买在分歧者胜

报告日期2026年08月05日 投资要点： 分析师：刘郁S0190526040009liuyu7@xyzq.com.cn ⚫8月5日，权益市场放量上涨。万得全A上涨2.08%，全天成交额2.68万亿元，较上一交易日放量约4514亿元；创业板指、科创50分别上涨1.32%、4.78%。全市场上涨3723家，下跌1615家。港股方面，恒生指数上涨0.24%，恒生科技上涨0.97%。 分析师：黄思源S0190526070002huangsiyuan@xyzq.com.cn 美国限制光模块进口的消息，不完全是隔夜美股大涨的原因。按照限制的逻辑，英伟达、谷歌等中国光模块的下游更换供应商，将面临较高的转换和摩擦成本，行情理应承压。但隔夜英伟达和谷歌分别上涨2.56%和1.11%，指向美股的交易线索除了供应链回流的预期之外，还有科技本身的反弹修复。 分析师：刘谊S0190526070004liuyi3@xyzq.com.cn 分析师：洪青青S0190526070001hongqingqing@xyzq.com.cn A股光模块博弈激烈，早盘“买在分歧”者胜。光通信品种早盘普遍大幅低开，成交额同时显著放大。低开与放量同时出现，反映开盘阶段发生了大规模的筹码交换：一部分资金选择兑现离场，另一部分资金认为消息的影响仍待观察，将下跌视为重新买入的机会。从结果来看，光模块、光芯片、光纤等方向收复早盘跌幅并实现日内回升，早盘“买在分歧”的资金获得了日内收益。 相关研究 【兴证固收】城投债或再次分化-2026.08.05【兴证固收】海外算力，又起波澜-2026.08.04【兴证固收】指数回调，个股活跃-2026.08.03 光模块出现分歧后，资金主要向三个方向扩散。其一，继续留在算力硬件内部，半导体设备和材料成为主要承接方向；其二，向AI中下游扩散，资金仍希望保留科技属性，但开始寻找位置和筹码结构更合适的品种，代表方向包括智能驾驶、AI编程、AI教育等；其三，向非科技方向扩散，有色金属表现相对突出，对应SW行业上涨5.34%。 往后看，三条线索值得关注。一是反制逻辑的升级。中美博弈重回市场视野，商务部今日的回应进一步强化了反制叙事，反制逻辑或将成为市场的交易线索，关注无人机相关两用物项（商务部提到的管制方向），以及稀土、磷化铟等战略资源。二是算力方向的节奏。近期涨幅较大的算力板块，在缺少新增产业叙事的情况下，可能面临兑现压力，追涨的性价比暂时不高。三是非算力方向的扩散，AI中下游题材近期具备一定延续性，反映了资金或在尝试博弈AI产业的下一阶段，同时贵金属、锂电池、医疗服务等非科技方向的延续性值得关注。 ⚫信息空窗期，长端利率走势相对“迟疑”，10年国债反复试探1.7%点位。今日市场增量信息不多，债市行情主要受关键点位博弈和权益市场影响驱动。10年国债收益率高开0.2bp后，围绕1.70%关口窄幅震荡，日内几度下探至1.699%水平，但始终未能维持。30年国债收益率开盘后在2.18%附近波动，午后权益走强压制债市情绪，推动收益率快速上行1bp至2.19%。随后基金、银行等买盘回归，收益率再度回落。全天来看，长端小幅回调，10年国债上行0.3bp至1.701%，30年国债上行1bp，收于2.188%。 月初资金面持续修复，对短端形成支撑。早盘央行续作50亿元逆回购，到期2065亿元，不过今日有2000亿元3M买断式逆回购净投放落地，合计仅回笼15亿元资金。资金利率持续向下，X-repo隔夜匿名价格开于1.35%宽松点位。全天加权，DR001、R001均下行1.1bp，分别至1.36%、1.37%，7天资金DR007下行0.8bp至1.37%，R007基本持稳于1.42%。在此背景下，短端表现趋稳，3年期国债收益率下行0.7bp至1.27%。若后续资金面宽松持续，有望打开短端利率的下行空间。 当前市场整体处于多空均衡的状态，长端利率继续围绕1.70%关口震荡。对于降息的判断，我们倾向于可能需要观察财政支出进度加快之后，经济反弹幅度，最早或也要等到8月经济成色确认之后，再做决断。此外，市场情绪趋于谨慎的背后，或也是担忧10年国债收益率破位下行后，央行态度是否发生转变。今日央行重现50亿元逆回购操作，上一轮逆回购地量操作在4-5月，当时央行意在纠偏，防止利率单边下行。不过，考虑 到当前资金面维持宽松，且今日另有2000亿元买断式逆回购落地，此举或为防止资金冗余的适度缩量，暂不足以构成明确的收紧信号，关注后续央行投放态度。 落脚至策略上，近期资金面出现了相对积极的变化，短端行情可能决定整条曲线的弹性。站在当下，需要确定性，可以继续专注2年内政金债；如需波段机会，可以趁30年调整时买入。 ⚫贵金属强势领涨，能化板块连续四个交易日大跌。贵金属大幅走高，沪银大涨7.1%，沪金上涨3.1%，伦敦金现日内一度涨超3%、突破4200美元/盎司上方，创7月以来新高；有色金属也普遍上涨，沪锌、沪锡分别上涨1.9%和1.6%，沪铜上涨1.0%，沪铝微涨0.3%。而能化板块领跌，原油、燃油分别下跌5.8%和3.8%；下游化工品普遍跟随走弱，乙二醇、纯苯分别下跌6.5%和5.1%。新能源产业链涨跌分化，碳酸锂上涨2.6%，多晶硅微跌0.9%；其他“反内卷”品种偏强，焦煤上涨3.4%，焦炭上涨1.9%，生猪上涨1.5%。 资金明显向贵金属集中，能化品则遭大幅撤离。流入端，贵金属板块中沪金流入超100亿元，沪银流入47亿元；有色板块合计流入约25亿元，沪铜、沪锡分别流入19亿元和7亿元；新能源方面碳酸锂流入7亿元。流出端集中于能化，化工品整体流出33亿元，其中PTA、乙二醇分别流出9亿元和8亿元；原油流出5亿元。 美伊围绕霍尔木兹海峡的临时协议接近落地，原油继续大跌。贝森特4日表示，重新开放海峡的协议可能在4日至5日达成，与伊方谈判“已经取得进展”；特朗普亦称美伊已就此谈判一整天，海峡重开有望。供应中断风险继续消退，布伦特原油一度跌破80美元/桶。不过美伊局势仍充满不确定性，一是协议尚未正式落地，二是即便签署也属临时安排，其条款与6月中旬双方达成的谅解备忘录高度雷同，而那份文件生效不足一月即告破裂，海峡通行随后重回停滞。 黄金利好在今日集中兑现。本周以来利好持续累积，最终在今日推动金价大幅上涨。首先是加息预期持续回撤，随着油价下跌，美联储加息定价由上周五的37bp回落至4-5日的32bp附近。其次是美元走弱，在美日联手干预日元的推动下，美元指数7月29-31日最大回撤2%至100附近。在此背景下，交易型资金同步转向，SPDR黄金ETF自4日起重新流入3.4吨、增幅0.34%，恰好抹平7月30日至8月3日的净流出。不过地缘变数尚未出清，黄金能否就此进入上涨趋势仍有待观察。 ⚫风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。 图目录 图1、黄金价格与隐含波动率........................................................................4图2、白银现货价格与租赁利率走势.............................................................4图3、沪金期货价格及金银比走势.................................................................5图4、上期所和芝商所白银库存....................................................................5图5、全球三大期货交易所铜库存.................................................................6图6、“反内卷”主要期货品种近期表现...........................................................6图7、多空手数比：多单前20持有/空单前20持有.....................................9 表目录 表1、“反内卷”相关股票指数与商品期货表现................................................7表2、“反内卷”相关品种近期期货相对现货价格涨跌幅.................................8 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：彭博，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关