2016年7月物价数据点评：CPI同比微降环比小升 PPI上行势头仍强

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI同比微降环比小升，PPI上行势头仍强 2016年7月份，CPI环比增长0.2%，同比上涨1.8%，同比微降环比小升。从环比来看，强降雨影响显著，部分地区鲜菜价格上涨较多。但部分鲜活食品价格却出现了明显回落，尤其是之前涨势汹汹的猪肉环比增长为负。两相相抵后，7月环比小升0.2个百分点。从同比来看，由于去年高基数的影响，猪肉价格同比涨幅明显下降。而强降雨所引发的蔬菜涨价从同比来看并不显著，同比增长仍为负，但跌幅较6月有所收窄，食品对于CPI的拉动有所减弱。PPI同比降幅继续大幅收窄至1.7%，同时PPI环比重回正区间，主要受到部分工业行业价格持续改善的影响。总体来看，CPI低位徘徊通胀无忧，通缩也继续缓解，价格平稳运行。 股市信心不变，利率下行仍有空间 经济见底、效益回升，是我们认为中国股市将进入了“磨底、蓄势、待扬”的基础，PPI跌幅持续收窄有利于企业经营效益的好转更加印证了我们的判断。2016年以来的资本市场低迷局面，主要受经济“底部徘徊”阶段，市场对经济风险忧虑阶段性上升的影响。而风险预期改善直接带来股市的一波上涨。当风险预期改善带来的上涨阶段过去后，经济见底+效益改善的上涨阶段将来临，市场回升的动力将由当前的风险预期改善切换到盈利改善上；目前市场正处在动力切换的平台波动期，未来向好格局不变。经济平稳，通胀无忧持续给予债市支撑，在资金配置需求的驱动下，收益率全面下行。7月CPI的低位运行再一次强化了市场信心，提升做多情绪，10年期国债2.7突破在即。资金充裕与安全资产稀缺的反差使得债券市场吸引力倍增，而金融监管的趋严也将进一步将资金引导向债市，利率下行仍有空间。 通胀无忧，但央行顾虑仍多宽松有限 7月物价继续平稳运行，此前市场担忧的洪灾引发物价上涨也得到了证伪。虽鲜菜价格受影响较多，但对于整个CPI的拉动有限。鲜菜供应周期较短，且随着天气因素的消退，菜价有望回落。猪肉价格已见顶回落，且去年8月为猪肉价格高点，因此预计8月猪肉同比涨幅将进一步下滑。整体来看8月CPI继续走低的概率较大。随着供给侧改革的推进，供给收缩将继续支撑工业行业价格改善，PPI跌幅收窄也有望延续。虽通胀无忧，但货币宽松的空间依然有限。从央行二季度货币政策报告中的表态来看，由于汇率的制约，央行对于降准的使用愈发谨慎，这也更加印证了我们的之前的判断。央行的操作风格实际已偏中性，不具有强烈政策信号，更具针对性、可滚动操作的公开市场操作成为新宠，OMO+MLF运用也愈发熟练，再辅以PSL满足市场不同期限资金需求，短期内全面宽松的可能性进一步降低。 日期：2016年8月9日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 CPI同比微降环比小升 PPI上行势头仍强 ——2016年7月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年8月9日 事件：7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2016年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.5%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.3%。7月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村持平；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.6%。2016年7月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.2%，同比下降1.7%。工业生产者购进价格环比上涨0.3%，同比下降2.6%。1-7月平均，工业生产者出厂价格同比下降3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5%。 表1：7月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI环比上涨同比续降，强降雨来袭菜价再现涨势 2016年7月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8％，环比上涨0.2％。CPI同比涨幅继续收窄，符合市场预期，但环比却由上月的负值回升至增区间，微幅上涨0.2个百分点。环比的上涨很大部分由于天气因素的影响。7月以来强降雨天气席卷我们大部分地区，并引发了长江中下游、黄淮、华北等部分地区出现汛情。鲜菜的生产与运输因此受到了较大的影响，部分地区鲜菜价格上涨较多，安徽、湖北、河北、北京鲜菜价格环比分别上涨了16.2%、14.3%、13.3%和12.8%。而暑期的到来也推升了部分服务价格的上涨，暑期出行需求大幅上升使得飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨12.1%和6.5%，合计影响CPI环比上涨0.13个百分点。除了涨价因素外，部分鲜活食品的价格则出现了回落，尤其是前期涨势汹涌的猪肉在环比连涨三月后逆转下降2.1%，鲜果和蛋价格环比继续下降，降幅分别为1.9%和1.5%，上述三项合计影响CPI环比下降0.10个百分点。两相抵消下，7月CPI同比上涨幅度较小，也基本符合我们对于洪灾所引发的涨价有限的判断。 从同比看，7月份CPI上涨1.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，连续三月下降。食品中，猪肉价格同比上涨16.1%，涨幅比上月回落14.0个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点。非食品中，医疗保 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 1.8 1.7 1.9 1.65 PPI同比 -1.7 -1.7 -2.6 -5.37 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年8月9日 健、教育服务、居住价格同比分别上涨4.3%、2.3%、1.6%，合计影响CPI同比上涨约0.81个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，7月份，食品烟酒价格同比上涨2.8%，影响CPI上涨约0.83个百分点，而6月食品烟酒价格同比上涨3.7%，影响CPI上涨约1.08个百分点。其中，畜肉类价格上涨11.3%，影响CPI上涨约0.51个百分点（猪肉价格上涨16.1%，影响CPI上涨约0.42个百分点）；水产品、鲜果、粮食价格分别上涨5.8%、0.5%和0.4%，合计影响CPI上涨约0.12个百分点；鲜菜、蛋价格分别下降4.3%和2.0%，合计影响CPI下降约0.11个百分点。强降雨所引发的蔬菜涨价从同比来看并不显著，同比增长仍为负，但跌幅较6月有所收窄。而由于去年高基数的影响，猪肉同比涨幅较上月大幅回落。整体来看，食品对于CPI的拉动有所减弱。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07同比 环比 宏观数据点评 4 2016年8月9日 图2：食物价格分项同比（%） 7月份，非食品价格同比上涨1.4%。其中其他用品和服务、医疗保健、居住、教育文化和娱乐、衣着、生活用品及服务价格分别上涨4.4%、4.3%、1.6%、1.6%、1.4%、0.6%；交通和通信价格下降1.6%。7月份，非食品价格环比上涨0.3%。其中其他用品和服务、教育文化和娱乐、医疗保健、居住、交通和通信价格分别上涨1.4%、1.0%、0.7%、0.1%、0.1%；衣着价格下降0.4%；生活用品及服务价格持平。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI同比继续改善，环比重回正区间 2016年7月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.2%，同比下降1.7%。工业生产者购进价格环比上涨0.3%，同比下降2.6%。7月份，全国工业生产者出厂价格环比重回正区间，由上月下跌0.2%转为本 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2016-062016-07(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2016-062016-07 宏观数据点评 5 2016年8月9日 月上涨0.2%。环比的由负转正主要是由于部分工业行业价格的持续改善。其中有色金属冶炼和压延加工、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由上月下降转为本月分别上涨2.5%、0.4%和0.2%；有色金属矿采选、纺织业价格环比分别上涨2.8%和0.6%，涨幅比上月分别扩大1.9和0.5个百分点；石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采和洗选业价格环比继续上涨。 7月PPI同比则延续了今年以来持续改善的向好趋势，降幅较上月收窄0.9个百分点。虽已53个月连续下降，但已创下近两年来的最小降幅，回升力度也超出市场预期，但与我们的预测相一致。本月石油和天然气开采、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别下降15.9%、9.2%和4.7%，降幅较上月有所收窄，合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比下降约0.9个百分点，占总降幅的53%左右，继续压低PPI的作用有所减弱。在7月份-1.7%的全国工业生产者出厂价格总水平同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-2.7个百分点，新涨价因素约为1.0个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降2.3%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约1.7个百分点。其中，采掘工业价格下降5.6%，原材料工业价格下降4.5%，加工工业价格下降1.2%。生活资料价格同比持平（涨跌幅度为0，下同）。其中，食品价格上涨0.2%，衣着价格上涨1.1%，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降1.4%。 数据来源：wind，上海证券研究所 (6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07同比 环比 宏观数据点评 6 2016年8月9日 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 工业生产者主要行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业价格同比下降5.3%，黑色金属矿采选业价格下降3.7%，石油和天然气开采业价格下降15.9%，有色金属矿采选业价格上涨4.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格增长2%