固定收益点评：物价回落，货币宽松预期上升

7月CPI同比加速回落至0.5%，低于预期；环比下降0.1%，低于季节性。主要受国际油价波动导致汽油价格下降拖累。PPI同比回落至3.5%，低于预期；环比下降0.7%，降幅扩大。主要受输入性因素和季节性因素影响。

交通和通信CPI同比大幅回落至0.4%，主要受汽油价格下降影响；通信工具价格同比上升至8.3%，受AI推动消费电子产品升级影响。医疗保健服务价格同比上升4.3%，为2018年8月以来最高值。其他用品及服务CPI同比增速回落至5.8%。

食品CPI同比下降1.5%，降幅收窄；猪肉价格环比转正上涨4.1%，结束连续4个月下降趋势，主要受生猪产能调控政策效应显现和极端天气影响。鲜菜价格环比上涨1.3%，低于季节性；鲜果价格环比下降3.8%；鸡蛋价格同比涨幅回落，环比下降2.1%。

非食品CPI同比回落至0.9%，环比由下降转为持平。核心CPI同比小幅回落至0.9%，环比上涨0.3%，与季节性水平基本一致。服务价格同比小幅回落至0.7%，环比上涨0.4%，主要受暑期出行需求增加影响。

工业品价格同比加快回落至3.5%，环比下降0.7%。石油化工链同比放缓，受输入性因素影响。煤炭和AI相关行业价格涨幅扩大，煤炭开采和洗选业上涨27.1%，电气机械和器材制造业上涨5.7%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨4.4%。汽车制造业、酒饮料和精制茶制造业等下游制造业仍然偏弱，PPI同比负增长。

往后看，CPI同比或延续偏弱震荡，主要受消费意愿偏弱影响。PPI同比或延续震荡下行趋势，主要受油价下滑影响。预期变化下，利率或延续下行，尤其是长端，主要受基本面走弱压力上升和融资需求持续走弱影响。预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。

风险提示：货币政策调整超预期风险；测算误差风险；国际形势变化超预期风险。