月度报告-PVC：成本支撑尚难起效，PVC仍有部分下行空间

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1.1.1、[Table_Title] 成本支撑尚难起效，PVC仍有部分下行空间 [Table_Rank] 走势评级： PVC:看跌 报告日期： 2017年10月30日 [Table_Summary] ★成本支撑尚难起效 随着PVC现货的不断下跌和电石价格的不断上涨，氯碱企业PVC业务盈利大幅萎缩。生产1吨PVC一般会副产0.7-0.8吨烧碱。由于同期烧碱价格大幅上涨，PVC双吨价差（双吨价差=1吨PVC+2.34吨32%烧碱-1.5吨电石-1.35吨原盐）虽有下滑但仍处高位。这使得PVC企业以碱补氯也有利可图。后续采暖季氧化铝限产或将使得烧碱价格下跌。但由于氧化铝限产带来的烧碱需求萎缩仅5%左右，价格能否跌破企业整体现金成本，从而使得企业降低开工率仍有待观察。 ★需求端或持续走弱 当前乙烯法PVC与电石法PVC价差虽有收缩，但仍处高位。这表明房地产带来的PVC需求仍未能有效恢复。考虑到PVC季节性的淡季即将到来，我们认为四季度PVC的需求或持续走弱。 ★投资建议 本轮PVC的下跌，核心驱动在于需求的走弱。目前尚未能看到需求有明显走强的迹象。特别是考虑到季节性淡季即将到来，需求端还有进一步走弱的可能。而供给端，净出口的下降确实会减少部分国内供给，但要对供给产生显著影响，一则尚需时日，二则需要更低的PVC现货价格。当前成本支撑尚难起效。即便后期采暖季氧化铝行业的限产致使烧碱大跌从而触发成本支撑也只是限制了期价进一步下行的空间而不能使期价反转向上。因此我们仍然维持四季度报告里的判断，认为当前PVC供需情况仍不乐观，期价仍有部分下行空间。建议投资者空单继续持有，目标价6,000元/吨。 ★风险提示 需求端意外走强；采暖季京津冀雾霾仍然严重，致使环保“一刀切”，导致供给大幅收缩。 [Table_Analyser] 杨枭 分析师（能源化工） 从业资格号：F3034536 Tel: 8621-63325888-1591 Email: xiao.yang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 [Table_Report] 相关报告 乙电价差拉大，需求情况堪忧.........2017/10/11 供需恐将恶化，PVC仍有下行动力〃...2017/09/26 月度报告-PVC 能源化工-PVC-月度报告2017-10-30 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、四季度PVC供需情况仍不乐观 ................................................................................................................................... 4 2、成本支撑尚难起效 ...................................................................................................................................................... 4 2.1、PVC企业仍有利可图 ................................................................................................................................................ 4 2.2、电石行业盈利已显著改善，价格再涨不易 ............................................................................................................. 5 2.3、采暖季烧碱价格或下行，但跌幅仍需观察 ............................................................................................................. 6 3、净出口将会恢复，但短期对供给影响有限 ................................................................................................................ 7 4、需求端或持续走弱 ...................................................................................................................................................... 8 4.1、乙电价差持续高位，房地产带来的需求难言乐观 .................................................................................................. 8 4.2、季节性淡季即将来临 ................................................................................................................................................ 9 5、投资建议...................................................................................................................................................................... 9 6、风险提示...................................................................................................................................................................... 9 能源化工-PVC-月度报告2017-10-30 3 期货研究报告 图表目录 图表1：PVC行业开工率如期上行 .............................................................................................................................................. 4 图表2：库存有继续抬头的迹象 .................................................................................................................................................. 4 图表3：PVC双吨价差虽有下滑但仍处高位 ................................................................................................................................ 5 图表4：高成本的PVC企业仍有利可图 ...................................................................................................................................... 5 图表5：电石行业产能过剩严重 .................................................................................................................................................. 6 图表6：当前电石行业盈利较好 .................................................................................................................................................. 6 图表7：冬季往往是电石产量的高峰时期 .................................................................................................................................... 6 图表8：烧碱下游需求较为分散 .................................................................................................................................................. 7 图表9：采暖季氧化铝限产情况 .................................................................................................................................................. 7 图表10：PVC内外价差已经