现金流持续改善，海外项目或逐步落地

公司评级增持（维持） 现金流持续改善，海外项目或逐步落地 报告日期2026年08月06日 投资要点： ⚫2026年上半年归母净利润同比下降28.9%，派息率为48%。2026年上半年，公司实现营业收入10.5亿元，同比下降13.1%；毛利5.4亿元，同比下降27.2%/2.0亿元，主要是受电网消纳限制导致限电率增加、市场化交易价格下降以及天津项目转为联营公司等因素影响；归母净利润3.2亿元，同比下降28.9%/1.3亿元，其中融资成本下降0.3亿元、按权益法入账的投资溢利增加0.3亿元。公司拟派中期股息每股2.1港仙，同比下降28%，派息率为48%。 相关研究 【兴证海外&公用】信义能源2025年业绩点评：现金流大幅改善，积极拓展海外新能源投资-2026.03.03【兴证海外&公用】信义能源2025年上半年业绩点评：现金流与利润增长，项目收购趋于谨慎-2025.08.08 ⚫经营现金流同比+39%，资本开支下降。2026年上半年，公司经营活动所得现金流量净额为4.3亿元，同比增加39%/1.2亿元，主要是由于补贴回款同比增加、融资成本降低等；期内公司投资活动所用现金流量净额为0.03亿元，同比下降1.8亿元。截至2026年上半年末，公司在手现金及现金等价物7.8亿元，净负债比率44.9%，较2025年末下降3.0pct。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2026年上半年无新增项目，马来西亚项目或于年内并网，计划拓展新西兰可再生能源业务。2026年上半年公司未新增收购可再生能源项目，截至2026上半年末公司累计装机容量4.6GW，其中3.0GW属于平价上网项目。海外项目方面，2026年上半年公司收购一家新西兰本地电力服务供应商，未来将以此切入新西兰可再生能源项目；马来西亚100MW光伏项目预计2026年下半年并网，未来公司将持续拓展海外市场新能源投资机会。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫2026年上半年公司发电量同比下降10.7%，单位售电收入有所下降。由于限电率增加及天气因素对发电的影响，2026年公司拥有及运营的可再生能源项目发电量同比减少10.7%。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2026年上半年公司单位平均售电收入同比下降3%。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.1、7.5、8.2亿元，分别同比-29.4%、+5.5%、+8.5%，公司2024-2025年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2026年8月5日收盘价计算公司2026E对应PE为8.9倍，股息率6.5%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 ⚫2026年上半年归母净利润同比下降28.9%，派息率为48%。2026年上半年，公司实现营业收入10.5亿元，同比下降13.1%；毛利5.4亿元，同比下降27.2%/2.0亿元，主要是受电网消纳限制导致限电率增加、市场化交易价格下降以及天津项目转为联营公司等因素影响；归母净利润3.2亿元，同比下降28.9%/1.3亿元，其中融资成本下降0.3亿元、按权益法入账的投资溢利增加0.3亿元。公司拟派中期股息每股2.1港仙，同比下降28%，派息率为48%。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫经营现金流同比+39%，资本开支下降。2026年上半年，公司经营活动所得现金流量净额为4.3亿元，同比增加39%/1.2亿元，主要是由于补贴回款同比增加、融资成本降低等；期内公司投资活动所用现金流量净额为0.03亿元，同比下降1.8亿元。截至2026年上半年末，公司在手现金及现金等价物7.8亿元，净负债比率44.9%，较2025年末下降3.0pct。 ⚫2026年上半年无新增项目，马来西亚项目或于年内并网，计划拓展新西兰可再生能源业务。2026年上半年公司未新增收购可再生能源项目，截至2026上半年末公司累计装机容量4.6GW，其中3.0GW属于平价上网项目。海外项目方面，2026年上半年公司收购一家新西兰本地电力服务供应商，未来将以此切入新西兰可再生能源项目；马来西亚100MW光伏项目预计2026年下半年并网，未来公司将持续拓展海外市场新能源投资机会。 ⚫2026年上半年公司发电量同比下降10.7%，单位售电收入有所下降。由于限电率增加及天气因素对发电的影响，2026年公司拥有及运营的可再生能源项目发电量同比减少10.7%。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2026年上半年公司单位平均售电收入同比下降3%。 ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.1、7.5、8.2亿元，分别同比-29.4%、+5.5%、+8.5%，公司2024-2025年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2026年8月5日收盘价计算公司2026E对应PE为8.9倍，股息率6.5%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与山东黄金集团有限公司、台州市城市建设投资发展集团有限公司、淄博市财金控股集团有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、攀枝花城建交通（集团）有限公司、天府信用增进股份有限公司、中信银行（国际）有限公司、济南城市建设集团有限公司、济南建设国际投资有限公司、浙江能源国际有限公司、浙江省能源集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、资阳市投资控股集团有限公司、易控智驾科技股份有限公司、蒙城县开发区兴蒙投资有限公司、上海君赛生物股份有限公司、香港锦苑花卉有限公司、昆明产业开发投资有限责任公司、挚达科技、广州知易生物科技股份有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、绍兴市城市发展集团有限公司、深圳市星源材质科技股份有限公司、福建森达电气股份有限公司、申万宏源国际金融有限公司、申万宏源证券有限公司、江苏瀚瑞投资控股有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、沂晟国际有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、山东省财金投资集团有限公司、山东省商业集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、山东高速、通汇资本国际有限公司、孝感市高创投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、厦门睿云联创新科技股份有限公司、成都银行、内江投资控股集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、土耳其主权基金、SDG Finance Limited、Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的