反攻之余，仍需注意配置再平衡

策略观点

上周A股主要指数上涨，硅基上游赛道带动双创指数反弹，市场对后续主线出现分歧。结合历次成长景气主线急跌反弹规律，本轮硅基上游反弹需保持耐心，不宜激进，建议配置再平衡，关注医药、有色、化工、互联网、AI应用、煤炭、新能源、券商、出海链、国产AI链等板块。主题方向：增持回购组合、人形机器人、商业航天。

历次双创短期急跌后如何反弹？

回弹规律

1. 调整前置基础：交易拥挤、外部/国内流动性变化、基本面景气担忧三者共振放大回撤幅度。
2. 首轮反弹基准情形：拥挤度消化后，流动性/风险偏好修复导致反弹，但反弹后大概率走向震荡磨底。
3. 能否创新高：核心看产业端是否出现超预期变化或新叙事。

历史案例

• 2025年3月：TMT拥挤度高、算力需求担忧、特朗普重启贸易摩擦，国证算力指数32个交易日内最大回撤27.8%。
• 2025年11月：Q3估值扩张、AI算力链集中配置、云厂商资本开支担忧、美联储放鹰，国证算力指数20个交易日内最大回撤19.9%。
• 2021年春节后：A股微观结构拥挤、美债利率上升、国内流动性收紧，食品饮料/电力设备14个交易日内最大回撤28.8%/24.4%。
• 2015年6月：牛市上涨、杠杆资金涌入、证监会清理场外配资、美联储议息会议，计算机23个交易日内最大回撤47.4%。
• 2021年末-2022年初：三年牛市上涨、美联储激进加息、俄乌冲突、新能源景气见顶、稳增长政策力度偏弱，电力设备104个交易日内最大回撤45.3%。

回弹路径

1. 下行情景：景气持续下修、流动性再度收紧，反弹后再度创新低（如2015年7月、2022年电力设备）。
2. 上行情景：产业景气持续上修、新叙事形成、增量资金达成共识，反弹后直接创新高（如2021年电力设备）。

本轮硅基上游反弹分析

• 驱动因素：海外流动性改善、A股交易拥挤度释放、美国云厂商财报超预期。
• 反弹性质：接近基准情形，短期难修复前期高点，需震荡消化直至产业逻辑出现超预期变化。
• 海外风险：硅基上游景气预期仍存在下修风险。
• 建议：配置再平衡，精选其他行业蓝筹。

还有哪些行业有望受益于流动性压制缓解？

板块排序

1. 创新药/CXO：BD交易量高增、CXO龙头企业上调指引、创新药投融资回暖、AI医疗催化。
2. 黄金：央行购金。
3. 铜：供给受限。
4. 港股互联网。

风险提示

1. 内需政策效果低于预期：地产销售、投资、新开工等数据恢复缓慢，信用偏弱，通胀持续低迷，消费未提振。
2. 关税加征大幅超预期：美国对华加征关税幅度超出预期，金融摩擦、强制中概股退市等。
3. 地缘冲突扰动超预期：美伊冲突升级、中东动荡、国际油价大幅冲高、全球能源与供应链扰动。