双焦月报：估值杀跌释放情绪，淡旺季切换孕育转机

双焦月报总结

核心观点

• 后市展望：7月双焦盘面大幅杀跌后走势分化。焦煤端，前期因“矿难+安监”预期导致的供应收缩松动，长治市产能核增文件发酵动摇支撑根基，主力2609跌破1200元/吨关键支撑，短期跌势未结束。焦炭端，受焦企吨焦利润转负、总库存高位、钢厂提降预期三重压制，跟跌但跌幅更深。8月行情或呈“先抑后扬”V型演绎：上旬淡季负反馈主导，钢厂检修减产、铁水向235万吨底部靠拢，叠加宽松基调与焦煤港口高库存压制，盘面易跌难涨；中下旬随金九银十旺季预期升温、09合约交割博弈兑现，01合约将交易“旺季补库或复产不及预期”等多头逻辑，现货端缺口或在8月中下旬重新计价。

策略建议

• 单边策略：当前点位单边操作难度加大，建议暂时观望，待盘面企稳后逢低布局01合约多单（旺季补库逻辑），入场时点预计在八月中旬左右。焦煤09合约参考区间【1100，1270】，焦炭09合约参考区间【1660，1870】；焦煤01合约参考区间【1250，1420】，焦炭01合约参考区间【1710，1900】。
• 套利策略：焦煤9-1价差当前约-133元/吨处样本高位区间，反套逻辑可逐步关注，但需把握进场节奏——若后续仓单压力释放，反套空间有望打开。焦煤/铁矿比值1.65、煤焦比1.48均处近年偏中性区间，套利组合观望为主。
• 期权策略：当前IV（约28%）处历史低位，买方策略存在性价比，但主力合约距到期仅剩18天，时间价值衰减加速。焦煤市场受宏观保供稳价及库存高位压制，虽存下行空间，但需警惕前期盘面快速下跌后的报复性反弹。短期可关注熊市认沽价差等中性策略，温和看空。

关键数据与研究结论

• 焦煤：2026年1-6月我国炼焦煤进口量累计同比增长26.6%，其中蒙古进口占比63.9%。焦煤总库存约1000万吨，分布以山西为主。仓单成本方面，蒙5原煤内蒙为1170元/吨，蒙5精煤唐山为1580元/吨。
• 焦炭：焦炭总库存约1000万吨，分布以钢厂为主。仓单成本方面，日照港湿熄焦山东为1630元/吨，吕梁干熄焦山西为1860元/吨。焦化利润方面，全国平均吨焦利润-25元，山西-20元。
• 期货持仓：焦煤主力合约09合约基差为-591.7元/吨，01合约基差为-281.0元/吨。焦炭主力合约09合约基差为-281.0元/吨，01合约基差为171.0元/吨。TOP20席位净多单截至7月30日。

风险与关注

• 国内煤矿安监放松/产能核增加速落地；政治局会议后稳增长政策超预期加码；焦炭提降落地节奏与减产博弈；蒙煤/澳煤通关与政策变化；铁水见底时点与回升斜率；09合约交割博弈与仓单流转。