7月进出口数据点评：价仍强于量，K型略有扩大

【债券日报】 价仍强于量，K型略有扩大 ——7月进出口数据点评 8月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比+23.9%，前值为+27.0%；进口同比+27.5%，前值+36.0%；贸易顺差1125亿美元，前值1256.2亿美元。出口与进口增速基本符合市场预期，受到基数走升、台风天气影响，读数均较6月有所放缓。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 一、天气与基数扰动有限，7月出口延续韧性 7月出口节奏有所放缓，量、价均有转弱，美伊冲突反复再度推升运输成本叠加天气因素、基数上升影响，部分出口需求或延后释放。当前AI资本开支周期、存储及上游涨价逻辑依然强势，下半年出口韧性无虞。但需关注中期选举背景下，外部贸易政策环境有所波动，以及中美贸易摩擦边际变化对年内出口节奏的影响。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 从国内政策角度看，7月政治局会议对宏观发力定调偏积极，三季度政策效果还需观察，若进一步叠加出口波动，则可能稳增长加力的必要性会相对上升，宽信用政策预期对债市的扰动可能放大。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260806》2026-08-06《【华创固收】有关政府债所得税的三点思考》2026-08-06《【华创固收】转债市场日度跟踪20260805》2026-08-05《【华创固收】数据或偏平，等待政策推进——7月经济数据预测》2026-08-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20260804》2026-08-05 2、出口：AI主线延续强支撑，分化再度扩大 7月出口拉动率靠前的依然高度集中在AI相关商品。7月集成电路对出口的拉动率基本持平6月，自动数据处理设备拉动率小幅抬升、汽车拉动率下降。而靠近下游终端的消费品出口拉动率也多有下降。 （1）劳动密集型产品出口小幅加快。基数走低带来一定支撑，此外前期受抑的出口需求在油价涨势缓和之后也有所释放。 （2）集成电路数量因素改善，涨价继续收窄。7月集成电路出口单月增速+117%、较上月放缓5pct。其中数量、价格同比分别+1.9%、+113%，一升一降。往后看，海外AI资本开支周期趋势上仍在扩张，但需关注扩张斜率与短期贸易政策条款对集成电路出口的影响。 （3）计算机对出口贡献加速扩张。自动数据处理设备、手机出口单月同比+67%、+27%，AI逻辑支撑仍强，手机出口小幅下滑，淡季影响突出。 （4）汽车、船舶拉动出口增强。两项合并拉动出口仅次于AI两类商品，合计对出口拉动率3.3%、高于6月的2.9%。新能源汽车的出口支撑偏强。 （5）国别：7月对发达经济体、东盟出口边际改善，对新兴市场（非洲、拉美）出口放缓。去年同期受贸易摩擦影响对美出口出现下滑，对7月有一定提振；东盟出口增强反映转口贸易景气偏高。拉丁美洲、非洲出口放缓或主要与高基数相关。 3、进口：量、价涨幅均收窄，进口环比低于同期 7月进口环比低于同期。进口环比-0.5%（2023-2025年环比平均+1.2%），经历6月冲高后7月进口动能有所回落。台风等极端天气影响国内生产与采购节奏，对应进口增速放缓。（1）油价反弹带动能源类进口，但生产相关上游原料进口转弱，上游资源品合并进口增速持平6月。（2）中游进口金额增速维持高位，AI主线拉动延续，五项中间品进口增速持平6月。（3）下游消费品进口放缓，汽车进口数量增速转负显示需求边际转弱。 总结看，7月进口结构基本维持，上游与中间品进口增速与6月持平，下游消费品进口相对走弱。7月PMI进口分项下滑幅度偏大，对应国内工业生产节奏或有放缓。另外下游汽车进口放缓指向社零耐用品消费或仍弱，而AI相关制造业投资或仍偏强。需求端K型分化依然较大。往后看，内需政策发力或以稳投资为抓手，聚焦投资品和上游资源品对进口增速的提振。 风险提示：宏观政策落地与效果存在不确定性。 目录 一、天气与基数扰动有限，7月出口延续韧性..............................................................4二、出口：AI主线延续强支撑，分化再度扩大............................................................5三、进口：量、价涨幅均收窄，进口环比低于同期.....................................................7四、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1出口、进口增速与市场预期增速.............................................................................4图表2韩国出口结构：半导体、计算机外围设备继续走低（%）..................................4图表3 AI与非AI商品出口走势情况（%）.......................................................................4图表4出口价格同比增速情况.............................................................................................5图表5出口数量同比增速情况.............................................................................................5图表6按商品，出口金额同比增速情况（%）..................................................................5图表7四类消费品同比增速走势（%）..............................................................................6图表8除集成电路外，其他四类中间品贡献度小幅上升.................................................6图表9集成电路量价拆分：数量因素小幅扩张，涨价同比增幅收窄.............................6图表10自动数据处理设备、手机对出口拉动情况...........................................................7图表11运输设备出口增势偏强...........................................................................................7图表12对主要地区出口增速情况.......................................................................................7图表13主要地区占我国总出口份额情况...........................................................................7图表14按商品，进口金额同比增速情况...........................................................................8图表15大宗品进口价格同比走势.......................................................................................8图表16大宗品进口数量同比走势.......................................................................................8图表17拆分量与价看，进口价格增速表现仍好于数量...................................................9 8月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比+23.9%，前值为+27.0%；进口同比+27.5%，前值+36.0%；贸易顺差1125亿美元，前值1256.2亿美元。出口与进口增速基本符合市场预期，受到基数走升、台风天气影响，读数均较6月有所放缓。 资料来源：Wind，华创证券 一、天气与基数扰动有限，7月出口延续韧性 一是，K型分化略有扩大。7月集成电路、自动数据处理设备合并出口单月同比+93%进一步冲高，剔除AI相关两项后其他商品同比下滑至+16%，分化重新扩大。 7月美伊冲突升级，叠加去年高基数、今年7月台风极端天气影响港口周转效率，较多商品与总出口增速有所放缓。PMI显示进口与新出口订单有所回落，但新出口订单表现仍高于同期，7月出口放缓的斜率偏离预期增速的幅度也有限，说明出口韧性依然较强。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二是，多数商品出口数量增速转负，涨价支撑也有收窄。按公布数量的商品计算，7月出口商品数量、价格平均增速-3%、+23%，而6月两者分别为+6.6%、32.7%，量价均有转弱，且数量因素成为拖累。 （1）原先价格强势的上游、集成电路7月同比涨幅均有收窄：稀土、集成电路价格同比+103%（前值+333%）、+113%（前值+123%）均有下降，另外成品油价格同比+39%（前值+60%）。 （2）数量因素上：集成电路增速由负回正，汽车、船舶、铝材、钢材保持正增长，其他商品均为负增长且多降幅走扩，出口需求的强弱分化有所扩大。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 总体看，7月出口节奏有所放缓，量、价均有转弱，美伊冲突反复再度推升运输成本叠加天气因素、基数上升影响，部分出口需求或延后释放。当前AI资本开支周期、存储及上游涨价逻辑依然强势，下半年出口韧性无虞。但需关注中期选举背景下，外部贸易政策环境有所波动，以及中美贸易摩擦边际变化对年内出口节奏的影响。从国内政策角度看，7月政治局会议对宏观发力定调偏积极，三季度政策效果还需观察，若进一步叠加出口波动，则可能稳增长加力的必要性会相对上升，宽信用政策预期对债市的扰动可能放大。 二、出口：AI主线延续强支撑，分化再度扩大 7月出口拉动率靠前的依然高度集中在AI相关商品。环比看，出口环比-4%（2023-2025年同期平均环比-1%），回落幅度略大于季节性。中游AI相关品类拉动依然靠前，而靠近下游终端的消费品出口拉动率多有下降。 资料来源：Wind，华创证券 一是，劳动密集型产品出口小幅加快。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比+6.0%、较上月明显加快，四类商品均有改善。基数走低带来一定支撑，此外前期受抑的出口需求在油价涨势缓和之后也有所释放。 资料来源：Wind，华创证券 二是，集成电路数量因素改善，涨价继续收窄。7月集成电路出口单月增速+117%、较上月放缓5pct。其中数量、价格同比分别+1.9%、+113%，一升一降，主要与基数效应相关。往后看，海外AI资本开支周期趋势上仍在扩张，但需关注扩张斜率与短期贸易政策条款对集成电路出口的影响。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华