宏观点评：7月CPI、PPI双降的预期差

7月CPI、PPI双降的预期差 事件：2026年7月CPI同比增0.5%，预期0.8%，前值增1.0%；核心CPI同比增0.9%，前值增1.0%；PPI同比3.5%，预期4.0%，前值4.1%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：7月CPI、PPI同步回落，主要受油价下跌影响：7月能源分项对CPI同比的拉动点数相比上月少0.5个百分点，原油-石化链对PPI同比的拉动点数相比上月少0.6个百分点，基本对应CPI、PPI同比整体降幅；核心CPI连续5个月在1%附近窄幅波动，基本保持稳定。市场对CPI、PPI的预测出现偏差，主因忽视了国际油价向国内物价传导的时滞：国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，对应6月中下旬至7月中上旬的国际油价，恰好处于美伊冲突爆发以来的最低水平。此外，近两月油价中枢下行，上游原材料行业通胀压力边际降温，中下游行业成本压力得到缓解，盈利可能有所改善。往后看，由于7月下旬油价上涨，8月PPI环比预计时隔两个月再度转正、带动PPI同比回升至4%左右（此前高点为6月的4.1%），9-12月PPI同比预计震荡回落，年末下行至3.5%左右；受猪价等带动，CPI同比后续预计小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号》2026-07-092、《美国7月非农就业负增的背后》2026-08-083、《7月进出口的新变化》2026-08-074、《高频半月观—美债收益率再创新高，怎么看、怎么办？》2026-08-025、《专题|下半年财政，怎么看、怎么办？》2026-08-01 1、整体看，7月CPI、PPI回落且低于预期，主因市场忽视了国际油价向国内物价传导的时滞：国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，对应国际油价处于较低水平；7月下半月油价上涨并未体现在7月物价当中。 >成品油定价机制：以一揽子国际原油的平均价格为基准，每10个工作日调价一次（（算成成然日日，相当于半个月左右），调价幅度由本轮10个工作日均价相较上一轮10个工作日均价的涨跌幅决定。以7月为例，7月4日-17日成品油价格对标的是6月中下旬的国际油价，7月18日-31日成品油价格对标的是7月上半月的国际油价，也就是说，国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，7月中下旬美伊冲突反复、油价上涨并没有体现在7月成品油价格当中。成品油价格可以用北京汽油零售价跟踪。 >7月物价下行主要受油价下跌影响：7月CPI同比回落0.5个百分点，其中能源分项对CPI同比的拉动点数相比上月少0.5个百分点；核心CPI小幅回落0.1个百分点至0.9%，基本保持稳定。7月PPI同比回落0.6个百分点，其中原油-石化链对PPI同比的拉动点数相比上月少0.6个百分点。 >中下游行业利润可能迎来修复：近两月油价中枢下行，上游原材料行业通胀压力边际降温，中下游行业成本压力得到缓解，盈利可能有所改善。 2、往后看：8月PPI预计再度反弹，随后震荡回落；CPI同比三季度中枢预计回落、四季度受猪价带动回升，高点在1.4%左右。 由于7月下旬油价再度上涨，8月PPI环比预计时隔两个月再度转涨、带动PPI同比回升至4%左右（此前高点为6月的4.1%），9-12月PPI同比预计震荡回落，年末下行至3.5%左右；受猪肉、通信工具、医疗服务等涨价带动，CPI同比后续预计小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。 3、具体看，7月CPI同比回落，主要受能源价格下跌影响；猪肉价格探底回升；涨价品类重点关注通信工具、旅游服务、医疗服务。 7月CPI同比降至0.5%，创今年2月以来新低；环比下跌0.1%，弱于季节规律（近10年7月CPI环比均值为0.4%）。具体看，猪肉价格探底回升，能源价格大幅下跌，通信工具、旅游服务、医疗服务价格均大幅上涨。 >食品：同比下跌1.5%，跌幅较6月略有收窄；环比与上月持平，猪肉价格小幅回升，鸡蛋价格转跌。具体看，7月猪肉价格环比上涨4.1%，结束了此前连续4个月的下跌，7月底生猪价格为10.4元/公斤、仍低于头部猪企成本价，行业产能仍有待进一步去化；鲜菜价格环比上涨1.3%，弱于季节性规律；鸡蛋价格由涨转跌、环比下跌2.1%，今年年初补栏的蛋鸡开始进入产蛋高峰期，后续鸡蛋价格预计稳中有降。 >能源：7月CPI能源分项环比跌4.8%，其中，交通工具用燃料价格环比跌9.8%，水电燃料价格保持稳定；同比涨0.6%，拉动CPI同比约0.05个百分点，拉动点数相比上月少0.5个百分点。 >核心CPI：同比小降0.1个百分点至0.9%，环比上涨0.3%，持平季节性水平；涨价品类重点关注通信工具、旅游服务、医疗服务，具体看： 1）服务：环比由持平转为上涨0.4%；同比涨0.7%，较前值回落0.1个百分点。其中，暑期出行需求增加，旅游服务价格环比上涨6.6%，基本持平季节规律；医疗服务价格环比涨1.1%，过去16个月中有15个月保持上涨，在医疗服务价格改革推动下，技术劳务涨价趋势明确；毕业季带动房租价格环比涨0.1%，但仍弱于季节性。 2）核心商品：通信工具价格环比上涨1.0%，已连续上涨8个月，与存储涨价推高成本有关；家用器具价格环比上涨0.2%，同比涨幅收窄至0.2%，主因去年铜价上涨带来高基数，与消费内生动能偏弱也有关。 3）金饰品：7月伦敦金价环比下跌3.7%，已连跌五月，带动国内金饰品价格同比涨幅收窄至24.6%，对CPI同比的拉动降至0.14个百分点左右。 4、7月PPI同比见顶回落，环比连续第二个月下跌，跌幅较上月有所扩大；油价下跌是最主要拖累，AI链、煤炭价格继续上涨。 7月PPI同比回落0.6个百分点至3.5%；环比下跌0.7%，已连续下跌两月，跌幅较6月扩大0.4个百分点。结构上看，原油-石化链、有色链、钢铁和非金属矿物价格下跌，AI链、煤炭行业价格继续上涨。 1）原油链价格普遍下跌，上游价格跌幅高于中下游。7月PPI石油开采、石油精炼、化工、塑料橡胶价格环比分别下跌11.8%、8.4%、2.6%、0.4%。 2）AI相关价格连续多月上涨，今年以来，成力需求驱动AI相关行业供需结构持续偏紧，7月通信电子行业价格环比涨0.6%，已连续上涨7个月，同比涨幅扩大至4.4%；电力机械价格同比涨幅扩大至5.7%。 3）煤炭价格环比上涨，7月煤炭开采价格环比涨4.2%，已连续5个月上涨，主因高温天气推高用电需求，以及煤矿安全监管压制供给。 4）有色价格环比下跌，7月PPI有色采选、有色冶炼价格环比分别下跌2.1%、1.7%，同比涨幅也均有所收窄。 5）建材价格环比下跌，7月份高温、雨水及台风天气较多，建筑项目施工进度放缓，黑色冶炼、非金属矿物制品业价格环比分别下降0.8%和0.5%。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测成可能有误差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：上述为同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：原油相关行业包括石油开采、石油精炼、化工、化纤、纺织和塑料橡胶 风险提示 政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测成可能有误差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当然行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑然身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com