- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 落地点重识，布局在先与自建全渠道生态者胜 事件  近日，零售业内接连发生两次线上线下龙头的重大战略合作：（1）8月7日，永辉超市公告，京东拟以每股9元、总价43.1亿元获得前者10%股份；8月10日，苏宁云商公告，公司拟以每股81.51美元、不超过140亿人民币等值美元获得阿里巴巴1.09%股份，而淘宝拟以每股15.23元、总价283亿元获得前者19.99%股份；（2）京东、阿里入股后，永辉及苏宁的原实际控制人控股地位不变，前者都获权派2名董事。 评论  合作有意义，后效待观验；线上疲态初显现，线下存风险。 互补合作有意义。线上平台主缺线下落地点、而线下龙头缺乏IT基因及在线龙头的数据化系统能力；若此次阿里与苏宁、永辉与京东，确实能够有效整合协同，那么，可能构建松散型全渠道系统，将极大提高集客、黏客与整合后立体平台的持续虹吸效应； 协同效果待验证此番行业内微跨界战略合作的格局早有试探，结果都尚待验证；我们看到，之前有5月19日的阿里入银泰（张勇接替沈国军）之布局线下“陆战队”、7月31日的腾讯、百度、万达合力打造的飞凡开放平台；然而，正如我们2014年6月20日深度报告所述，《O2O不是搭积木，是整合、重构和门店再造》，能否由外部嫁接解决全渠道整合，有待验证； 纯电商净投入拥抱线下，疲态初显现。从家电龙头苏宁云商与生鲜龙头永辉超市都获得在线电商第一、第二的阿里、京东对前者近10%股权的净投资并派出2名董事，线上平台示爱更多。 对于实体企业的风险点提示：对于在线平台，可能因为接入到线下实体门店而获得大量线下供应链信息而将之数据化；但从可替代性而言，线下企业数众，可被替代性强，在线平台就这么老大老二，无可取代 线下落地点价值，从回归到被追逐，欧美早已先行，国内终入正途。 正如我们今日行业专题《筛-跨境电商，看-内容差异、物流落地》中所述，零售的本质，是从商品到达消费者的过程中，零售/平台商以其创作的增加值换利；渠道、技术都只是实现手段而非本质。独特、超值的商品，才是客户黏度的护城河； 供应与销售链效率瓶颈点的突破，才是净利率提升的基石：1. 目前，几乎所有A股零售企业的国内货源都差不多，而进口的都是奶粉、母婴类大同小异的商品，各商家间毛利率差异无几，难决胜负。2. 供应链、尤其是进口供应链与销售链关键节点上运营效率的提升，将是提升净利率的基石。线下落地点的布局就彰显价值（这也是我们早在2013年8月26日全市场首家买入红旗连锁的深度报告首页所述）。 欧美在线平台、纯在线品牌等，早开始构建线下落地点，真正走向全渠道发展；国内零售走上此路，也是确定趋势。比如亚马逊拟购RadioShack、ASOS谋求Boots的门店合作、Google在伦敦开实体店等等（详见我司今日跨境电商专题报告）。 落地点布局在先与自建全渠道生态系统者胜： 线下门店落地点价值已开始受到实业与资本市场认可，而其在全渠道生态系统构建中发作用将在不远的将来。 我们看好，步步高的云猴跨境平台（基于自有成熟供应链、线下门店点与“客户中心Customer Centric”理念构建起来的、全生活服务内容整合其中的生态系统）和红旗连锁（作为社区切入点的门店网络就具有较强看点）。 投资建议 我们维持行业“增持”评级，重申首推买入步步高，增持红旗连锁，关注永辉超市、中百集团、百联股份。 证券研究报告 2015年08月10日 零售行业2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基华银供仅告报此此报告仅供银华基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。