——债券周报20260621：调整后利差压缩再现

一、调整后利差修复，吸引机构高点入场

1. 资金预期平复，央行维稳流动性：央行通过持续投放呵护流动性，资金价格稳定在合理区间，后续大幅收紧概率低。
2. 机构赎回告一段落：资金面担忧缓解，陆家嘴论坛增量宽松政策预期，机构做多情绪好转，本轮赎回潮结束。
3. 收益率和利差修复：二永债收益率下行明显，利差压缩，表现好于普信债；国债长端收益率下行，利差压缩充分。

二、后续关注：供给或边际提速，年中聚焦资金与宏观政策

1. 政府债供给展望：6月下旬供给将明显提速，国债到期规模减少，地方债发行赶进度。
2. 央行操作：央行操作趋于温和，关注MLF的量价变化，存单提价压力可能传导至MLF。
3. 宏观政策：经济K型分化扩大，内需数据走弱，“稳增长”必要性上升，关注7月政治局会议定调。

三、债市策略：交易层面空间不大，关注调整后利差压缩

1. 操作层面：资金价格难回前低，债券供给或有赶进度诉求，中期关注供需格局逆转，操作保持谨慎。
2. 交易层面：
   • 10y国债：短期可在1.7-1.75%区间博弈，若MLF续作央行呵护，10y下探接近1.7%注意安全边际。
   • 30y国债：短期维持收益率区间偏下，30-10y利差或有压缩空间，但趋势下行难度大，接近前期低点注意安全边际。
3. 配置层面：
   • 信用层面：各期限利差压缩充分，二永债后续较调整前低点还剩2-3bp，中短端普信债后续或有补涨空间。
   • 利率层面：继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点建仓，关注10y、30y地方债的利差挖掘机会。

五、风险提示

流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。