固定收益点评报告：政治局会议定调积极，货币宽松政策或超预期

投资摘要与点评

中共中央政治局会议定调2025年经济工作，宏观政策将更积极。货币政策以我为主，预计降息降准幅度超预期；财政政策“更加”积极，预计狭义赤字率提升至3.5%-3.8%，广义赤字或达12万亿。

货币政策

• 货币政策以我为主，降息降准必要性高，预计2025年宽松幅度显著大于2024年。
• 实际利率走高抑制经济，降息可缓解压力，参考历史经验，预计实际利率下降220bps。

财政政策

• 财政政策“更加”积极，经济增长目标或定在4.8%-5%。
• 地方政府重心或由化债转向稳增长，中央财政举债空间大，狭义赤字率提升。
• 广义赤字或提升至12万亿，包括特别国债、地方专项债等。

债券市场判断

• 长端利率：震荡下行，利率中枢下行概率大。需关注贸易摩擦不确定性、利率债供给等扰动。
  • 实际利率走高抑制经济，但地方政府隐性债务显现化缓释尾部风险。 -农商行、保险配置型资金力量强，推动债市。
• 短端利率：下行空间打开，受呵护的流动性环境和新调控框架推动。

投资策略

• 逆周期政策加码或加剧长端利率波动，建议利率债配置曲线中段，信用债选择3年左右、中高评级。
• 适当加杠杆增厚收益，关注利率供给扰动交易机会。
• 10年期国债核心区间1.7%-2.0%，OMO降息推动曲线陡峭化。
• 长久期信用债利差难压缩，利率供给加大或致阶段性震荡。

风险提示

政策变动超预期、投资者风险偏好变化、地缘政治风险等。