一、资管驱动的利差压缩行情持续演绎
- 近期债市行情“跳跃”，不同期限品种交替出现行情，主要受基金、券商等交易型资金驱动。
- 3月下旬以来，存款搬家效应支撑4月理财规模大幅增长，理财申购债基情绪改善，净买入规模和久期同步扩张，由短及长配置债券。
- 基金净买入持续增强，中长期利率债基久期亦同步拉升，同样出现“钱多”驱动买债的特征。
- 综合来看，资管类机构“钱多”是支撑本轮利差压缩行情演绎的重要原因，利差压缩行情仍有望持续。
二、特别国债发行计划如何解读？
- 2026年超长特别国债计划：期限和节奏变化不大，短期30y发行规模占比更高，后续节奏或放缓，关注30y换券新规律。
- 1万亿超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，指的是项目清单，对供给节奏影响有限。
- 超长端行情推演：从利差压缩逻辑切换至换券逻辑，关注新券（26T2）、25T6、25T2相较26附息02利差压缩的机会。
三、4月下旬资金或维持低位，短端调整风险不大
- 资金条件仍处在极宽松状态，银行净融出持续攀升至历史高位，银行负债维持宽松。
- 4月下旬资金价格或维持低位波动状态，税期走款阶段若央行投放相对克制，银行间流动性或从超充裕状态逐渐回归。
- 1y国股行存单或在1.45-1.5%的低位波动，短端品种定价或相对稳定。
四、债市策略：更加极致的利差压缩演绎
- 资管“钱多”驱动利差压缩行情在4月下旬仍将持续，短端资产具备较高的安全边际、调整风险不大。
- 维持10y国债窄震荡观点，1.75%下方空间难以大幅期待。
- 震荡市场中、资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，可从三个维度进行参与：判断不同品种后续利差压缩空间、从票息挖掘维度寻找凸点、关注个券利差挖掘、换券交易等策略。
五、利率债市场复盘：钱多驱动各期限利差压缩快速切换，收益率整体下行
- 4月第三周，资金面延续宽松，经济数据基本符合预期，收益率整体下行，债市延续利差压缩行情，曲线先平后陡，周五再度走平。
- 本周央行OMO净投放995亿元，资金面较为宽松，DR001、DR007加权价格基本持稳，1y国股行存单发行价在1.48%，1y国债下行至1.14%的低位。
- 国债、国开债期限利差均收窄。
六、风险提示
