油脂月度报告：成本支撑较强 下跌空间有限

2025年9月2日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 成本支撑较强下跌空间有限 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃菜油市场强预期与弱现实并存，价格下方受政策现状强势支撑，但暂未出现缺口又使得短期拉涨受限，整体走势略显纠结。在现货供应充足的背景下，很难走出独立行情，重点关注中加、中澳关系。豆油方面，短期库存高位，供应充裕，但市场对远期大豆供应存在担忧，同时进口大豆成本端支撑较强，再加上美国生物柴油政策，豆油价格跌不深。棕榈油方面，供应端处于产量高峰期，需求端印度、中国等存在补货需求，但产地压力不大。随着印尼棕榈油产量数据良好以及北美大豆和油菜籽即将上市，油脂单边面临上方压力。我们认为后期油脂区间震荡为主，前高是重要压力位，棕榈油波动区间大致为9000-10000，菜油在9400附近震荡平台支撑较强，豆油在8000附近整数关口有支撑。需要观察的因素包括：1、中国对加拿大油菜籽反倾销调查进展以及中加、中澳关系，2、美国大豆和加拿大油菜籽主产区天气和收获速度，3、北美生物燃料和可再生燃料授权的任何变化，4、国内油脂油料压榨进度和买船情况。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1菜油：政策主导，关注远期买船情况...........................................................-5-2.2豆油：进口大豆主导，成本支撑较强...........................................................-7-2.3棕榈油：主产地增产放缓&需求强劲..........................................................-10-三、总结及投资建议................................................................................................-13- 一、行情回顾 8月份，三大油脂价格先扬后抑，高位震荡为主。P2601期价一度突破9700关口直探10000大关，随后维持震荡回调行情，但整体仍处于高位，月度上涨近400元，涨幅4.46%。菜油市场在商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定之后大幅跳空高开，但随后填补技，术缺口，持续横盘震荡至今。豆油Y2601月度上涨200元，涨幅2.45%，国内高压榨量下豆油供应增量预期明显，对豆油价格产生了压制，但美国生物燃料政策前景利多，全球豆油价格重心不断上移，油粕比值也走强,处于近10年来最高。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1菜油：政策主导，关注远期买船情况 菜油期货是典型的政策品种，强预期与弱现实并存，价格下方受政策现状强势支撑，但暂未出现缺口又使得短期拉涨受限，整体走势略显纠结。 政策是非常关键的影响因素，中加关系、中澳关系等相关报道时常引发盘面波动。中国与加拿大的贸易争端仍在持续，2024年9月9日，中国商务部正式决定对原产于加拿大的进口油菜籽展开反倾销立案调查。2025年8月12日，商务部公布了对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初裁，调查机关初步认定,原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，决定自8月14日起，所有加拿大公司出口至中国的油菜籽，需由国内进口商在报关时缴纳75.8%的保证金，再加上商务部于2025年3月20日起对加拿大菜油及菜粕加征的100%反制关税，这些政策基本上限制了加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。 政策的变动对全球油菜籽产品贸易格局产生影响，中国也一直努力拓展新的供应市场，只是中国的需求量确实庞大，短期内很难找到完全替代的买家。若反倾销终裁落地，菜籽端的结构性短缺短期内或难以通过产地多元化完全对冲。若中国批准从澳大利亚进口转基因油菜籽，澳大利亚可能会成为一个有竞争力的供应国，尤其是在中国进一步收紧对加拿大货物的限制的情况下。消息人士称，中粮国际已订购至少三批澳大利亚油菜籽船货，四季度装运。这将是近五年来中国首次进口澳洲油菜籽。自2020年以来，由于植物检疫问题，中国一直没有进口澳大利亚油菜籽。澳洲农民通常在10-11月份收割油菜籽。虽然“中国重新开始订购澳油菜籽”尚未得到官方确认，但有关消息引发关注。澳大利亚油籽联合会(AOF)估计，2025/26年度澳洲油菜籽产量为597万吨，低于2024/25年度的624万吨，这可能会影响未来的出口量。中国重返市场的前景可能会重振澳大利亚油菜籽出口行业，为其带来新的增长机遇。 中加谈判持续进行中，但结果迟迟未公布。商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于24日至27日访问加拿大，与加方共同主持召开中加经贸联委会，之后李成钢一行将赴美国华盛顿会见美方相关官员。2025年8月26日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢与加拿大全球事务部国际贸易副部长斯图尔特在加拿大渥太华共同主持召开第28届中加经贸联委会。双方就改善和发展双边经贸关系、妥善处理彼此经贸关切、推进务实经贸合作等进行了坦诚、务实和建设性的沟通交流。 加拿大统计局于8月28日发布了今年的首次作物产量预估，这是基于模型的大田作物产量预估，预计单产上升将带动油菜籽产量增长。预计2025年全国油菜籽产量将增长3.6%，达到1990万吨。产量的预期增长归因于单产的提高，预计 单产将增长5.7%，达到每英亩41.0蒲式耳，抵消了收割面积减少的影响，预计收割面积将减少2.0%，至2140万英亩。根据加拿大统计局6月份发布的播种面积调查，2025-26年，农民播种了870万公顷的油菜籽，这低于去年，但略高于五年平均水平。在整个大草原地区，油菜籽作物的天气比正常情况更温暖、更干燥，各省报告称，夏初作物状况变化很大，这主要是由于降雨量和时间的原因，7月炎热干燥的天气被8月的大范围降雨所取代。在过去的几年里，中国是加拿大最大的油菜籽客户，历史上对中国出口量从大约100万吨到470万吨不等，政策利空加拿大油菜籽价格；然而，由于加拿大国内压榨能力的扩大和出口市场的可替代性，预计这种影响将在一定程度上减弱。后期需要观察加拿大油菜籽收获前降雨量和收获速度。 国内菜油库存高位，短期供应充足，今年以来菜籽进口量下降明显，但菜油进口也在积极补充缺口。海关数据显示，2025年1-7月油菜籽进口总量为208.40万吨，较上年同期累计进口总量的282.98万吨，减少74.58万吨，同比减少26.36%。2025年1-7月菜籽油进口总量为130.91万吨，较上年同期累计进口总量的104.96万吨，增加25.96万吨，同比增加24.73%。由于政策原因，导致企业持观望态度，延缓了采购决策，未来进口菜籽买船预报大幅下降，供应形势充满不确定性。 根据船期统计数据显示，8月到港量预估在19.50万吨左右，9月到港量预估在13.00万吨左右，较去年同期大幅下降。由于未来油菜籽买船大幅减少，菜油延续低多逻辑，直至供应短缺格局出现明显修复，并且菜油也会维持较高风险溢价。需持续关注中国对加拿大油菜籽反倾销政策进展和澳大利亚油菜籽产品进口政策。 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.2豆油：进口大豆主导，成本支撑较强 南美创纪录大豆丰收上市，全球大豆供应充足，美国中西部地区天气形势整体良好，压制油籽市场。8月份美国大豆长势基本保持良好，而8月份是决定大豆单产的最重要月份，美豆产量前景乐观。美国和中国尚未达成正式贸易协议，美国大豆面临南美的激烈竞争。中美贸易关系依然是影响全球大豆市场的最关键因素。 美国农业部8月份供需报告显示，由于播种面积数据调低250万英亩至8090万英亩，远远抵消单产调高0.9蒲至53.6蒲/英亩的影响，导致2025/26年度美国大豆产量下调4300万蒲至42.92亿蒲，同比减少1.7%。2025/26年度美豆库存 用量比为6.7%，低于上月预测的7.05%，低于2024/25年度的7.5%，为三年最低，意味着下一年度大豆供应形势更为紧张。中国迄今仍尚未大量购入任何美国大豆，美国总统特朗普近日曾呼吁中国将美国大豆采购量翻两番，引发市场强烈反应，CBOT大豆应声大涨。在中美贸易摩擦的持续影响下，中国买家转向南美进口。因此在缺乏最大买家入市采购的背景下，美盘反弹空间受限。但这也意味着，一旦中美达成大豆采购协议，CBOT大豆极易被拉涨。 巴西大豆基差依然强劲，良好的销售机会鼓励了农户出售大豆。南美依旧是中国买家偏好的主要来源，这对巴西大豆价格形成支撑。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年8月份巴西大豆出口量估计为888万吨，低于一周前预估的894万吨，但是仍将比去年8月份的798万吨增长11.3%。今年头8个月的大豆出口量将达到8864万吨，高于去年同期的8389万吨。 私营机构预计巴西下一年度大豆丰收，并且调高巴西陈豆产量预期。8月14日，ABIOVE将2024/25年度巴西大豆产量预期调高60万吨至1.703亿吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）发布月报，将2024/25年度巴西大豆产量预测小幅上调至1.6965亿吨，略高于上月预测的1.69487亿吨。8月12日，美国农业部维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。StoneX预计巴西2025/26年度大豆产量预估仍保持在创纪录的1.782亿吨。天气因素成为当前最大的不确定性来源。报告强调巴西春季发生拉尼娜的可能性正在增加，这可能造成巴西南部出现干旱，对大豆和玉米的生长均可能造成不利影响。 根据往期进口大豆采购数据，5-7月份计划采购量都超过1000万吨。但8月份之后国内进口大豆采购量会逐渐下降。海关数据显示，2025年1-7月大豆进口总量为6103.83万吨，较上年同期累计进口总量的5833.45万吨，增加270.38万吨，同比增加4.63%。 随着进口大豆集中到港入厂，主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位。根据海关数据显示2025年7月大豆到港1166.60万吨，同比增加了18.40%，环比减少了4.88%。截止到2025年7月，2024/2025年度大豆累计到港量为8422.41万吨，上一年度同期为8123.5万吨增加了3.68%，2025年大豆累计到港量为6104.20万吨，上一年度同期为5833.45万吨，增加了4.64%。 根据船期统计数据显示，8月到港量预估在1090.30万吨左右，9月到港量预估在861.9万吨左