国债月报：稳增长目标下货币宽松概率有所上升，期债支撑仍偏强

请阅读正文后的声明 宏观金融团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340/18665641296 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：卢金（股指） 021-60635727 luj@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036158 行业 国债月报 稳增长目标下货币宽松概率有所上升，期债支撑仍偏强 日期 2019年6月4日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  受中美贸易冲突、基本面走弱及央行积极呵护下流动性宽松的推动，5月期债震荡上行，目前来看，外贸环境的冲击对中小企业影响较大，加上海外主要经济体延续弱势，外需堪忧，国内企业盈利压力依旧较大，稳增长、稳就业需要政策持续呵护与配合，当前情况来看后期进一步宽松的概率有所加大。从6月资金面情况来看，MLF到期压力集中在月初和下旬，但月中有降准释放1000亿元流动性，月末有季度财政支出支撑，能在一定程度上熨平资金面波动，需关注的是包商银行事件及地方债供给加大对流动性的扰动。  整体来看，通胀及外汇压力和稳增长目标令货币政策进退两难，可能还需继续观察经济数据表现来实现进一步操作，关注后期货币宽松窗口打开的可能，维持期债偏强震荡观点，关注IRR上行、基差收窄的机会。  风险提示：（1）国内经济基本面表现超韧性；（2）通胀及汇率压力超预期导致货币政策收紧；（3）中美贸易谈判进展超预期 近期研究报告 《利率波动规律专题报告系列二：相对价值篇之国开国债利差规律》 2019-04-30 《操作未超预期，情绪是近期市场关键——5月6日央行定向降准点评》 2019-05-06 《企业中长贷有所恶化，信贷需求仍未起——4月金融数据解读》 2019-05-09 《基本面偏弱，地产仍是主力支撑——4月经济数据解读》 2019-05-17 《国债期货跨期策略浅析及两季跨期策略表现对比》2019-05-31 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、 5月行情回顾 ............................................................................................. - 4 - （一）、国债期货市场 .......................................................................................... - 4 - （二）、资金面 ...................................................................................................... - 6 - （三）、债券现货市场 .......................................................................................... - 8 - （1）利率债 .............................................................................................. - 8 - （2）信用债 ............................................................................................ - 10 - 二、 基本面及市场分析 .................................................................................. - 11 - （一）、基本面仍显疲弱，稳就业压力不断加大............................................. - 12 - （二）、通胀持续上行但猪油共振风险消散 .................................................... - 13 - （三）地方债供给高峰来临，6月资金面压力较大........................................ - 13 - 三、 下月行情展望 .......................................................................................... - 14 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、 5月行情回顾 （一）、国债期货市场 表1：国债期货5月交易数据汇总（至5月31日） 品种 月收盘价 月最高价 月最低价 月结算价 月涨跌 月涨跌幅（%） 月日均成交量 持仓量 仓差 T1906 97.505 97.610 96.695 97.500 0.905 0.94 19,313 502 -57,833 T1909 96.930 97.085 96.120 96.885 0.745 0.82 19,834 50,555 39,203 T1912 96.485 96.650 95.605 96.475 0.665 0.70 112 1,007 614 合计 39,259 52,064 -18,016 TF1906 99.290 99.700 98.945 99.290 0.470 0.48 3,866 520 -19,844 TF1909 99.040 99.110 98.575 99.020 0.490 0.52 2,851 14,420 14,334 TF1912 98.695 98.920 98.390 98.690 0.130 0.14 337 1,719 1,719 合计 7,054 16,659 -3,791 TS1906 100.190 100.240 99.940 100.190 0.300 0.30 120 298 -470 TS1909 99.900 99.935 99.675 99.895 0.125 0.13 311 2,179 2,124 TS1912 99.715 99.945 99.640 99.710 -0.705 -0.70 252 1,910 1,910 合计 683 4,387 3,564 数据来源：建信期货研投中心整理 5月以来事件频发，债市宽幅震荡整体小幅上涨。（1）5.6~5.17：中美贸易谈判生变加上4月经济数据不佳，债市持续回暖。5月6日凌晨特朗普政府态度突然转变扬言要继续提高关税，避险情绪升温期债早间高开，央行意外于盘中宣布进行定向降准，期债继续冲高。5月8日和9日分别公布了4月外贸数据、通胀数据及社融数据，基本面表现不佳债市持续走暖。之后中美谈判并未缓和，而15日央行超额续作当日到期MLF释放维稳资金面信号,16日统计局公布的经济活动数据低于市场预期，避险情绪高涨、资金面宽松、基本面疲弱支撑下5月前两周期债持续走高，合计涨幅0.75%。（2）5.20~5.24：数据空窗期，债市纠结震荡。5月17日晚间央行公布了一季度货币政策执行报告，态度仍偏稳健中性，货币环境大幅收紧概率较低，而当周并无数据公布，因股市小幅回暖、缴税期资金收紧债市失去明确方向偏弱震荡。（3）5.27~5.31：包商银行事件冲击下央行持续呵护，债市情绪转好再度回暖。5月24日下午，央行公告由于包商银行出现严重信用风险将委托建设银行对其进行接管，5月27日周一市场出现流动性恐慌，期债大幅低开盘中一度跌0.7%。周二周三央行连续向市场大额投放流动性呵护意图明显，市场情绪回暖期债连涨。31日周五统计局公布官方PMI数据，制造业PMI大幅下滑再度跌至荣枯线以下，新订单指数大降、就业人员指数创下历史新低，稳增长压力较大，但市场反应平平期债小幅收涨。 截至5月31日收盘，十年国债期货主力合约 T1909月收盘价报 96.930元，月上涨0.745元，月涨幅0.82%，对应十年国债到期收益率月下行11.18bp报3.2751%；五年国债期货主力合约TF1909月收盘报99.040元，月上涨0.490元， 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 月涨幅0.52%，对应五年期国债到期收益率月下行12.18bp 报3.0731%；两年期国债期货主力合约TS1909月收盘价报99.900，月上涨0.125元，对应两年期国债到期收益率月下行7.63bp报2.8155%。 图1：国债期货主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究中心 本月现券表现略强于期债。5月各主力合约IRR均小幅下行，基差及净基差窄幅波动，T1909及TF1909基差小幅下行，但三主力合约净基差均小幅上涨。向后看，目前基本面仍显疲弱，而6至8月有较大资金缺口，债市供应也将逐渐增加，资金面压力较大，货币宽松可能性有所上升，IRR存在一定上行空间。 图2：5月各主力合约IRR小幅下行 数据来源：森浦资讯，建信期货研究中心 图3：5月各主力合约基差窄幅变动 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 数据来源：森浦资讯，建信期货研究中心 跨品种价差多数收窄，长端下行幅度较大曲线有所走平。按久期匹配计算，5月31日2Y-10Y（2*TS1906-T1906）由上月末的103.275下行至102.690，收窄0.405元；5Y-10Y（2*TF1906-T1906）由上月末的100.98上行至101.150，走阔0.17元；2Y-5Y（TS1906-TF1906）由上月末的1.150下行至0.860元，收窄0.290元。 跨期价差全数走阔，5月31日T1909-T1912由上月末的0.295元上行至0.445元走阔0.15元，TF1909-TF1912由上月末的-0.73元上行至0.35元走阔1.08元，TS1909-TS1912由上月末的-1.115上行至0.185元，走阔1.3元。 图4：国债期货主力合约跨品种价差 图5：国债期货主力合约跨期价差 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 （二）、资金面 5月公开市场到期量并不大，央行积极呵护资金面维持宽松。月初以来流动性就比较宽松，月中虽有1560亿元MLF到期，但央行开展了2000亿元MLF操作，且于15日起实施定向降准，对冲意图明显。而受五一假期影响本月缴税截止日期顺延至21日，央行也连续开展了逆回购操作进行呵护，资金面虽有所收敛但幅度 请阅读正文后的声明 - 7 - 月度报告 较往年大大缓和。月末因包商银行事件影响资金面明显收敛，但央行再度进行了大额逆回购操作投放流动性，加上月末财政支出加大，资金面重回宽松。 货币市场利率5月