期货（TS2203）报收101.065元，下跌0.005元，跌幅0.00%。 银行间现券夜盘累计120只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开15收益率下行0.75bp报3.0795%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.07bp报2.8375%。 【金融】1月12日货币市场利率涨跌互现，银行间市场周三资金面延续收敛。银存间同业拆借1天期品种报1.9831%，跌1.3个基点；7天期报2.1008%，跌2.15个基点；14天期报2.1213%，跌7.52个基点；1个月期报2.4646%，涨5.58个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9816%，涨0.83个基点；7天期报2.0798%，跌1.4个基点；14天期报2.0454%，涨1.98个基点；1个月期报2.4286%，涨2.52个基点。 【企业】1月12日各期限信用债收益率集体下行，全天成交近1200亿元。 银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1360只，总成交金额1189.44亿元。其中789只信用债上涨，99只信用债持平，429只信用债下跌。 【企业】2021年12月，PPI同比增速10.3%，涨幅较11月回落2.6个百分点。中国2021年12月社会融资规模增量为23700亿元，预期24300亿元，前值26100亿元。中国2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元，预期12433.3亿元，前值12700亿元；M2同比增长9%，预期8.7%，前值8.5%。 【居民】1月12日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日无变化，商品房成交面积较前一日-9%； 二线城市商品房成交套数较前一日-2%， 商品房成交面积较前一日-5%；三线城市商品房成交套数较前一日-2%，商品房成交面积较前一日+4%。 【居民】2021年12月，CPI同比上涨1.5%，涨幅较11月下降0.8个百分点。 近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。 流动性* 央行 银行 企业 居民 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-12 2 / 8 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值*及其变动一览 对外部门Z-SCORE逆回购价格逆回购数量SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格人民币汇率Δ1天(BP)0.000.000.020.030.220.030.16-0.040.18-0.090.11-0.03Δ5天(BP)0.000.000.12-0.181.100.690.590.210.290.190.20-0.27Δ10天(BP)0.00-4.15-0.83-1.43-1.42-1.702.770.120.451.470.21-0.1301-121.00-0.48-0.16-1.390.850.190.22-0.830.040.200.30-1.6301-111.00-0.48-0.18-1.420.630.160.06-0.79-0.140.290.19-1.5901-101.00-0.48-0.23-1.341.620.070.17-0.77-0.18-1.160.31-1.5601-071.00-0.48-0.24-1.291.130.04-0.03-0.95-0.22-1.190.20-1.4101-061.00-0.48-0.29-1.180.76-0.05-0.31-1.03-0.22-0.020.26-1.4501-051.00-0.48-0.28-1.21-0.24-0.50-0.37-1.05-0.260.010.10-1.3601-041.00-0.48-0.21-1.28-2.58-2.90-0.38-1.05-0.28-0.680.27-1.3401-031.001.470.56-0.42-0.47-1.27-2.39-0.83-0.26-0.930.14-1.4212-311.001.480.69-0.351.640.63-1.96-0.69-0.43-2.230.08-1.5812-301.001.480.64-0.112.261.71-2.08-0.86-0.42-1.760.07-1.4812-291.003.660.670.052.271.89-2.55-0.95-0.42-1.280.09-1.5012-281.003.780.630.041.831.31-2.28-1.01-0.422.450.05-1.5912-271.000.450.870.033.462.00-0.88-1.12-0.401.510.07-1.5912-241.00-0.470.720.162.991.76-1.22-1.07-0.401.080.06-1.6812-231.00-0.470.580.321.901.07-1.44-0.98-0.410.670.01-1.6012-221.00-0.470.530.331.010.94-1.77-1.06-0.42-0.480.15-1.5612-211.00-0.470.26-0.020.760.83-1.10-1.03-0.52-0.29-0.01-1.1812-201.00-0.47-0.08-0.141.560.950.05-1.21-0.500.010.10-1.7312-171.00-0.47-0.08-0.311.451.01-0.50-1.35-0.500.930.04-1.77银行间非银金融机构企业端居民端央行 数据来源：Wind华泰期货研究院 注：Z值计算样本逆回购价格和数量为每日7天利率和剩余存量值，人民币汇率采用美元兑人民币汇率值，SHIBOR利率为 隔夜、7天、14天和1个月SHIBOR利率平均值，同业存单为国有银行和股份制银行6个月与1年同业存单利率平均值，产业信用利差采用全体产业债信用利差，上游端价格由铝价、铜价、铁矿价和矿价综合指数联合编制而成，下游端价格由农产品蔬菜价格、猪肉价格、水果价格和其他鱼类肉类价格联合编制而成，时间区间为过去200个交易日。 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-12 3 / 8 央行财政部门价量变化 图 2： 人民币汇率走势 图 3： 国债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 6.306.326.346.366.386.406.4211/1111/1911/2712/0512/1312/2112/2901/06中间价:美元兑人民币 1.82.02.22.42.62.83.0-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.000.026个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-01-12 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 4： 国开债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 图 5： 地方债发行量走势（亿元） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.026个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-01-12 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 050010001500200025002020/012020/052020/092021/012021/052021/09地方债发行量地方债发行量7日均线 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-12 4 / 8 商业银行部门价量变化 图 6： DR利率变动（%） 图 7： 同业存单 到期收益率变动（%） -8-6-4-20246DR001DR007DR014DR01M1天5天20天 -3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y1天5天20天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 8： 银行间利率互换变动（%） 图 9： 票据市场 变动（%） -0.040-0.035-0.030-0.025-0.020-0.015-0.010-0.0050.0000.005FR007:1年FR007:5年3M SHIBOR:1年3M SHIBOR:5年1天5天20天 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.0票据承兑票据贴现票据交易票据承兑票据贴现票据交易张数金额1天5天20天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-12 5 / 8 非银金融部门价量变化 图 10： 上证国债逆回购 收益率（%，右轴）及变动（%） 图 11： 深证国债逆回购 收益率（%，右轴）及 变 动（%） 1.01.21.41.61.82.02.22.42.6