策略研究周度报告：外部风偏提振，市场反弹继续

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场观点：外部风偏继续提振，反弹仍将持续 市场热点：如何看待美国7月非农及PMI数据对美股和A股的指引？ 分析师：陈博 美国7月ISM制造业PMI超预期走强，景气度全面改善。复盘1990年以来经验，制造业PMI环比改善超过2个百分点的月份中，标普500、道指及纳指在数据公布当月上涨概率接近65%，景气加速扩张对美股具备较好的指引参考。同时，美国7月非农数据远不及预期，劳动力市场全面降温，显著压低市场对美联储加息预期，流动性收紧担忧边际缓和，也有望提振市场风险偏好。综合历史规律与短期流动性预期考虑，预计8月美股将进一步上涨，同时为A股继续修复提供良好外部环境和风险偏好传导。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 行业配置：成长科技反弹料持续，AI上中游弹性当最佳 配置热点1：7月调整，行业结构表现是否和历史可比情形相似？后续反弹哪些行业有望占优？ 相关报告 1.策略月报《积极因素不断，市场有望企稳回暖—2026年8月A股市场研判及配置机会》2026-08-022.策略周报《风险偏好重塑可期》2026-07-26 7月调整虽然幅度超预期，但时长与历史上产业周期的类似时期较吻合。结构上，产业主线通信和电子跌幅居前2，同时消费中的食饮和家电、周期中的石化、钢铁以及银行较为抗跌，这与产业周期演绎过程中类似情形亦吻合。此前我们也梳理过调整逻辑，7月调整主要受大型IPO和外部催化剂冲击所致，同样和历史类似情形吻合。时间、结构、逻辑均与产业周期类似情形吻合，尽管幅度更大，但我们认为仍可适用成长产业周期第二阶段的节奏框架。若后市继续反弹，参考历史复盘，反弹持续时长有望接近1个月左右，成长风格和主线行业有一定概率反弹创新高，或即便未能突破前高，但也将距离不远。在反弹期间的行业结构上，成长行业将再度占优，成长产业主线仍具备明显较强的领先优势，但可能出现个别其他成长行业表现更优。 配置热点2：AI产业代表性标的后续是否仍有深度回调风险？ 从第二阶段的三段式节奏框架看，自7月初以来，成长风格已步入为期1个季度左右的期中震荡期。在期中震荡期内，代表性标的最大回撤通常在15%-25%左右，而7月AI代表性标的调整已明显大于可比情形。后续参考上，代表性标的在期中震荡期经过深度回调后，通常呈现两种状态，一是回升突破前高，另一种是于回调后的低位持续震荡，但均未有再度大跌的风险。当前来看，中际旭创、胜宏科技等AI产业代表性标的经历7月大幅调整后已具备充分安全边际。 风险提示 海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币 政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：外部风偏继续提振，反弹仍将持续............................................................................................................................41.1市场热点：如何看待美国7月非农及PMI数据对美股和A股的指引？...................................................................................42行业配置：成长科技反弹料持续，AI上中游弹性当最佳..........................................................................................................52.1配置热点1：7月调整，行业结构表现是否和历史可比情形相似？后续反弹哪些行业有望占优？.............................52.2配置热点2：AI产业代表性标的后续是否仍有深度回调风险？.................................................................................................82.3成长科技反弹料持续，AI上中游弹性当最佳..................................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1今年7月下跌行业表现和历史第二阶段相似时期的比较..............................................................................................................7图表2三轮第二阶段中段震荡期调整后的反弹期间行业表现..................................................................................................................8图表3智能手机产业周期第二阶段中，期中震荡期代表性标的表现....................................................................................................9图表4移动互联网产业周期第二阶段中，期中震荡期代表性标的表现.............................................................................................10图表5新能源产业周期第二阶段中，期中震荡期代表性标的表现.......................................................................................................10 1市场观点：外部风偏继续提振，反弹仍将持续 1.1市场热点：如何看待美国7月非农及PMI数据对美股和A股的指引？ 我们的观点：美国7月ISM制造业PMI超预期走强，景气度全面改善。复盘1990年以来经验，制造业PMI环比改善超过2个百分点的月份中，标普500、道指及纳指在数据公布当月上涨概率接近65%，景气加速扩张对美股具备较好的指引参考。同时，美国7月非农数据远不及预期，劳动力市场全面降温，显著压低市场对美联储加息预期，流动性收紧担忧边际缓和，也有望提振市场风险偏好。综合历史规律与短期流动性预期考虑，预计8月美股将进一步上涨，同时为A股继续修复提供良好外部环境和风险偏好传导。 美国7月新增就业远不及预期，疲弱的非农数据显著压低市场对美联储加息预期的担忧。7月季调后非农就业人口减少2.3万人，显著低于市场预期的增加8万人及前值的增加5.7万人，显示劳动力市场明显降温。行业结构上，医疗保健为少数正增长领域，当月新增2.3万人；地方政府、零售贸易和金融活动分别减少约5.7万、1.9万和1.4万人，构成主要拖累。7月失业率虽小幅回落至4.1%（前值为4.2%），但劳动参与率同步跌至61.4%的多年低位，表明失业率下行主要源于劳动力供给收缩而非就业扩张。数据公布后，市场对美联储9月加息预期显著降温，CMEFedWatch显示9月加息概率由53%降至约38%，市场对美联储流动性收紧担忧边际缓解，市场风险偏好有望持续改善，或对美股形成继续支撑，也有利于A股外部风险偏好支撑。 美国7月ISM制造业PMI超预期走强，景气度全面改善，参照历史规律，同样将对美股进一步上涨提供支撑。7月美国ISM制造业PMI为55.6%，高于市场预期的54.0%与前值53.3%，行业景气扩张态势延续。从结构看，新订单指数升至56.7%，较上月提高0.7个百分点，生产指数大幅升至58.5%，较上月跃升6.3个百分点，显示终端需求持续修复，企业生产经营活动加速扩张。为评估强劲PMI数据对美股的后市指引，我们复盘了1990年以来制造业PMI环比改善超过2个百分点的历史情形，并统计标普500、道指及纳指在数据公布当月的表现，以期为当前市场判断提供经验参考： 1990年1月以来，在总计437个月度观测值中，PMI较前月回升逾2个百分点的月份出现了57次，占比约13%，属于较为稀缺的景气加速扩张信号。上述57个月份中，标普500、道指、纳指在数据公布当月上涨的次数分别为36次、36次、37次，对应上涨概率均接近65%，表明该信号在历史上对美股具备一定正向指示意义。 进一步地，我们根据PMI所处的景气区间对PMI回升超过2个百分点的样本进行细分：①若当月与上月PMI均处于荣枯线（50%）下方，定义为“荣枯线下景气跃升”，此情形共出现11次，数据公布当月美股三大股指均上涨了9次，上涨概率约82%；②若当月与上月均处于荣枯线上方，定义为“荣枯线上景气加速”，此情形共出现30次，标普500、道指、纳指在数据公布当月上涨的次数分别为20、19、21次，上涨概率为65%左右；③若上月处于荣枯线下方、当月跃升至荣枯线上方，定义为“跨越荣枯线强势反转”，此情形共出现16次，标普500、道指、纳指在数据公布当月上涨的次数分别为9、8、9次，上涨概率在50%以上。参照上述历史规律，7月美国制造业PMI属于"荣枯线上景气加速"情形，对应历史胜率约65%；叠加7月非农数据公布后市场对流动性担忧缓解所带来的风险偏好修复，预计8月美股仍将进一步上涨。而美股的上涨也将对A股继续修复提供良好的外部风险偏好环境和支撑。 2行业配置：成长科技反弹料持续，AI上中游弹性当最佳 2.1配置热点1：7月调整，行业结构表现是否和历史可比情形相似？后续反弹哪些行业有望占优？ 我们的观点：7月调整虽然幅度超预期，但时长与历史上产业周期的类似时期较吻合。结构上，产业主线通信和电子跌幅居前2，同时消费中的食饮和家电、周期中的石化、钢铁以及银行较为抗跌，这与产业周期演绎过程中类似情形亦吻合。此前我们也梳理过调整逻辑，7月调整主要受大型IPO和外部催化剂冲击所致，同样和历史类似情形吻合。时间、结构、逻辑均与产业周期类似情形吻合，尽管幅度更大，但我们认为仍可适用成长产业周期第二阶段的节奏框架。若后市继续反弹，参考历史复盘，反弹持续时长有望接近1个月左右，成长风格和主线行业有一定概率反弹创新高，或即便未能突破前高，但也将距离不远。在反弹期间的行业结构上，成长行业将再度占优，成长产业主线仍具备明显较强的领先优势，但可能出现个别其他成长行业表现更优。 复盘智能手机产业周期、移动互联网产业周期、新能源产业周期的第二阶段行情，我们发现整体遵从三段式走势，即在该时期通常呈现出期初加速上涨-中期震荡-尾端加速上涨的递进式过程。期初上涨斜率较大阶段的持续时间分别为82天、118天、90天，总体持续时间在3-4个月左右。成长风格涨幅为36%、36%、32%，创业板指为无数据、44%、36%,