燃气轮机点评 西门子能源Q3订单创纪录 盈利能力跨越式提升 No.116 中信制造
⭕我们的核心观点： 1、西门子能源Q3 FY26订单创单季新高179亿欧元，增长7.9%。其中燃气服务单季订单99.7亿欧元创纪录，增长61.3%，驱动核心来自美国数据中心燃机需求与中东/亚洲大型独立发电商/联合循环电厂订单。集团在手订单1620亿欧元（较去年同期+19.3%），燃气发电设备在手订单及预留槽位合计95GW，当前行业需求仍在增长。 2、Q3燃机景气持续向上——燃气服务板块收入37.6亿欧元（同比+20.5%），外部收入中服务收入22.1亿欧元（占60%）、新机收入14.6亿欧元（占40%），服务+新机双轮驱动；燃气服务在手订单730亿欧元，订单收入比2.65倍，海外产能瓶颈下中国零部件外溢逻辑持续。 3、Q3集团利润率（扣除特殊项目前）14.2%（去年同期5.1%，提升9.1个百分点），盈利能力跨越式提升；西门子歌美飒实现自FY22 Q4以来首次季度盈利（7500万欧元vs去年同期-4.38亿欧元），风电拖累出清，FY26收支平衡指引有望兑现。 2026Q3⭕，西门子能源实现营收114亿欧元，增长17.5%，由燃气服务与电网技术板块增长共同驱动。实现净利润11.88亿欧元（去年同期6.97亿欧元），净利率10.4%；扣除特殊项目前利润16.23亿欧元（去年同期4.97亿欧元），超过两倍增长，扣除特殊项目前利润率14.2%（去年同期5.1%）。 2026Q3⭕，订单额179亿欧元，增长7.9%；积压订单环比+80亿欧元至1620亿欧元（较去年同期+19.3%）。燃气发电设备在手订单及预留槽位合计95GW（26Q2末承诺87GW，增长9.2%），预计至2026年底进一步增长。前三季度累计订单533亿欧元（+19.2%），订单收入比1.57（去年同期1.70）。 ⭕分板块来看： 1）、燃气服务（Gas Services）：实现收入37.6亿欧元，同比增长20.5%，外部收入中新机收入14.6亿欧元、服务收入22.1亿欧元。受数据中心燃机及大型独立发电商/联合循环电厂订单带动，订单99.7亿欧元，增长61.3%，新机+服务双增长。 2）、电网技术（Grid Technologies）：实现收入36.2亿欧元，增长28.6%，由电力变压器业务（含数据中心项目）带动，欧洲与北美为核心驱动。订单53.7亿欧元，增长27.3%；在手订单510亿欧元（同比+130亿欧元）。 3）、工业转型（Transformation of Industry）：实现收入15.3亿欧元，增长12.2%，由压缩业务美洲大型订单带动。订单18.1亿欧元，增长33.5%；在手订单80亿欧元（持平）。 4）、西门子歌美飒（Siemens Gamesa）：实现收入27.4亿欧元，增长9.4%，由海上风电与服务业务带动。订单10.5亿欧元，下降78.5%——去年同期含两单合计超30亿欧元的海上风电大单，本季无同类订单，基数效应明显。扣除特殊项目前利润7500万欧元（去年同期-4.38亿欧元），实现自FY22 Q4以来首次季度盈利。 ⭕盈利水平跨越式提升，前三季度现金流已超2025年全年水平。 集团EBITDA利润率16.8%，较去年同期提升3.7个百分点。 1）、燃气服务，受燃机量价齐升及服务业务规模带动，EBITDA利润率同比提升4.3%至18.6%。 2）、电网技术，受益于在手订单利润率提升，EBITDA利润率同比提升4%至20.7%。 3）、工业转型与西门子歌美飒，EBITDA利润率分别提升2.6%至15.0%和由负转正至8.1%（去年同期-11.5%）。 4）、集团口径自由现金流21.1亿欧元，接近去年同期2.67亿欧元的8倍；前三季度累计税前自由现金流71.6亿欧元，已接近全年80亿欧元指引的90%。 2026⭕年全年预期：公司确认全年指引（H1 FY26结束后已上调），可比收入增长14-16%，扣除特殊项目前利润率10-12%（明确倾向区间上限），净利润约40亿欧元，税前自由现金流约80亿欧元。各板块指引：燃气服务收入增长16-18%、利润率14-16%；电网技术收入增长25-27%、利润率18-20%；工业转型收入增长5-7%、利润率11-13%；西门子歌美飒收入增长3-5%、收支平衡。前三季度净利润27.7亿欧元，已达成全年40亿欧元指引的70%。 ⭕燃气轮机： 1）、订单：26Q3燃气服务预订15GW燃气设备合同（12GW来自预留槽位转化，3GW新增订单），26Q2/26Q1/25Q4预订12/13/5GW；燃气服务在手订单69GW（去年同期37GW），预留槽位26GW（去年同期21GW），合计95GW。 2）、交付：26Q3燃气服务交付6GW。 ⭕核心方向： 1、中小燃机链条：万泽股份、应流股份、航宇科技； 2、整机厂及EPC：中国动力、杰瑞股份、东方电气； 3、原材料：隆达股份、三祥新材、东方钽业。