确定的景气度底座Infra云数据网安行业20260807

一、北美云厂已形成Capex正向循环，云业务估值天花板有望被打破 1.海外云厂AICapex投入已形成”投入→订单→利润→再加码”的正向循环 oAWS在2026年Q2实现营收422亿美元，同比增长37%。o净利润率从约32%低点持续爬升至39.4%。o微软Q2商业backlog约6780亿美元，谷歌约5000亿美元量级。oAWSbacklog约4960亿美元，三家云厂均呈现下游需求驱动的快速斜率上涨。 2.云业务利润率仍处于周期中位甚至偏中位以下，未来有大幅释放空间 o在仍处Capex密集投入期、每年摊销资本开支的情况下，海外云业务经营利润率仍在持续提升。 o当前利润率水平仅是本轮周期中位甚至偏中位以下的阶段，未来释放空间大。 oAWS管理层表态：基建层面投入ROI回报周期不到三年即可回本。 3.2027年云业务增速有望超过各家Capex增速，进入经营利润率加速释放阶段 o当云增速超过Capex增速，云净利润/经营利润率将进入更加速的释放周期。 oCapex后续若完成摊销，未来几年云业务将几乎是纯利，需求与韧性不断被增强。 o北美云估值历史天花板约为10倍，利润率突破后估值有望迎来整体重估。 4.云需求”量价齐升”，与模型价格不完全正相关 o开源模型能力提升后，云需求更多由需求项驱动，模型价格下行反而带来量增。o2026年上半年海外与国内主要云厂商相继上调算力服务价格。o大模型全球逐鹿背景下，云资源储备成为核心保障与优势。 5.国内云标的核心关注名单 o港股：阿里巴巴、金山云、腾讯。oA股：优刻得、网宿、首都在线。o板块整体将引领算租景气度，是确定性景气度推荐的首个方向。 二、AI驱动网安从四大方向全面扩张，国内基本面拐点已现 1.AI催生”AI原生安全”增量需求，网安非被替代而是升级 o传统安全基座围绕网络入口、办公设备、重要系统等保护对象，典型产品包括防火墙、终端安全、身份认证、云安全、应用安全、数据安全。oAI下安全需求从传统四大方向扩展至新的增量，保护对象数量明显提升。 2.四点核心增量维度同步打开市场空间 o第一，保护对象增加：从依赖人扩展到依赖模型与Agent。o第二，AIAgent成为新身份，扩大身份安全市场，权限管理/加密成为新需求。 o第三，AI提升漏洞筛选与攻防速度，推动安全运营从人工分析/周期性扫描升级为AI赋能的深精筛查。o第四，AI基础设施与流量扩张重新拉动防火墙等传统网络安全工具软件需求。o整体趋势为”用AI保护AI”。 3.市场空间与厂商兑现度同步抬升，Gartner预测2027年规模达860亿美元 oAI对传统网安不是替代，而是对既有安全控制点的全面升级。o在模型安全、代理身份、整体运行防护方面创造新增量。oGartner预测2027年网络安全市场规模可能增至860亿美元。 4.国内网安基本面拐点已现，业绩指引普遍上调 o国内模型进展与走向场景节奏慢于海外，因此拐点出现晚于海外。o网安价格战与竞争加剧背景下，原本客户给网安公司的预算呈向下态势。o今年客户预算重新出现回升与增多，预算增长拐点已确认。o一季度大多数网安公司均上调全年业绩指引，而非下行或单纯维稳。oAI吞噬网安公司的担忧正被业绩验证逐步修正，估值与股价随指引改善持续回升。 5.国内网安选股两条思路 o优先选择与模型厂商取得合作的公司，如绿盟、深信服。o同时关注在垂类行业中龙头卡位较深的公司。o后续跟踪指标：各家网安厂商的产品升级投入金额。 三、数据工具是AI软件确定性最高的卖铲子赛道，海外全面上调预期 1.企业数据需与流程闭环，本质远超过”012”等基础数字 o企业数据涉及不同人权限、职级关系、流程关系、对象关系，复杂度高。oAI从模型最后一公里走向场景最后一公里的过程中，数据工具是完成核心数据梳理的关键变量。oAI应用价值需要”数据采集处理→应用→反馈→调优”的闭环才能真正输出。 2.数据基建需三层架构，Palantir/Snowflake/Databricks/Datadog构成完整数据栈 o语义层：基础罗列”是什么/有什么/数据是什么”。o功能/动能层：解决数据之间如何连接、如何使用、如何决策。o动态层：面向未来做预测，引导整体决策。o三层均需要对应产品与工具，整体数据构建思路非扁平化基建而是多层次交互。 3.四类数据工具公司各司其职，越底层/越贴近业务越具独特性 oPalantir（最贴近业务层）：决定企业如何利用数据做业务决策。oSnowflake（企业数据平台层）：解决云数据仓库、数据共享问题，按计算量与存储量收费。oDatabricks（数据开发平台层）：让模型厂商、开发者、业务人员利用平台做数据开发，以平台订阅+计算资源收费。 oDatadog（观测/IT运营层）：在模型与数据使用阶段做安全监控、用量观测、日常动态关注。 o越偏底层、越贴合业务数据的公司（Palantir、Snowflake、Databricks）独特性越强。 4.海外数据工具公司业绩持续上调预期 oSnowflake在当前增速下需求仍在扩容。o净收入留存率达到126%及以上，并持续上调全年业绩预期。oPalantir在Q2业绩超预期，Snowflake持续创新高，2023—2024年Palantir曾为当红卖铲子标的。 o海外第一批数据工具公司基本每家都在持续上调预期，防御性与进攻性兼备。 5.国内数据工具选股标准与重点标的 o选股标准：第一层是有垂类数据优势（数据获取壁垒）；更高壁垒是要有偏相对标准化的产品。 o重点关注：海致科技集团，国内比较领先的图数据库公司，从知识图谱到图数据库沉淀深厚，FDE模式从堆人头进入范式效应/规模效应拐点，对标Palantir本体论路径。 o传统卡位类标的：达梦、星环。 o符合新AI需求的产品型公司（如海致科技集团）与传统卡位型公司（如达梦、星环）共同构成数据工具方向的核心关注池。 Q&A 没有。