行业洞察 广发机械孙柏阳制造双极 新旧共振

Ok各位投资者大家好，我是广发证券基械行业的首席分析师孙梦阳。 这场电话会议主要是给大家分享一下我们机械板块下半年的整体策略，以及我们近期的观点。 我们这个标题叫做制造双极新旧共生。 其实也体现出我们对于当前整个产业链的一些大的观点。 就是以AI产业链为主，寻找一些景气边际变化比较大的一些方向。 同时在这个再平衡的方向上，是以这种出海产业链为主。 因为出海这个需求端在二季度来看，出现了一些加速的这种迹象。 那么我们也看到整个AI板块在七月份的回调幅度还是比较大的。 我们在右下角这张图也给大家梳理一下AI一些我们机械板块里面具体的细分板块涨跌幅。 能够看到整个机械行业在七月份下滑了大概20%，跌了20%，那么其中AI相关的资产就是我们这个灰色的线条，PCB设备回调了41%，夜冷下跌了37%。 然后光模块设备、发动体设备，包括发电也有不同程度的下滑，反而在七月份一些传统板块，像尤福海工程机械，船舶、矿机、煤机这些泛出口链条是获得了一定的绝对收益的。但是在往八月份之后这个行情，因为我们观察到A产业链，它这个产业趋势和逻辑没有发生根本的变化，海外的这些CS大厂还在一路上修开pex预期。 所以其实我们对于AI产业链的景气度，我觉得是毋庸置疑的，对于整个产业链的投资，我们要寻找的是一些景气边际变化比较大的一些方向。 我们也看到从今年从去年开始，整个AI制造业正在经历一轮超级紧急周期，很多环节的话将会受益于技术迭代和供需关系的一些失衡，迎来一些非常明显的价值通道。 它本身是具备业绩兑现加估值的这种双击的基础的，具体来看的话，像这个PCB设备就是半导体化带来的一个价值通胀和格局优化，然后半导体设备本身就是下游的存储和信息日常扩产的共振，光通信设备就是自动化率提高带来的一个设备端的一个几何式的这种增长。 像发电能源发电类的，还包括液冷类的这些资产也迎来了一些重大突破。 所以我们看到整个A产业链，我觉得这个景气趋势是非常明确的。这里面具体我们重点还是推荐以发动机设备，光电设备和能源，发电这个板块这几个方向为主。因为我们觉得今年和往明年去展望，这几个板块它的景气度至少能够持续，甚至是能够实现边际的这种加速。而在传统方向上来看，就是以这种欧美的制造业出海这些资产为主，包括船舶，工程机械和高机这些方向。所以这是我们整体比较大的观点，依然还是以AI相关的一些资产为主。首先我们来看一下AI设备，我们重点推荐的就是这个半导体光通信设备，还有ADC发电。半导体设备我觉得这一轮的周期，AI和数据中心的需求成为了一个核心的这种增长引擎，在A这种浪潮下，我觉得整个半导体的需求正处于这种历史级的一个上行周期。大家可以看一下右下角这张图，就是我们把半导体设备的销售额和这个终端的销售额做了一个拟合。这个增速历史上来看，都是同频共振的一个状态，甚至这个设备端的波动性要更大一些。但是从去年的下半年开始，半导体的终端的销售额已经呈现了一种比较非常明显的这种边际加速的态势，这个增速甚至已经加速到了80%。最近的话这个数据应该上升到了翻倍以上的一个增速。但是设备端的销售额还没有特别明显的举动，所以这形成了一个非常明显的竞张差。所以我们看观察到从二季度开始，整个半导体设备的一个订单出现了比较明确的这种上行。然后像这个WSTS其实把26年全球半导体设备，全球半导体的这个市场规模，也进一步的上修到了大概在1.5万亿美金。这里面合计主要这个增长项就是来自于AI的需求带来这种存储和逻辑需求侧的一波大幅的增长。所以我们可以看到本轮AI浪潮我们认为对于半导体设备的这种拉动的可能才刚刚开始才刚刚开始。那么八王里设备因为受制于我们重点推荐的还是以这个厚道的设备为主，当然了，我觉得整个半王体设备的前到后到，其实整个产业链应该都很好。但是后到端的话可能观察效率相对来说要更低一点。 我们大概我们以国内代表性设备厂商的一些营收作为计算。 差不多从18年到25年，我国半导体设备的观产化率从不到10%，现在已经涨到了超过已经已经达到了20%多，应该接近25%了。 那么前到的国产化稍微要高一点，尤其是像这个刻时镀膜，还包括CMP，日处理这些环节，工障化率还是比较高的。 当然了，工障化率比较低的，像这个量检测、离子注入，还包括光刻这个环节，国产化水平还是比较低的，这是前道的这个状态，后道的国产化的整体比前道稍微低一些，其中这个分选机可能国产化比较高。 然后测试机环节的话，尤其是模拟和逻辑的尤其是存储和逻辑的这些测试机，工障化率是相当低的。 碳生台也是类似这个情况，所以我觉得整个后道，我觉得会在这一轮半导体的这个大的浪潮中，会迎来一个显著的过程化的提升。 当然前到整个环节也是类似的这个情况。 那么从下游的这个需求角度来看，我觉得今年和明年这两年，应该是下游整个资本开支的增速可以说是最快两年，甚至能够达到每年接近翻倍的一个水平。 这里面包括了Smike两层，华宏华丽，还包括一些存储类的一些客户。 首先我们来看逻辑这一块，应该说现在国产算力也处于一种爆发的一个临界点了。 现在国产这些算力卡就也到了一个可以放量的一个阶段了。 你像华为可能今年市场预期内就是在100万平的一个出货量，明年的话我估计在300万到400万左右，那么这个增速还是比较高的，而且这只是一家信息制城这个逻辑的扩产我觉得应该进入到了一个上行周期，存储这边就更不用说了，基本上是AI需求带动了一波HBM这些高端存储芯片的一个持续扩大。 所以从而导致的这种消费级的低点和net这边的产能被严重的压缩。 所以出现了这种量价提升的这种状态，尤其是年内，这个长兴其实已经上市了，长途的话我估计年内也会陆续交招招股书。 所以我觉得这一轮存储的这个扩产趋势是应该说是非常明确的。 我们之前大概算了一下就是说国内两存的这个产能，去年链的加dim加起来差不多是在45万片左右。 我们预期到2030年，两存的这个产能要往大概180万片，甚至到200万片的一个产能去扩，所以差不多五年要扩接近三倍的产能出来，可能平均每年要大概25万到30万片的扩 产力度，所以整个扩产的斜率应该说还是非常陡峭的。 所以下游无论是这个存储还是说逻辑，都处于一个共振扩产的状态。 所以这个对于设备端肯定是重大利好。 如果做一个对比的话，我们觉得现在的办导体设备很像去年的BCB设备，就是订单刚刚开始加速，那么业绩端还没有特别明显的体现。 但是从去年一季度开始，PCB1开始整个产业链开始进入到一波主成浪。 到现在其实差不多也持续了6到7个季度左右这个时间，今年整个PCB板块连益兑现度还是非常高的，半导体的话我觉得明年将会呈现今年PAP这种状态。 那么订单上来看，各家公司在今年5月份之后，也开始陆续上修整个产业链的整个订单的一个增速。 如果从海外大厂的一些表述上来看，我们看到以海外代表性的台积电公司为例。 台积电其实2026年资本开支最近上调到了大概600到640亿美金，而且接近上限的，相比一季度给的的这个指引，上修了接近20%。 我们知道其实产业链以前在整个产业链里面，它算是最保守期，每一轮的扩产它都是相对比较保守的，所以他相对于帮大家做了一圈调研和背书，整个A产业链的投资刚开始，所以他也在一路上修，而且我们也感受到，像最近的价格，他们代工的价格要预计要涨个5%到10%左右。 就是把星际之城和星际封装这部分的产能要进行要进行价格上的一个上修。 那么对于设备端来看的话，像海外的一些公司，泰瑞达l one二季度业绩也是非常超预期的。 尤其是这个Adone这边，二季度收入同比增长40%，利润增长了接近一倍，并且把全年的收入预期上调了21%，然后把这个净利润的预期上调了大概40%，这个上涨幅度应该说还是比较比较高的，还是比较高的，也反映出整个封测环节的一个超高的景气度。 当然在单位设备环节，我觉得我们重点推荐的还是以这个厚道的封测为主。 包括了长川、强一、金志达、华丰、联讯这些公司，像其中这个联讯长川，我们看到3000亿的一个目标市值，然后金志达、强一、华丰，我们看到大概1000亿左的一个目标市值。 同时我觉得封测设备还有一个好处，就是将来可能会参与到这个CPU的一个测试环节。因为我们知道这几年的这种共封装这个概念还是比较火的，而且本身芯片的复杂度也在提 高，对于测试的要求在提高。 同时未来这个供封装供封装这个环节上，他会把在在five厂，在光学组装厂，在封测场，它都要引入到这个检测环节。 你像前端的fam厂的这个EIC经验测试，PI经验测试，还包括这个双面的经验测试，那么在中道的这个光学组装厂，它需要引入光引擎的这种光学测试和电学测试，那就涉及到一个光电联合检测平台。 然后在后道的封测场，它需要引入到CPU系统级的这种光电转化测试和成品的这种封装测试。 整体来看的话，CPU技术其实对于测试的需求是更高，而且更加复杂的。 其次就是发电这个板块，应该说AIDC发电一季度的时候，整个板块的涨幅还是比较大的，去年四季度，今年一季度其实连续长了半年的时间。 那么从五月份之后，整个板块的股价走势是比较弱的，尤其是去年的一些明星股项这个引流，包括万泽其实回调幅度都还比较大。 这里面可能大家比较担心的就是说内燃机的这种快速扩产是不是会抢占燃气机的主力电源这样一个地位应该说斜率角度来看，链机和s fc的这个扩产的斜率确实是比较陡峭的。 因为燃气机它的发电的稳定性是比较强的，因为它的设计之初就是为了7乘24小时连续作业去去设计的，同时发电镀电成本也比较低。 SLC本质上它的产能有限，加上它成本确实比较高。 内燃机的话它其实不太适合这种长时间连续运转作业的，所以其实短期来看，可能这个SFC和内燃机的扩展协议会更陡峭。 但是将来等到燃机产能一旦在282年30年放出来之后，我觉得这些技术线将会主之线转化成备用电源。 所以我觉得燃机在全生命周期主力发电这个地位是无可动摇的。 当然了海外从龙头公司的这个表现上来看，GV这边其实他的这个订单情况还是应该说是非常良好的一季度二季度签单大概是在12.1几，同比增长是翻倍的，环比的话也有大概 50%的一个增速。 订单是没问题，但是问题就在于这个交付，它的二季度的交付只有大概3.3G瓦，同比环比是下降了，环比和同比都下降了大概30%，这个降幅还是比较多的。 所以其实我觉得市场的跟踪的这个指标，将会逐渐的从这种订单转化成价格和真正的这种交付。 就是说你的产能落地情况到底怎么样，这是市场目前更加关注的点。 因为其实对于业主和对于主机厂来说，我们现在订单其实已经排产到了未来四五年之后。我现在再去签七年、八年或者这种订单，其实意义都不大。 所以我估计这个订单在连续高增长之后，它总归会有一个上限的，所以这个产业链我觉得会逐渐的传舶化，传舶化的意思是什么呢？就是我的订单派东期过长之后，会导致价格端的一个大幅的种扩张。 你像这个GV其实在今年3月份也提到了，他的订单里面就是一部分可传单协议叫做slowreservation，这一部分会涨价大概20%。 目前来看公司在手订单116起，这里面差不多正式订单和框架协议大概各五五开左右，然后相比一季度又增加又增长了16%。 而且基于提出了一个2030年的一个新一轮的这种扩展目标，因为他之前给的目标是2028年要扩到24G，现在给出了一个更远目标，就是在2030年要达到大概三十几瓦左右的产能，这是新一轮扩展目标。 同时纪微在财报里也提到了，就整个燃机的交付，是受到了上游的供应链，特别是热端部件的严重的这种，所以这个对于国产的一些核心零件公司是比较大利好，尤其是这个应流这边，国产的一些供应链。 因为之前我们了解到，之前G忆V其实对于国内供应链还是整体还处于一个比较封闭比较排斥的状态。 但现在来看，也开始这个态度还开始慢慢有些松动，所以这个对于叶片层备肯定是利好。其次就是我们核心推荐的公司，就是这个杰瑞，就是做这个燃机的成效OEM这块我们把整个杰瑞的订单，从去年到现在差不多有七个大订单，我们做了一个梳理，这里面体现出了三个趋势，