食品饮料行业研究：高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值

食品饮料行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 食品饮料组 分析师：陈宇君（执业S1130524070005）chenyujun＠gjzq.com.cn 分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）liuchenqian＠gjzq.com.cn分析师：叶韬（执业S1130524040003）yetao＠gjzq.com.cn 高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值 投资逻辑 白酒：周内茅台酒及五粮液普五批价回升，我们认为主要与酒企供给节奏把控、价格指引措施有关，例如周内贵州茅台针对直营店通路进一步提价，其中飞天茅台直营店零售价提至1753元、五星茅台提至1743元、经典版马茅提至1951元、精品茅台提至2410元；一方面提价曳引渠道价格预期，另一方面直营店由此前ToB模式转为面向ToC开放、进一步体现了直面市场化的营销体系变革思路。 整体淡季至今白酒行业内大标品价盘表现好于相对谨慎的市场预期，行业价盘企稳、社会库存逐步去化，酒企持续推进积极的渠道预期指引，行业“量价利”已处于筑底窗口。7月市场交易再平衡，白酒板块估值明显回升，当前估值锚贵州茅台PE约20X、其余头部酒企约15~20X，整体处于与行业景气度相对适配。但我们仍看好板块的配置意义，一方面报表压力至深点逐步过渡当前偏谨慎预期下酒企EPS再下修风险有限，而中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源；另一方面市场对内需景气预期仍较谨慎，板块额外赋予中期景气改善的EPS、PE赔率。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低、7月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。收入端，年内开店数有望超预期，同店H1呈现改善态势。利润端，随着规模效应持续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同比改善。且未来2-3年随着开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为当下景气度最高的细分板块，推荐万辰集团、鸣鸣很忙。此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放量，同时内部产品、渠道结构调整带动净利率提升的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET随行就市采购成本抬升，行业整体略有承压。本周百润股份公布26H1业绩，Q2收入较Q1仍有提速，一方面系预调酒低基数改善，另一方面系威士忌铺货贡献增量。同时利润端更加趋向于精细化管控，利润率改善超预期。结合渠道反馈，7月受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。叠加PET库存H1基本消化完毕，当前随行就市采购成本上涨，我们预计饮料企业下半年利润率边际承压。当前持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，核心推荐农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，当前餐饮需求仍较为疲软，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，即便在某些通缩背景下，仍具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值...............................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周专题：高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值 ⚫酒类板块 周内茅台酒及五粮液普五批价回升，我们认为主要与酒企供给节奏把控、价格指引措施有关，例如周内贵州茅台针对直营店通路进一步提价，其中飞天茅台直营店零售价提至1753元、五星茅台提至1743元、经典版马茅提至1951元、精品茅台提至2410元；一方面提价曳引渠道价格预期，另一方面直营店由此前ToB模式转为面向ToC开放、进一步体现了直面市场化的营销体系变革思路。 整体淡季至今白酒行业内大标品价盘表现好于相对谨慎的市场预期，行业价盘企稳、社会库存逐步去化，酒企持续推进积极的渠道预期指引，行业“量价利”已处于筑底窗口。综合来看，我们认为白酒行业景气度维持“下行趋缓”阶段，主要系居民端与企业端对泛社交性用酒需求频次降低、影响白酒消费情绪。 7月市场交易再平衡，白酒板块估值明显回升，当前估值锚贵州茅台PE约20X、其余头部酒企约15~20X，整体处于与行业景气度相对适配。但我们仍看好板块的配置意义，一方面报表压力至深点逐步过渡，下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳、当前偏谨慎预期下酒企EPS再下修风险有限，而中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源；另一方面市场对内需景气预期仍较谨慎，板块额外赋予中期景气改善的EPS、PE赔率。 个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低、7月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 ⚫大众品 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。收入端，年内开店数有望超预期，同店H1呈现改善态势。利润端，随着规模效应持续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同比改善。且未来2-3年随着开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为当下景气度最高的细分板块，推荐万辰集团、鸣鸣很忙。此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放量，同时内部产品、渠道结构调整带动净利率提升的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET随行就市采购成本抬升，行业整体略有承压。本周百润股份公布26H1业绩，Q2收入较Q1仍有提速，一方面系预调酒低基数改善，另一方面系威士忌铺货贡献增量。同时利润端更加趋向于精细化管控，利润率改善超预期。结合渠道反馈，7月受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。叠加PET库存H1基本消化完毕，当前随行就市采购成本上涨，我们预计饮料企业下半年利润率边际承压。当前持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，核心推荐农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。 本周百润股份披露26H1业绩，26H1实现营收16.58亿元，同比11.34%；归母净利润4.79亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比27.29%。其中26Q2实现营收8.58亿元，同比14.08%；归母净利润2.62亿元，同比26.35%；扣非归母净