电解铝：供需存逆季节性支撑 市场风险偏好好转

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 宏观：宏观方面，美联储下次议息会议将在9月举行，本周美国ADP就业数据不及预期强化了上周以来的加息预期下降节奏，后续关注本周五晚上美国非农就业数据以及会否带动市场对9月加息预期有所变化。中东方面，冲突发酵后本周边际环节，后续关注是否能真的再次签订协议。 产业供应：海外铝厂目前的投产、建设以及前期推迟投产的情况边际上都没有更多变化。国内方面，今年淡季因为铝棒加工费表现尚可、叠加有新的铝水初级加工厂投产，铝水就地转化率近月持续提高，铸锭量逆季节性维持低位，叠加精废差仍在低位、存在原铝对废铝的替代，导致目前铝锭淡季仍处于去库趋势中，预计这一情况将在8月份维持。 产业需求及库存：上周铝锭出库量逐渐下降至13万吨，重回往年出库量季节性区间（仍处于区间上沿），但铸锭量未能增加带动入库量持续维持低位，铝锭社会库存仍处于去库趋势中（厂库近两周累库合计1.9万吨）。需求方面，储能需求存在一定增量，我国组件产量三季度边际修复。此外海外铝锭库存亦较低，但由于俄铝仓单占比较大，月差走扩动能相对有限，但预计仍可以维持窄幅back水平。而我国铝锭社会库存预计需要去库至70万吨以下（或四季度初）才可更有利的对基差和月差带来拉动。 交易逻辑：中东冲突反复，市场关注本周五夜间将公布的美国非农就业数据以及对后续美联储政策的预期变动。基本面方面，中东方面EGA及巴林铝业积极复产，但印尼某项目投产进度不及预期。国内铝价反弹叠加出口在手订单下降、出库量下滑，但预计8月整体仍将因铸锭未有增量而维持窄幅去库节奏。若宏观方面维持下调后续加息预期，铝价预计随板块震荡反弹。若市场对后续加息预期加强，短线或反弹乏力。 交易策略：铝价震荡反弹。 套利：暂时观望。衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 国内外电解铝产能变动情况 光伏组件产量环比提高同比降幅收窄 据SMM，6月国内光伏组件产量38.2GW，环比增加1.8GW，同比下降8.1GW。1-6月累计同比下降73.3GW，同比降幅超25%。 7-8月因招标量提高，光伏组件排产环比提升。 据中国汽车工业协会分析，2026年6月，乘用车市场继续呈现结构性分化，内需依然承压，出口快速增长，燃油车受油价高位波动等影响下滑明显，新能源车稳定增长、占比进一步提升。2026年6月，乘用车产销分别完成237.3万辆和240.2万辆，环比分别增长5.9%和6.6%，同比分别下降2.8%和5.3%。2026年1-6月，乘用车产销分别完成1272.1万辆和1272万辆，同比分别下降5.9%和6%。 6月，新能源汽车产销分别完成159.8万辆和164.3万辆，同比增长26%和23.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的58.5%。1-6月，新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.6%。 1—6月份，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。 整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。 1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。 此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。但随着6月份铝材出口利润显著收窄，预计8月开始出口订单的下滑开始体现在在手订单中。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年8月空冰洗排产合计总量为2833万台，较去年同期生产实绩下降6.3%。 分产品来看，8月份家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%;冰箱排产877万台，较去年同期生产实绩微增0.7%;洗衣机排产883.0万台，较去年同期生产实绩增长2.3%。 海关总署统计数据显示:2026年7月国内未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，环比减少6.79万吨，从6月出口历史高位明显回落，但仍高于5月出口水平，相比去年同期的54.17万吨同比增长18.72%;2026年前7月累计出口403.95万吨，相比去年同期的346.2万吨累计同比增长16.7%，累计同比增幅相比上半年扩大0.4个百分点。 但6月出口利润收敛后，预计7月尚可维持前期出口订单，8-9月出口量将环比下滑。 氧化铝：供应边际增加短期仍围绕现货震荡 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 原料端：国产矿，短期内需重点关注此前已合规矿山在经历汛期与安全检查双重考验后，能否于9月实现复产，目前成交有限、价格维持稳定。进口矿方面，7月主流成交区间集中在70—72美元/干吨，多数成交落在70—71美元/干吨之间。进入8月，油价与海运费维持高位，矿端成本压力难以缓解。大型矿企8月长协价格随油价调整，CIF报价超过74美元/干吨，下游采购接受度有限，但成本端支撑较强。同时，雨季含水量上升进一步推高运输成本，目前综合海运成本已接近40美元/干吨，矿商利润空间受到明显压缩。在没有政策变量影响的情况下，预计几内亚铝土矿价格仍将维持小幅波动，难有大起大落。阿拉丁测算，单以矿石价格波动为基准，其他大项保持不变的情况粗略计算，若山西与河南区域氧化铝企业完全使用74美元/吨进口矿的情况下，山西河南氧化铝现金成本在2650-2750元/吨之间。 供应端：本周全国氧化铝企业运行稳定，部分检修企业检修结束恢复至正常运行水平，以及新投产能全面进入满负荷运行阶段，全国氧化铝运行产能继续攀升。阿拉丁（ALD）调研统计，截至8月7日，全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9675万吨，相比上周增70万吨，开工率80%。进入下一周仅南方个别氧化铝存在检修计划，多数氧化铝企业以保持稳产，同时关注山西氧化铝企业复产进度，初步预估全国运行产能维持在9650-9700万吨之间运行。当前澳洲氧化铝FOB常态成交维持在346美元/吨，根据实时数据测算，抵达中国港口理论进口成本在2990元/吨左右，高于国内价格260元/吨左右，进口窗口基本处于关闭状态，同时出口也暂不具备优势。 逻辑分析：氧化铝8月产能存在增量预期，考虑投产时间或月底开始释放产量，供给边际增加对氧化铝上方带来压力，整体考虑压力位在仓单注册利润附近。下方因为铝土矿价格坚挺，在过剩量显著扩大带动现货价格快速下跌之前，成本端存在一定支撑。整体仍预计在交仓和消化仓单基差区间范围内震荡为主。 【交易策略】 1.单边：氧化铝价格预计围绕现货震荡运行。2.套利：观望；3.期权：观望。 8-10月仓单到期后仓单量偏低远期后续考虑给出理论注册仓单利润 氧化铝供给端情况 新投明细及近期产能变动 国内氧化铝新投明细 几内亚铝土矿成本 根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 当CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 几内亚铝土矿到岸价因运费窄幅上涨雨季影响发运量季节性下降 海外氧化铝产量及国内净出口量 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn