——债券周报20260809：央行态度温和，机构再次进入利差压缩
债券周报2026年08月09日 【债券周报】 央行态度温和，机构再次进入利差压缩 ——债券周报20260809 ❖一、央行买债500亿，态度较为温和 华创证券研究所 7月央行买债规模恢复至500亿元，释放的政策信号较为温和。央行买债规模与长债收益率变化密切挂钩，可作为观察央行对债市态度的重要参考。2026年一季度货币政策执行报告中央行曾明确提出，将“继续常态化开展国债买卖操作，根据基础货币投放需要和债券市场运行情况，灵活调整操作规模”。7月买债规模恢复至500亿元，反应央行对当前位置的政策态度更趋中性，可视为债市利好信号，一定程度上缓解了市场此前对于央行约束收益率下限的担忧。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 基于此，月初我们提示将10年期国债波动区间的下限由OMO+30bp小幅下调至OMO+25bp，对应1.65%左右。这也是2025年央行政策重心转向稳增长后10年期国债收益率未能有效突破的下限位置。目前市场已经基本走出7月下旬以来的宽松预期交易，短期缺少新的增量利好，实际DR资金价格才是影响债市走势的关键。因此行情或不是一蹴而就，而是类似前两个月，波动中枢缓慢下移，暂时围绕1.7%左右波动盘整，等待新的利好出现才能向下突破，否则还是围绕1.68-1.72%左右波动。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖二、宽松预期交易行情之后，各类机构行为如何变化？ 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 7月22日-31日，宽松预期驱动10y国债活跃券从1.734%下行至1.7%，本周维持在1.7%附近，市场基本走出宽松预期交易行情，各类机构行为如何变化？ 1、总体：银行逐步止盈，保险和理财净买入有所增加，基金净买入处于淡季。 2、久期：基金高频久期有所回落，保险买入久期触底回升，二者出现分化。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 3、10y国债和国开：机构逐步止盈10y国债，再次进入国开挖掘。收益率下行至1.7%附近后，（1）10y国债：大行对10y国债由净买入转为净卖出，基金净买入明显弱化、转为增持10y国开，券商仍有小幅买入力量；（2）10y国开：中小行对10y政金债由净买入转为净卖出，基金和理财委外仍在净买入，驱动国开-国债利差压缩。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 4、超长国债：券商从抢跑到止盈，但保险仍在积极买入，驱动超长利差挖掘。（1）30y国债：券商率先驱动行情启动、随后基金和理财委外等交易盘跟进，驱动30-10y利差从51.3bp压缩至最低46.8bp，收益率下行过程中券商逐步止盈，30-10y利差回升至48.7bp，但基金和理财委外仍在持续净买入，保险由于欠配7月底以来净买入力量也有所增加，30-10y利差再次回到48bp；（3）50y国债：票息高于30y且供给逐步缩量具备稀缺性，保险积极净买入，驱动50-30y利差压缩至9bp。 联系人：方圆邮箱：fangyuan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】缴款压力抬升，关注央行对冲——8月流动性月报》2026-08-06 《【华创固收】延续兑现资本利得、提高流动性、波中寻机的思路——8月信用债策略月报》2026-08-04《【华创固收】回调环境下机构券表现如何？——转债月报20260803》2026-08-03《【华创固收】存单周报（0727-0802）：8月供给加速，关注存单供给意愿》2026-08-02《【华创固收】交易情绪推动债市走强，信用表现弱于利率——信用周报20260801》2026-08-01 三、债市策略：再次进入变量观察期，1.68-1.72%区间灵活交易 总体来看，当前市场再次进入等待增量变量的观望期，10年期国债收益率或暂时围绕1.70%震荡，市场消息、权益风险偏好变化等因素均可能引发阶段性的小波段行情。中期来看，供需结构变化及银行资负调整的影响仍不容忽视，8月下旬需重点观察政府债供给放量阶段的资金价格，银行存单发行规模和利率变化，以及大行买短卖长行为反应的EVE指标压力。因此，操作上暂时延续小波段、快进快出的思路，可先围绕1.68%-1.72%区间灵活交易，后续再根据增量因素及市场走势动态调整目标点位。 30y国债：30-10y利差目前在48bp，超长债供给放量前可继续在45-50bp把握交易机会，供给高峰期间等待更好位置。 利差挖掘：配置层面，对具备利差优势的品种进行布局，同时兼顾组合流动性，以应对随时可能的波动。短端关注5y国开和5y农发，中长端关注10y地方债的利差挖掘机会；超长端关注30y地方债配置价值，对于保险资金可把握收益率波动高点进行参与。 ❖风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。 目录 一、央行买债500亿，态度较为温和...................................................................................4二、宽松预期交易行情之后，各类机构行为如何变化？...................................................6三、债市策略：再次进入变量观察期，1.68-1.72%区间灵活交易....................................9四、利率债市场复盘：债市重回观望，十债围绕1.7%关口震荡...................................11（一）资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松......................................12（二）一级发行：国债、政金债、地方债净融资增加，同业存单净融资减少......13（三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄.........................................................13五、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图表1债市重回观望，十债围绕1.7%关口震荡................................................................4图表2央行2024年以来关注国债买卖的提法...................................................................5图表3央行国债买卖规模变化情况（亿元）.....................................................................6图表4 10y国债走势与央行表态..........................................................................................6图表5各类机构二级净买入季节性（5日移动平均）......................................................6图表6中长期纯债基金久期回落至4.6年附近..................................................................7图表7保险买入/卖出加权久期及久期变动指数................................................................7图表8 10y国债和国开：各类机构二级净买入（左）与累计净买入（右）变化...........8图表9 30y国债和50y国债：各类机构二级净买入（左）与累计净买入（右）变化...9图表10关注后续存单是否提价...........................................................................................9图表11关注大行买短卖长是否加剧...................................................................................9图表12 30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系.................................................10图表13多维度下各类型利率债的配置价值.....................................................................10图表14国开老券-新券利差走扩（%，BP）....................................................................12图表15国债期货上涨、国开现券收益率下行（元，%）..............................................12图表16央行OMO净回笼收紧资金面..............................................................................13图表17资金面均衡宽松.....................................................................................................13图表18国债净融资大幅增加.............................................................................................13图表19政金债净融资大幅增加.........................................................................................13图表20地方债净融资增加.................................................................................................13图表21同业存单净融资大幅减少.....................................................................................13图表22国债收益率曲线变化（%）..................................................................................14图表23国开债收益率曲线变化（%）..............................................................................14图表24国债期限利差变动（%，BP）....................................................