松发股份全球船舶民企龙头盈利释放有望超预期20260807

一、核心增量信息：下半年再招10万产业工人，业务规模有望三倍扩张 1.恒力集团董事长在中发大连会议披露下半年招工10万人计划 o计划于2026年下半年再招10万名产业工人，其中含5000名应届毕业生（覆盖本科、研究生、大专）。 o公司2026年上半年产业工人约11万人；若招工顺利实现，2027年产业工人将超过20万人，相当于在现有基础上翻倍。 o大规模招工意味着公司业务规模有望实现三倍以上增长，预示未来产能扩张超预期。 2.招工对应一至四期产能持续投放 o一期、二期已基本投产，三期于2026年5-6月逐步投产，一至三期合计可实现造船产能约1300万载重吨，产值700-800亿元。 o四期工程已在建设中，占地面积超一至三期总和，预计2027-2029年投产，全部投产后总产值有望达1400-1500亿元。o10万招工计划大概率与四期后续产能投放相关，为承接饱满订单做准备。 二、订单与交付能力：手持订单全球前列，已排至2029年 1.新签订单爆发式增长，跻身全球前列 o2025年公司新签订单按载重吨计位居中国第二、全球第二。o2026年上半年新签207艘船（散货船49艘、集装箱船56艘、油轮94艘），并首次斩获8艘超大型液氨运输船（VLAC）。 o上半年新接订单同比接近三位数（近翻倍）增长。 2.手持订单结构高价值化，交付能力获验证 o截至会议时点，公司手持订单367艘船，对应6232万载重吨，修正载重吨1366万。o手持订单结构：油轮占比第一，集装箱船第二，散货船第三，液化气船第四。o2026年上半年已交付40艘整船，预计全年交付70-80艘，2027年有望交付100艘以上；订单已排至2029年。 三、核心阿尔法：产能、产业链一体化、船型结构三重优势 1.产能优势：即期产能领先，承接油轮订单最大份额 o一至三期合计产能1200-1300万载重吨以上，主要船厂船位已排至2029-2030年。o凭借近交付期船位，公司在本轮油轮订单潮中拿到最大份额，跻身手持订单全球前列造船厂。o四期投产后将持续提供相对更近的船位，巩固接单优势。 2.产业链一体化：核心零部件自供，避免卡脖子 o具备船用发动机、发电机自主生产能力，通过曼恩（MAN）许可授权，从生产到设计仅9个月获船级社与船东认可。o2024年9月首台发动机交付，目前年产已超200多台，2025年起部分外销，已获国内主流传动/船厂认可。o核心零部件自供避免卡脖子风险，确保船舶交付后可立即投入使用，提升竞争力与盈利能力。 3.船型结构优化：高价值量船型占比提升 o成立初期以低价值量散货船为主，目前VLCC、油轮、液化气船、高价值集装箱船占比快速提升。o根据克拉克森数据，2026-2028年公司高价值量船型交付占比将逐年明显提升，散货船交付占比逐年下降。o船坞利用率随整船交付经验积累而提升，生产效率持续改善。 四、行业贝塔：景气上行周期，供需紧张有望延续至2028年 1.需求端：油轮接力，散货船有望接力 o2021年以来新造船行业经历集装箱船订单先行，2024Q4起油轮订单接力，未来散货船有望持续接力。 o老船更新需求+环保降速+地缘政治拉长运距共振，促进2026年新船订单上涨。 o2026年4-7月月度船价持续走高，乐观预计新造船价格有望突破历史峰值（当前处于历史峰值约97%）。 2.供给端：理性有序，新增产能受限 o经过前两轮周期出清，央企（中国船舶）及海外企业扩产意愿不强，给松发等民企提供扩张窗口。 o行业新增船坞指标由发改委严控，近期新产能主要为僵尸船厂复活或原指标减量置换（恒逸、荣盛、大金、天顺等）。 o供需紧张状态有望持续至2028年，新造船价格保守高位震荡、中性恢复上涨、乐观有望创新高。 五、盈利预测与估值：三年一倍空间，维持重点推荐 1.盈利预测：2026-2028年净利润83亿/168亿/259亿o同比增长213%/103%/54%，复合增速约70%-80%。o假设四期投产及持续接单超预期，盈利预测仍有进一步上修空间。 2.估值与目标空间 o对应PE：2026年约21倍，2027年10-11倍，2028年7倍出头。o当前市值1800亿元，仍判断有三年一倍潜力。o风险提示：行业景气度不及预期、产能投放进度不及预期、订单交付节奏波动。 Q&A 没有。