现金流持续改善，海外项目或逐步落地

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司归母净利润同比下降28.9%，主要受电网消纳限制导致限电率增加、市场化交易价格下降以及天津项目转为联营公司等因素影响。营业收入10.5亿元，同比下降13.1%；毛利5.4亿元，同比下降27.2%。公司拟派中期股息每股2.1港仙，同比下降28%，派息率为48%。
• 现金流：经营现金流同比增加39%，达到4.3亿元，主要由于补贴回款同比增加、融资成本降低等。资本开支下降，投资活动所用现金流量净额为0.03亿元。截至2026年上半年末，公司在手现金及现金等价物7.8亿元，净负债比率44.9%，较2025年末下降3.0pct。
• 项目进展：2026年上半年无新增项目，马来西亚100MW光伏项目预计2026年下半年并网。公司收购一家新西兰本地电力服务供应商，计划拓展新西兰可再生能源业务。截至2026上半年末，公司累计装机容量4.6GW，其中3.0GW属于平价上网项目。
• 发电与售电：2026年上半年公司发电量同比下降10.7%，单位售电收入有所下降，测算同比下降3%。

投资建议

• 公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.1、7.5、8.2亿元，分别同比-29.4%、+5.5%、+8.5%。
• 公司2024-2025年度派息率维持在50%左右，预计未来三年派息率维持稳定。
• 以2026年8月5日收盘价计算，公司2026E对应PE为8.9倍，股息率6.5%，维持公司“增持”评级。

风险提示

• 电价政策出现不利变动。
• 补贴回收进度不及预期。