纸浆月报：淡旺季切换阶段，基本面略有好转

2025 年 8 月 1 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 淡旺季切换阶段，基本面略有好转 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，中美双方同意将已暂停的美方24%“对等关税”及中方反制措施展期至2025年11月11日。国内市场，中央财经委员会强调智利企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月纸浆基本面格局略有好转，主要跟随宏观变化和市场情绪反弹回升。进口木浆外盘报价持稳调降，人民币汇率小幅回升，进口成本支撑较为稳定。欧洲市场月化学浆消费量同比下跌10.6%，6月化学浆库存量同比上升6.6%。5月主要产浆国纸浆发运量环比小幅回升，中国仍是主要发运地区，预计后续进口量会季节性下降。截止7月底主要地区及港口库存环比下降1.9%。7月下游原纸企业出货压力仍存，终端订单跟进不足，大部分原纸价格重心仍有下行。文化用纸市场月内出版订单集中提货，纸企库存压力有所缓解。生活用纸市场部分纸企库存压力仍存，继续让利出货。包装用纸市场国内新产能开机试产，终端需求整体偏弱。 观点：成本端，7月智利Arauco报价持稳偏弱，结合当前主要产浆国库存水平偏高，成本支撑不强。供应端，4至5月主要产浆国市场发运量环比明显下降，主要出口国至我国的量也呈现相同趋势，预计我国7月进口量呈季节性回落、8月小幅回升。下游市场8月处于造纸行业淡旺季过度月份，受原料价格持续低位运行影响，造纸及纸制品业利润累积同比降幅略有收窄，后续需求季节性回暖或进一步提振价格表现。整体来看，基本面表现有所分化，国内市场较前期略有好转，海外市场格局仍然偏弱，若后期行业利润进一步修复则纸浆仍有反弹上涨空间，但整体空间较为有限。 策略：逢低试多 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量环比小幅回升...................................................................... - 5 -三、下游市场需求缺乏放量提振.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势偏弱.............................................................................. - 9 - 一、行情回顾 7 月纸浆价格低位反弹，月度涨幅为 3.3%。宏观方面，中美双方同意将已暂停的美方 24%“对等关税”及中方反制措施展期至 2025 年 11 月 11 日。美联储 7月维持利率不变，市场关注 9 月议息情况。国内市场，中央财经委员会强调智利企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。中央政治局会议明确宏观政策要持续发力、适时加力。上半年我国 GDP 同比增长 5.3%。7 月纸浆基本面格局略有好转，基本面驱动有限，主要跟随宏观变化和市场情绪反弹回升。进口木浆外盘报价持稳调降为主，人民币汇率小幅回升，进口成本支撑较为稳定。欧洲市场月化学浆消费量同比下跌 10.6%，6 月化学浆库存量同比上升 6.6%。5 月主要产浆国纸浆发运量环比小幅回升，中国仍是主要发运地区，预计后续进口量会季节性下降。截止 7 月底主要地区及港口库存环比下降 1.9%。7 月下游原纸企业出货压力仍存，终端订单跟进不足，大部分原纸价格重心仍有下行。7 月进口针叶浆月均价较上月下跌 1.73%，进口阔叶浆月均价较上月下跌 1.14%。智利 Arauco 公司 7 月木浆外盘报价：针叶浆银星无新报盘；本色浆金星面价 590 美元/吨；乌拉圭阔叶浆新明星净价 500 美元/吨（智利明星无量）。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量环比小幅回升 全球商品浆发运量环比小幅回升。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 5月针叶浆发运量 169 万吨，环比上升 4.36%，同比下降 8.16%；阔叶浆发运量 253万吨，环比上升 1.22%，同比上升 3.07%。5 月全球商品化学浆发运量和产能比率小幅回升，较上月上升 2.45%，较去年同期下降 1.74%；5 月，全球生产商针叶浆库存天数 46 天，较上月增加 5 天，较去年同期增加 8 天；阔叶浆 51 天，较上月增加 4 天，较去年同期增加 4 天。 我国纸浆 6 月进口量同环比略有上升。6 月，我国进口纸浆 303 万吨，环比上升 0.3%，同比上升 16.1%；1-6 月，纸浆累积进口 1858 万吨，同比上升 4.2%。分品种看，6 月针叶浆进口 68 万吨，同比上升 23.3%；阔叶浆进口 144 万吨，同比上升 18.9%。 7 月主要港口库存环比小幅下降。据不完全统计，截至 7 月底，国内主要港口及地区库存约 206.5 万吨，较上月下降 1.9%。其中，青岛港较上月上升 2.4%，常熟港较上月下降 5.6%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求缺乏放量提振 全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，5 月全球非涂布机制纸需求环比下降 3.1%，同比下降 2.3%；涂布机制纸需求环比下降 2.2%，同比下降 6.9%。这两种类型的机制纸总需求环比下降 2.7%，同比下降 4.7%。 我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄。2025 年 6 月，我国机制纸及纸板产量为 1398.8 万吨，同比上升 3.1%；1-6 月累积产量为 7933.2 万吨，同比上升 3.2%。 我国造纸及纸制品业产成品存货小幅累积。6 月，造纸及纸制品业存货同比上升 1.9%，环比上升 0.9%；产成品存货同比上升 4.7%，环比上升 3.6%。 7 月下游原纸企业出货压力仍存，价格仍有下跌。 白卡纸方面：截至 7 月 29 日，白卡纸市场月度均价 4036 元/吨，较上月下跌1.25%。7 月市场供应整体过剩，月内多数企业维持正常开工，国内新产能开机试产，贸易商库存消化缓慢，终端需求整体偏弱，规模企业价格政策较灵活。 生活用纸方面：截至 7 月 29 日，生活用纸市场月度均价 5597 元/吨，较上月下跌 1.27%。7 月纸企开工调整有限，供应较为充足，部分纸企库存压力仍存，继续让利出货，终端成品出货节奏一般，中小加工厂继续采取压价采买策略。 双胶纸方面：截至 7 月 29 日，双胶纸市场月度均价 5094 元/吨，较上月下跌1.11%。7 月纸厂报盘调整不大，但随着社会面出货一般，部分成交有所松动，月内出版订单集中提货，纸企库存压力有所缓解，下游印厂新单跟进有限，局部地区印厂开工下滑，原纸消耗缓慢。 双铜纸方面：截至 7 月 29 日，双铜纸市场月度均价 5384 元/吨，较上月下跌0.50%。7 月纸厂按计划排产，行业开工相对稳定，经销商买货心态谨慎，优先去库出货，出版订单提货量有限，商务印刷等社会订单疲软。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势偏弱 木浆系纸品整体毛利率走势偏弱。据国家统计局发布，2025 年 1-6 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 2.3%，利润总额累计同比下降 21.4%，整体跌幅略有收窄。7 月主要原料成本月均值较上月有所下降，终端纸制品价格也多以下降为主，整体毛利率走势偏弱运行。分品来看，7 月，白卡纸毛利率较上月下降 3.08 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 2.58 个百分点；双胶纸毛利率较上月下降 3.48 个百分点；双铜纸毛利率较上月下降 2.15 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269