再再再再推海星股份格局壁垒均优的电容上游核心标的20260807

一、AI铝电极箔放量进入兑现阶段，技术壁垒大幅提升 1.AI下游机柜功率提升驱动电极箔需求与技术要求同步跃升 o随着AI服务器机柜功率显著提升，铝电机柜供需矛盾加剧o类比下一代产品相较当前英伟达H300等体系，功率提升幅度从大几十个百分点到4-5倍不等 2.腐蚀工艺壁垒提升，非传统企业难以无缝切入AI供应 oAI用电极箔需在腐蚀深度、稳定性等方面较传统产品跃升一个等级o需配合下游客户持续进行技术打磨，供应呈现较强的排他性o当前市场上具备稳定批量供应能力的第三方供应商较为稀缺 3.海星已处于AI产品实际批量供应阶段，领先优势明确 o公司已进入实际批量供货阶段，并非送样测试阶段o二季度已明确开始放量，预计今年下半年放量将持续加大o在第三方AI铝电极箔供应商中处于明确龙头地位，遥遥领先于国内其他竞争对手o日系企业本土自供体系外，公司是少数具备此能力的供应商 4.AI相关产品价格与盈利显著高于传统产品 oAI铝电极箔价格相较传统领域基本在2倍以上o单品盈利较传统产品预计提升8倍以上o随着Q3、Q4及明年AI产品产能与出货占比持续提升，业绩增长较为可观 二、非AI电极箔进入提价与盈利上行周期，结构改善带来变相涨价 1.原材料价格上行驱动成本传导式提价 o过去一年铝锭、硫酸等原材料价格上行，对公司成本构成一定挑战o公司在2025年季度已对下游开放提价，整体提价幅度与覆盖范围均较为可观 2.日系企业收缩中低端市场，叠加全产业链涨价 价通道 o公司凭借完善产品布局与优质客户资源持续承接订单，明确受益于本轮提价周期 3.产品结构改善带来变相涨价 o客户结构方面，日系客户报价相对其他地区更高，优先获得公司供应保障o下游结构方面，公司将加大日系客户、车载电子、新能源等高毛利产品占比o消费电子、工控、新能源、车载电子四大领域内，车载电子均价与毛利率最高，且此前国产化率较低，公司近两年才实现国产替代o新能源产品均价与毛利率也高于公司报表整体水平，两类下游占比提升将带来产品结构改善 4.传统主业进入单价与毛利率上行通道 o成本驱动提价叠加自身产品结构改善，多因素叠加下非AI业务单价与毛利率处于上行通道 三、新疆基地降本与新技术储备打开新增长空间 1.新疆基地投产推动整体用电成本进一步下降o新疆基地用电成本低于此前宁夏、四川基地o随着新疆产能占比提升，公司整体用电成本持续下降 o在固态电容器（含MPC等）所需的低压电极箔上，公司具备良好的技术储备o将跟随下游客户针对新技术需求进行扩产和后续供货 3.低压高端电极箔竞争格局更优 o低压电极箔中相对高端的市场，竞争格局更好、壁垒更高o公司在低压领域的优势相较高压电极箔更为突出o若新技术出现实际市场需求放量，公司将明确受益，潜在毛利率水平较为可观 四、盈利预测与潜在超预期点 1.2026-2028年规模净利预测o公司外发报告中预计2026年规模净利2.9亿元、2027年6.6亿元、2028年9.9亿元o整体预测中性偏保守 2.潜在超预期点 o公司经营业绩可能超出预期oAI客户拓展层面可能存在超预期进展oAI产品技术迭代带来向上提升空间o后续潜在的新资本规划、新产能投放等 Q&A 没有。