松发股份全球船舶民企龙头盈利释放有望超预期20260807

一、核心增量信息：恒力集团计划2026年下半年再招10万产业工人，推动业务规模三倍扩张。

1. 招工计划：董事长披露将再招10万产业工人，含5000名应届毕业生，使2027年产业工人超20万人（现有基础上翻倍）。此举预示业务规模有望三倍增长，产能扩张超预期。
2. 产能投放：一期、二期已投产，三期2026年5-6月逐步投产，合计产能约1300万载重吨；四期工程在建，预计2027-2029年投产，全部投产后总产值达1400-1500亿元。招工计划与四期产能投放相关，为承接订单做准备。

二、订单与交付能力：手持订单全球前列，交付排至2029年。

1. 订单增长：2025年新签订单居中国、全球第二；2026年上半年新签207艘船，首次斩获8艘VLAC；同比增近三位数。
2. 订单结构：手持订单367艘船（6232万载重吨），油轮占比第一，集装箱船第二；2026年交付40艘，全年70-80艘，2027年超100艘，订单排至2029年。

三、核心阿尔法：产能、产业链一体化、船型结构三重优势。

1. 产能优势：一至三期产能1200-1300万载重吨，船位排至2030年，在本轮油轮订单潮中拿到最大份额，四期投产后将持续提供近交付期船位。
2. 产业链一体化：自主生产船用发动机、发电机，通过曼恩许可授权，首台交付于2024年9月，年产超200台，部分外销，避免卡脖子风险。
3. 船型结构优化：VLCC、油轮、液化气船、高价值集装箱船占比快速提升，2026-2028年高价值船型交付占比逐年提升，散货船占比下降，生产效率持续改善。

四、行业贝塔：景气上行周期，供需紧张延续至2028年。

1. 需求端：油轮订单接力，散货船有望接力；老船更新需求+环保降速+地缘政治促进2026年订单上涨，船价有望突破历史峰值。
2. 供给端：央企及海外扩产意愿不强，民企获扩张窗口；新增船坞指标严控，供需紧张至2028年，新造船价格高位震荡或上涨。

五、盈利预测与估值：三年一倍空间，维持重点推荐。

1. 盈利预测：2026-2028年净利润83亿/168亿/259亿，同比增长213%/103%/54%，复合增速约70%-80%，假设四期投产及持续接单超预期。
2. 估值与目标空间：2026年PE约21倍，2027年10-11倍，2028年7倍出头；当前市值1800亿元，三年一倍潜力。 风险提示：行业景气度不及预期、产能投放进度不及预期、订单交付节奏波动。