浙商重点推荐 裕同科技 史凡可

裕同科技纸包装主业稳健，近七成业务聚焦3C领域，2026年上半年在消费电子周期承压下仍实现增长，并受益于出海及重型包装业务增量。2025年财务表现亮眼，现金流充裕且分红稳定，提供高安全垫，年内完成2亿元股份回购。公司2026年通过“1+N+T”战略推动科技转型，收购华研科技切入高景气液冷赛道，收购仁禾智能、华宝利深度绑定Meta，AI眼镜业务收入增量尚未被市场定价。

液冷技术是高景气赛道，裕同科技通过收购华研科技切入该领域，其核心工艺MIM与产品QD优势显著，已超预期直供北美终端及台系厂商，液冷业务贡献将高于市场预期。随着AI算力需求提升，液冷技术将在数据中心、消费电子等领域持续渗透，行业增长空间广阔。裕同科技在该领域的布局有望获得超额回报。

本报告重点分析了裕同科技的业务转型战略，包括收购华研科技切入液冷赛道、收购仁禾智能、华宝利布局AI眼镜业务。报告详细阐述了公司在消费电子周期承压下的稳健表现，以及通过科技转型实现多元化发展的路径。同时，报告也关注了公司出海及重型包装业务的增量贡献，以及2025年财务表现和未来增长潜力。

裕同科技前期股价回调近30%，当前市值350~360亿元。市场对液冷业务弹性存在低估，公司通过收购华研科技等布局该领域，已获得北美终端及台系厂商订单，未来贡献将高于市场预期。AI眼镜业务收入增量尚未被市场定价，公司深度绑定Meta，具备增长潜力。当前估值相对较低，具备安全垫。

本报告提示的风险包括：消费电子周期波动可能影响公司主业增长；液冷业务和AI眼镜业务尚处于发展初期，存在市场拓展不及预期的风险；公司通过多起收购实现转型，整合效果存在不确定性；行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。需关注公司战略执行和市场竞争动态。