局势室：供应不确定性减弱

减少供应不确定性 信用分析 2026年8月6日 减少供应不确定性 信贷策略 美国 交叉产品 相比之下，8月6日定价的GOOGL 250亿美元的债券交易市场反应更为温和，这表明1）超大规模企业利差扩大和2）人工智能供应预期提高相结合，使得市场对供应的承受能力更强。例如，我们7月16日的美国信贷投资者调查显示，预计2026年剩余时间内超大规模企业的供应量将达到约1000亿美元（见附表2）。在最新的GOOGL交易之后，我们追踪到按不同货币计算的全年累计人工智能相关供应量为3440亿美元（包括超大规模企业、数据中心、NVDA/SPCX和芯片）。这一数字高于2025年定价的1360亿美元（见附表1）。 yuri.seliger@bofa.com尤里·谢利格信贷策略师 BofA +1 646 855 7209 sohyun.lee@bofa.com李昭润 (Lǐ Zhāorùn)航空信用策略师 BofA +1 646 855 7217 强劲需求 在7月7日，受AMZN交易影响，10年和30年期超大规模企业利差较前一日扩大了7个基点，但在8月6日，受GOOGL交易影响，利差仅扩大了3个基点（见附表3）。7月7日，交易商净买入32亿美元IG债券，而8月6日净买入9亿美元——与前两个交易日相似（见附表4）。 在此报告中 回归套利游戏 每日供应快照每日经销商库存更新 每日HG基金资金流向 每日海外需求追踪 附件1：我们追踪到2026年截至目前的AI相关供应总额为3440亿美元，涵盖多种货币。2026年的价值包括：157亿美元用于美元计价的超大规模企业，620亿美元用于非美元计价的超大 400规模企业，510亿美元用于数据中心，500亿美元用于英伟达/SPCX，230亿美元用于芯片（35亿美元APCHIP交易中的高级档位）。 著名研究链接 液体洞察：七月劳工报告：适合收紧 重拾交情 预计在月初的第一周，资金流入HG强劲，而HY和贷款资金流在本周（截至8月5日）反弹。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第14至16页的重要披露说明。 图2：超大规模供应商的年累计供应额已达1940亿美元。预计在2026年下半年，按不同货币计算，还将有多少额外的超大规模供应商供应？ 平均而言，回复表明2026年下半年 hyperscaler 供应量约为1000亿美元。 附件4：经销商无需为GOOGL交易投入大量资金7月7日，交易商净买入2.32亿美元IG债券，但8月6日净买入9亿美元。注：8月6日交易商净买入的估计值是初步的。 在交易完成后的7月7日，10年期和30年期超大规模企业利差较之前扩大了7个基点，而在8月6日谷歌交易完成后则扩大了3个基点。 花旗全球研究，FINRA TRACE，彭博 重拾交情 预计在月初的第一周，资金流入HG强劲，而HY和贷款资金流在本周（截至8月5日）反弹。 美国高收益债券基金和ETF的资金流入加速，本周流入额为91.8亿美元，较上周的37.3亿美元有所增加。这主要是由高收益基金推动的（流入额从1.9亿美元增至35亿美元），而非高收益ETF（流入额从35.4亿美元增至56.8亿美元）。这通常是月初的典型现象。短期高收益（流入额从20.4亿美元增至30.1亿美元）和短期除外（流入额从16.9亿美元增至61.7亿美元）的资金流入均有所加速。 贷款和杠杆 贷款报告了三个月来的最大流入（从-2.3亿美元转为+2.4亿美元），HY报告了自2025年4月以来的最大流入（从-1.2亿美元转为+33亿美元），主要受HY ETF推动。全球新兴市场债券的资金流入转为正值（从-1.3亿美元转为+5.6亿美元），而 资金流入放缓，股票（从+312亿减少至+84.7亿）和市政债券（从+20.5亿减少至+15.4亿）的资金流入均出现下降。最后，货币市场报告称，上周资金流入为+518.3亿，此前一周为+9.2亿。 附件5：自2025年8月以来每周高档基金资金流入，单位：十亿美元过去一周截至8月5日，HG ETF资金流入为+56.8亿美元（此前一周为+35.4亿美元），HG基金资金 流入为+35亿美元（此前一周为+1.9亿美元）。自2025年8月起，HG基金和ETF以及12周移动平均线在2024年末和2025年4月结束时有下跌，此后资金流入已反弹。 过去一周（截至8月5日）的股票资金流入为84.7亿美元（此前一周为312亿美元）。自2025年8月以来，每周股票资金流入及其12周移动平均线在2024年12月加速，此后一直下降。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 图8：年初至今资金流动，占资产管理规模（AUM）的百分比高收益：截至2026年8月5日，ETFs（8.6%的资产管理规模）迄今为止拥有最大的资金流入，其次是所有固定收益（7%）。 附件7：按资产类别划分的本年至今资金流量概览截至8月5日，YtD资金流入占HG资产管理规模（AUM）的7%，占HY的2%，占贷款的5%，占股票的1%。 花旗全球研究注意：上周资金流入/流出占资产管理规模（AUM）的百分比仅基于周报基金/ETF的AUM计算。年初至今（YTD）资金流入/流出占AUM的百分比基于截至2020年12月31日的全部基金/ETF组合的AUM计算。其他基金类型仅包括全球新兴市场（EM）基金和美国本土基金。贷款结果仅包括主要持有广泛分销贷款（Broadly Syndicated Loans）的开放式基金和ETF，不包括CLO ETF。资料来源：EPFR全球，美国银行全球研究 附表9：自2025年8月以来每周高档基金资金流入，单位：十亿美元图10：自2025年8月以来每周高收益基金资金流量，单位：十亿美元高收益ETF资金流入本周（截至8月5日）为29.5亿美元（此前一周为 截至8月5日结束的上周，HG短期资金流为+30.1亿美元（此前一周为+20.4亿美元），HG非短期资金流为+61.7亿美元（此前一周为+16.9亿美元）。自2025年8月以来，短期及非短期资金流相对稳定，但在4月急剧下降后，自那以来已反弹。 0.3亿美元），高收益基金资金流入为3.4亿美元（此前一周为-1.4亿美元）。自2025年8月以来，高收益基金和高收益ETF的资金流在2025年4月下降，但此后已反弹。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 花旗全球研究 上周截至8月5日，杠杆贷款资金流入为+24亿美元（此前一周为-23亿美元）。结果仅包括主要持有广泛分销贷款的开放式基金和ETF，不包括CLO ETF。 过去一周截至8月5日，全球EM债券（不含本地）资金流入为+5.6亿美元（此前一周为-1.3亿美元）。自2025年8月起，EM资金激增，始于2025年5月，主要由EM本地基金引领。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 自2024年7月以来，股票累计资金流入稳步增长，截至2024年8月5日已达资产管理规模的-15%。 注意：结果仅包括主要持有广泛分销贷款的开放式基金和ETF，不包括CLO ETF。数据来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 来源：EPFR Global。注意：数据仅限美国注册基金。 附录：定义高档 我们将我们的高级别资金流指标定义为在美国注册的“债券”和“公司债券”固定收益基金和ETF的组合（虽然大部分投资于美元，但也投资于任何货币）。我们还从样本中排除了主要专注于政府、高收益（HY）、新兴市场（EM）和抵押贷款支持证券（MBS）的基金。“债券”类别指的是广义的高级别市场，包括国债、住房抵押贷款和代理机构，以及公司债券。该类别占绝大部分资产管理规模（AUM）和资金流。另一方面，专门的公司债券基金和ETF在资产管理规模方面要小得多。我们还包括“总回报”债券类别在我们的高级别资金流追踪中。最后请注意，“短期”期限指的是0到4年的久期。 每日供应快照 今日美国IG发行总额达369亿美元，涉及8笔交易，累计发行量为80亿美元（年初至今累计）和80亿美元（本月累计）。今日新发行平均利差为12.4个基点，而平均发行表现则较昨日收紧1.5个基点。本周新发行的平均收益率较定价时平均收紧3个基点。 第18项证据：近期新发行定价及新发行让步 今日IG公司债券市场新发债券列表及表现指标。 每日经销商库存更新 以下我们根据TRACE数据估算IG公司债券的经销商库存。基于纽约联邦储备银行调查的美国发行人债券的实际库存，以及自最新美联储报告以来的估计变化，均展示在表19中。我们在表20中估算了相应的DV01等值。按部门和到期期限的更多细节，请参见表21和表22。最后，请注意，当前日期的数据截至大约东部标准时间下午4:40。 第19号证据：自2025年8月以来IG公司债券的经销商库存估算。我们估计，截至8月6日，IG经销商的美国发行人债券库存从7月29日的-69亿美元增加至-39亿美元。自2025年8月以来，经销商的库存有所波动，但总体上保持负值。 附件20：自2025年8月以来IG公司债券的经销商库存DV01估算值。我们估计，IG经销商持有的美国发行人债券的DV01从7月29日的-990万美元增加到8月6日的-770万 美元。自2025年8月以来，经销商库存有所波动，但总体保持负值。 花旗全球研究 我们估计，IG经销商库存于8月6日增加了1.5亿美元，较前一周增加了12.65亿美元，较过去四周增加了72.26亿美元。 图22：各行业IG经销商库存的估计变化我们估计，截至8月6日，银行/经纪商的IG库存增加了2.1亿美元，而能源库存减少了3600万美元。在过去4周内，我们估计银行/经纪 商的库存增加了27.87亿美元，而能源库存减少了2.3亿美元。 图22：各行业IG经销商库存的估计变化 银行/经纪商的库存增加了27.87亿美元，而能源行业的库存下降了2.3亿美元。我们估计，截至8月6日，IG经销商的银行/经纪商库存增加了2.1亿美元，而能源库存减少了3600万美元。在过去4周内，我们估计 每日HG资金流动 我们将我们的高级别资金定义为在美国注册的“债券”和“公司债券”固定收益基金和ETF的组合（虽然大部分投资于美元，但该基金可以投资于任何货币）。我们还从样本中排除了主要专注于政府、高收益（HY）、新兴市场（EM）和抵押贷款支持证券（MBS）的基金。“债券”类别指的是广义的高级别市场，包括国债、抵押贷款和代理机构，以及公司债券。该类别占绝大部分的资产管理规模（AUM）和资金流入。 2026年5月5日以来，每日资金流入在6月中旬至7月期间以及8月初有所增加。8月5日，每日IG资金流入为10.51亿美元，较8月4日的17.76亿美元有所下降。 8月份HG的日平均流入为25.89亿美元，较7月的15.61亿美元有所下降。 该图表绘制了平均每日ETF资金流加上平均每日基金资金流的两倍，因为只有大约一半的基金每日报告资金流。来源：EPFR全球，美国银行全球研究 HG基金的净流入通常跟随其回报率，如下所示，自2023年7月以来情况如此，尽管自2024年10月左右起，净流入已与回报率脱钩。在截至2023年8月5日的过去4周内，2个月价格回报率下降了-18个基点，而同期10日移动平均日净流入则增加了-12.01亿美元。 每日海外需求追踪 隔夜交易（上午8点前）以及与附属机构的交易，是衡量外国对美元IG公司债券需求的代理指标。“净交易商买入”的负值表示外国投资者的净买入（即美国交易商为附属机构减少库存）。图26和图