反攻之余，仍需注意配置再平衡

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003 2026年08月09日 【策略观点】 相关研究 《底部韧性凸显，坚定反攻信心》2026.08.02《碳基蓝筹重估，方兴未艾》2026.07.26《迎接黄金配置机遇，积极布局反攻》2026.07.19《再平衡，从单一走向多元》2026.07.12《再平衡继续，关注业绩超预期》2026.07.05 上周我们发布周报《底部韧性凸显、坚定反攻信心》强调市场反攻继续。本周A股主要指数都出现明显上涨，包括电子通信等前期热门的硅基上游赛道也带动双创指数出现显著反弹，市场对后续主线也出现分歧。结合复盘研究近几次成长景气主线急跌反弹规律，我们认为本轮硅基上游反弹后如产业未出现新的实质超预期催化，需保持耐心、不宜激进，建议注意配置再平衡，积极关注多个板块的蓝筹估值修复。重点关注行业：医药（CXO、创新药等）、有色（贵金属、铜等）、化工、互联网、AI应用、煤炭、新能源、券商、出海链（机械等）、国产AI链等。主题方向：增持回购组合、人形机器人、商业航天等。历次成长景气主线短期急跌后如何反弹？ 我们以近几次机构集中配置的成长景气主线为例，观察其1）技术性走牛或上涨20%后；2）短期急跌（如一个月左右时间指数下跌幅度超过20%）反弹规律。总体来看，几轮成长主线短期急跌，交易拥挤往往构成调整的前置基础，外部/国内流动性变化多为重要触发导火索，基本面景气担忧进一步强化市场悲观预期，三者共振放大回撤幅度。而首轮反弹也存在一个基准情形，即拥挤度一定程度消化后，流动性/风险偏好修复是首轮反弹最直接原因，不需要基本面担忧立刻解除，但反弹后大概率走向震荡磨底消化筹码压力。后续能否实质创新高，则核心要看产业端是否出现超预期变化或新叙事。 我们认为7月底以来的硅基上游反弹，本质驱动是海外宏微观流动性环境改善叠加A股交易拥挤度有所释放，另外美国部分云厂商财报数据有所超预期，但我们认为资本开支上修幅度并未超预期，整体硅基上游产业并无出现显著超预期变化，后续不宜过于激进。目前看本轮反弹性质相对接近基准情形，短期难以直接修复前期高点，至少需要较长时间震荡消化直至产业逻辑出现超预期变化，且我们认为海外硅基上游景气预期依然存在下修风险。我们建议投资者在此过程中，可以考虑配置再平衡，自上而下和自下而上相结合，积极精选配置其他行业蓝筹。【风险提示】 内需政策效果低于预期、关税加征大幅超预期、地缘冲突扰动超预期 正文目录 1.历次双创短期急跌后如何反弹？.................................................................32.还有哪些行业有望受益于流动性压制缓解？...............................................83.风险提示......................................................................................................9 图表目录 图表1：近期小盘/成长类指数反弹靠前.......................................................3图表2：本轮反弹窗口呈现超跌修复特征.....................................................3图表3：符合条件的成长景气主线走牛后短期急跌的时间区间梳理.............4图表4：成长景气主线短期急跌后反弹及后续是否创新高逻辑梳理.............5图表5：2025年3月附近国证算力指数走势...............................................5图表6：2025年11月附近国证算力指数走势.............................................5图表7：2015年6月附近计算机走势..........................................................6图表8：2021年末至2022年上半年电力设备走势.....................................6图表9：2021年春节食品饮料和电力设备走势............................................6图表10：主动权益基金按26Q2复权净值涨跌幅分组后规模及规模变动（亿元）.................................................................................................................7图表11：半导体类ETF净流入情况............................................................7图表12：美国7月非农意外转负.................................................................8图表13：美联储9月加息概率降至44.4%..................................................8 1.历次双创短期急跌后如何反弹？ 上周我们发布周报《底部韧性凸显、坚定反攻信心》强调市场反攻继续。本周A股主要指数都出现明显上涨，包括电子通信（本文行业均为申万行业）等前期热门的硅基上游赛道也带动双创指数出现显著反弹，市场对后续主线也出现分歧。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 如何评估以电子、通信为代表的本轮成长景气主线反弹节奏？我们以近几次机构集中配置的成长景气主线为例，观察其1）技术性走牛或上涨20%后；2）短期急跌（如一个月左右时间指数下跌幅度超过20%）反弹规律，若原因也包括对AI基本面担忧，则可以放宽上述条件；若跌幅更大，则可以放宽对下跌时间区间长度的要求。综合来看，我们找到和本次成长主线急跌具有一定程度相似性的如下时间段： 一是2025年3月，1）经历跨年及春季行情后，TMT拥挤度高位，主动权益基金配置向电子集中；2）DeepSeek R1低成本高性能引发算力需求担忧；3）特朗普重启贸易摩擦，国证算力指数32个交易日内最大回撤27.8%。 二是2025年11月，1）经历Q3估值扩张，牛市第二阶段主升后，TMT成交额占比最高超40%，主动权益基金25Q3配置进一步向AI算力链集中；2）云厂商资本开支担忧加剧，Oracle是主要代表之一；3）美联储放鹰，联邦政府停摆导致TGA账户飙升，流动性趋紧，国证算力指数20个交易日内最大回撤19.9%，原因也包括对AI基本面担忧，最大回撤虽然没有达到20%，但也非常接近，选择纳入进来。 三是2021年春节后，1）经历2020年估值明显扩张以及21年跨年行情后，A股微观结构拥挤，前5%个股成交额占比多次超过50%，机构抱团以食品饮料（茅指数）为代表的核心资产，20Q4主动权益基金申万食品饮料行业配置比例达到19.38%（2010年来峰值）；2）美债利率短时间内大幅上升，引发全球高估值资产重估；3）国内央行阶段性收紧流动性，食品饮料/电力设备14个交易日内最大回撤28.8%/24.4%。 四是2015年6月，1）牛市大幅上涨，杠杆资金涌入；2）证监会清理场外配资；3）6月美联储议息会议，耶伦明确“渐进式”加息（次要矛盾），计算机23个交易日内最大回撤47.4%。 五是2021年年末2022年年初，1）经历2019-2021年三年牛市上涨；2）美联储激进加息周期和俄乌冲突影响；3）新能源等景气主线2021年Q4单季度盈利增速见顶；4）国内稳增长政策力度相对偏弱，电力设备104个交易日内最大回撤45.3%，幅度较大，放宽了对下跌时间区间长度的要求。 总结来看，几轮成长景气主线短期急跌，交易拥挤往往构成调整的前置基础，外部/国内流动性变化多为重要触发导火索，基本面景气担忧进一步强化市场悲观预期，三者共振放大回撤幅度。其中，2021年末-2022年初属于长周期维度的估值景气双杀，调整时长显著拉长。 见底后首次反弹情况来看，存在一种基准情形，拥挤度消化后，流动性/风险偏好修复是首轮反弹最直接原因，不需要基本面担忧立刻解除，反弹后大概率走向震荡磨底消化筹码压力，但成长景气主线能否再度创新高，流动性修复只是必要条件，核心要看产业端是否出现超预期变化或新叙事。典型的为2025年3月时期稳市机制发力，国证算力超跌反弹，20个交易日内最大涨幅21.1%，修复比率54.7%，但算力需求担忧仍在，指数震荡磨底，直到7月底才在大厂财报、高频数据、增量资金拉动下创新高；2025年11月美联储再度放鸽后流动性压力缓解，同时适逢跨年时段增量资金配置前置，国证算力指数46个交易日最高反弹31.0%，修复比率达到124.4%，修复比率相对较高主因流动性充裕与基本面担忧逐步缓解。 资料来源：Choice历史行情，东方财富证券研究所 资料来源：Choice历史行情，东方财富证券研究所 不过，当特定条件出现时，也可能有偏离基准情形的两种路径，分别为： 1）下行情景（风险路径：反弹后再度创新低）：往往伴随景气持续下修、流动性再度收紧。典型案例：2015年7月在稳市政策密集出台后风险偏好修复，计算机快速反弹，13个交易日内最高上涨32.3%，修复比率35.9%，但是流动性收紧局面未变，基本面支撑也较弱，反弹后再度大幅回调创新低；2022年在疫情得到有效控制及稳增长政策发力下反弹，同时新能源主线景气增速回落但绝对水平仍高，电力设备指数49个交易日内最高反弹64.4%，修复比率77.9%，反弹期间主动权益基金配置比例进一步提升，但盈利增速回落预期以及美联储加息周期影响继续等因素下，反弹后进一步下探。 资料来源：Choice历史行情，东方财富证券研究所 资料来源：Choice历史行情，东方财富证券研究所 2）上行情景（乐观路径：反弹后直接创新高）：需要产业景气持续上修、新叙事形成、增量资金达成共识才能够实现。典型案例：2021年春节后电力设备板块，“宁组合”成为市场主线推动指数持续突破。 资料来源：Choice历史行情，东方财富证券研究所 我们认为本次硅基上游反弹和历史上多数基准情形类似，暂未看到下行或上行情景出现迹象。7月底以来的硅基上游反弹，本质驱动是海外宏微观流动性环境改善叠加A股交易拥挤度有所释放，另外美国部分云厂商财报数据有所超预期，但我们认为资本开支上修幅度并未超预期，整体硅基上游产业并无出现显著超预期变化，后续不宜过于激进。目前看本轮反弹性质相对接近基准情形，短期可能难以直接修复前期高点，至少需要较长时间震荡消化直至产业逻辑出现超预期变化（如主动权益基金Q2追涨资金以及7月回撤可能的逆势抄底资金、半导体等赛道ETF 6月下旬以来追涨和回调买入的资金，均可能触发“回本后赎回”，压制反弹幅度和节奏），且海外硅基上游景气预期依然存在下修风险。我们建议投资者在此过程中，可以考虑配置再平衡，自上而下和自下而上相结合，积极精选配置其他行业蓝筹。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所，注：横坐标为主动权益基金按26Q2复权净值涨跌幅分组 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所，注：粉色填充为追涨区间，绿色为消化筹码区间 2.还有哪些行业有望受益于流动性压制缓解？ 7月美国新增非农数据意外转负，美联储9月加息预期进一步减退。除了硅基上游受益反弹但仍需筹码消化外，我们按照分子端确定性梳理其他受益板块排序，创新药/CXO（BD交易