固定收益研究＊月报：高基数下社融总量回落，DR007上升加大了货币宽松预期

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年03月11日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829785  wujinduo@cgws.com <<石油和有色相关产业链PPI仍在上行，风险偏好受地缘政治冲突压制>> 2022-03-09 <<CPI和PPI双降显示内需不足，当下是债市的次优状态>> 2022-02-16 <<跨周期调节加速落地，转债关注医药和消费板块机会>> 2021-12-10 高基数下社融总量回落，DR007上升加大了货币宽松预期 ——固定收益研究*月报 ◼ 2022年3月11日，中国央行公布2022年2月金融数据：2月新增人民币贷款1.23万亿元，前值3.98万亿元。社融规模1.19万亿元，前值6.17万亿元；2022年2月社融余额同比增速11.7%，前值12%。解读如下： ◼ 本月社融环比少增主因上月高基数，2月社融与2019年和2020年同期相比仍然多增。2022年2月社融1.19万亿元，同比少增5315亿元，较上个月少增4.98万亿元，与2020年2月相比多增3163亿元。2022年2月新增人民币贷款9084亿元，同比和环比少增。 ◼ 期限上，2022年2月新增中长期人民币贷款4593亿元，同比和环比分别少增1.05万亿元和2.38万亿元，较2021年2月少增765亿元，显示2月实体经济中长期贷款较弱。本月居民中长期贷款转为负数，表明地产需求较弱。占比来看，2022年2月中长期贷款占比43.7%，是近一年以来的最低值。居民中长期贷款大幅下降显示房地产需求仍然不稳定。当然这还与上月高基数有关。此外，2月适逢春节，工作日较1月减少，生产停工及年后复产缓慢也导致中长期贷款需求减少。 ◼ 非金融企业和财政存款有所增加，表明目前的“宽信用”还处于第一阶段。居民存款大幅减少，加上居民中长期贷款也大幅减少，这或与居民资金进入投资或理财有关。2022年2月金融机构各项存款余额238.61万亿美元，较2020年2月多增41.77万亿元；同比和环比分别多增21.31万亿元和2.54万亿元，表明整体上社会预期较弱，预防性储蓄动机增加，尤其是非金融企业存款增加，投资意愿不足。社融大幅下滑主因人民币贷款和银行承兑汇票大幅下降所致。2022年2月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现的银行承兑汇票共-5053亿元，表外规模下降或与需求不足有关。 ◼ 总体上，2022年2月社融总量因高基数走弱。新增人民币贷款下降，但全社会存款尤其是企业和财政存款增加表明宽信用处于第一阶段，商业银行对非金融企业和居民的社融增加才是宽信用的实质落地。预计下半年宽信用将加速落地见效。近期DR007上升到2.3%左右，加上公开市场操作连续处于净回笼，加大了市场对货币政策宽松的预期。预计年内有1-2次降准。李克强总理答记者问提到“2022年中国实现5.5%左右的增长，是在高水平上的稳，实质上就是进，必须有相应的宏观政策支撑。”财政和货币共同作用稳定宏观经济大盘。维持年内10年期国债收益率2.7%-3.5%区间的判断。由于人民币汇率稳定偏强，当前中国债市的基本面并未恶化。 ◼ 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 月报 月报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：社融规模和增速（亿元，%） ............................................................................... 3 图2：新增人民币贷款（亿元，%） ............................................................................... 4 图3：M1与M2增速缺口收窄（%）............................................................................. 6 图4：2022年2月外汇存款小幅上升（亿美元，%） .................................................... 7 图5：财政存款小幅增加（亿元） .................................................................................. 8 图6：2022年2月银行代客结售汇或继续顺差（亿美元） ............................................. 8 表1：社融结构（亿元） ................................................................................................. 3 表2：新增人民币贷款分项金额（亿元） ....................................................................... 5 表3：新增人民币贷款结构占比（%） ........................................................................... 5 表4：人民币存款总量和结构（亿元；%） ..................................................................... 7 月报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2022年3月11日，中国央行公布2022年2月金融数据：2月新增人民币贷款1.23万亿元，前值3.98万亿元。社会融资规模1.19万亿元，前值6.17万亿元；2022年2月社融贷款余额同比增速11.7%，前值12%。2022年2月M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比增速4.7%，前值-1.9%。对此，做如下解读： （1）本月社融同比和环比少增主因上月高基数，2月社融与2019年和2020年同期相比仍然多增。2022年2月社融1.19万亿元，同比少增5315亿元，较上个月少增4.98万亿元，与2020年2月相比多增3163亿元。社融规模同比、环比均大幅少增，主因高基数。但本月社融与2019年和2020年同期相比仍然多增。2022年2月新增人民币贷款9084亿元，同比少增4329亿元，环比少增3.29万亿元，与2020年2月相比多增1882亿元。整体上本月社融和信贷总量同比和环比均有下降，但疫情之前相比小幅上升。 就期限结构来看，2022年2月新增中长期人民币贷款4593亿元，同比和环比分别少增1.05万亿元和2.38万亿元，较2021年2月少增765亿元，显示2月实体经济中长期贷款较弱。本月非金融企业和居民中长期贷款分别为5052亿元和-459亿元，同比和环比均大幅下降，尤其是居民中长期贷款转为负数，表明地产需求羸弱。此外，2022年2月非金融企业中长期贷款同比和环比分别少增5948亿元和1.59万亿元，比2020年2月多增895亿元。占比来看，2022年2月中长期贷款占比43.7%，是近一年以来的最低值。其中家庭中长期贷款2022年2月占比-4.4%，非金融企业中长期贷款占比48.1%，居民中长期贷款大幅下降显示房地产需求仍然不稳定。除了基数效应，2月适逢春节，工作日较1月减少，生产停工及年后复产缓慢也导致中长期贷款需求减少。 图1：社融规模和增速（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究院 表1：社融结构（亿元） 时间 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业股票融资 新增政府债券 环比变化 -32904 -551 -502 -71 -8959 -2422 -854 -3304 同比变化 -4329 16 26 185 -4867 2021 -108 1705 2022-02 9,084 480 -74 -751 -4,228 3,377 585 2,722 2022-01 41,988 1,031 428 -680 4,731 5,799 1,439 6,026 2021-12 10,350 -649 -416 -4,553 -1,419 2,167 2,075 11,674 2021-11 13,021 -134 35 -2,190 -383 4,006 1,294 8,158 2021-10 7,752 -33 -173 -1,061 -886 2,261 846 6,167 月报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 时间 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业股票融资 新增政府债券 2021-09 17,755 -19 -22 -2,098 14 1,137 772 8,066 2021-08 12,713 347 177 -1,362 127 4,649 1,478 9,738 2021-07 8,391 -78 -151 -1,571 -2,316 3,091 938 1,820 2021-06 23,182 701 -474 -1,046 -221 3,927 956 7,508 2021-05 14,294 7 -408 -1,295 -926 -1,077 717 6,701 2021-04 12,840 -272 -213 -1,328 -2,152 3,624 814 3,739 2021-03 27,511 282 -42 -1,791 -2,296 3,807 783 3,131 2021-02 13,413 464 -100 -936 639 1,356 693 1,017 资料来源：WIND，长城证券研究院 （2）非金融企业和财政存款有所增加，表明目前的“宽信用”还处于第一阶段。居民存款大幅减少，加上居民中长期贷款也大幅减少，这或与居民资金进入投资或理财有关。2022年2月金融机构各项存款余额238.61万亿元，较2020年2月多增41.77万亿元；同比和环比分别多增21.31万亿元和2.54万亿元，表明整体上社会预期较弱，居民和企业预防性储蓄动机增加。非金融企业存款增加，表明投资意愿不足。此外，2022年2月金融机构新增外汇各项存款297亿美元，较2020年2月增加250亿美元，环比多增15亿美元，表明金融机构和居民外币存款仍然呈上升趋势。疫情以来出境消费和外币投资等使用外汇的机会减少，此外尽管美元升值，但人民币升值幅度更大，居民换汇意愿不足，外汇储蓄被动增加。此外，2022年以来我国进出口货物贸易继续处于顺差局面，进出口企业外汇收入大幅增加，导致非金融企业外汇存款增加。 图2：新增人民币贷款（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究院 社融大幅下滑主因人民币贷款和银行承兑汇票大幅下降所致。2022年2月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现的银行承兑汇票共-5053亿元，同比少增4656亿元，环比少增9532亿元，表外规模大幅下降或与需求不足有关。2022年2月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为-74亿元、-751亿元、-4220亿元，较2020年2月分别变动282亿元、-211亿元、-267亿元，表外业务中承兑汇票下降拖累最大。2022