钢材月度策略报告：负反馈逻辑延续 警惕进一步回落

负反馈逻辑延续警惕进一步回落 陈为昌F03122993/Z0019850 【供需概况】：7月钢材小幅反弹后快速下跌，螺纹主力合约月跌2.7%，热卷跌2.9%，铁矿跌4.2%，焦炭跌9.8%，焦煤跌7.8%，原料端相对偏弱。虽然双焦盘面下跌较多，但现货保持相对坚挺，国产焦煤价格维持高位，焦炭虽有提降，但幅度明显小于期货。6-7月钢厂利润持续走低，盈利率明显下降，唐山地区因环保、利润以及库存压力出现限产，给了原料更大压力，负反馈逻辑成为市场共识。月底的会议未提供超预期素材，工信部降碳控产文件也是此前政策的延续，宏观预期未能成为向上驱动。 【策略建议】：货币政策较平稳，社融持续低位，房地产、基建投资边际持续走弱，制造业投资增速也转为负值，下游需求承接体现较大压力。虽然商品出口旺盛，但难以对冲国内需求的下滑，若无相关政策提供，钢材需求或继续承压。从钢材自身的驱动看，目前负反馈逻辑较顺畅，铁水产量持续下降，原料库存环比上升，尤其铁矿石，面临较大库存压力。8月唐山限产结束，但钢厂普遍不佳，铁水短期或不会大幅回升，负反馈逻辑短期或能维持，行情存在进一步杀跌的可能。 目前现货压力有进一步上升的迹象，螺纹10-1价差或有反套空间。 基差走弱的时间窗口基本结束，供需宽松背景下交割或维持盘面贴水交割预期。 【风险与关注】：地缘形势变化、宏观政策变化、终端需求表现、原料端供给波动等。 •5月钢材行情先涨后跌，上旬延续4月下半月以来的偏强走势，螺纹主力合约反弹至去年8月以来的高点。中美会晤后开始走低，下旬山西矿难带来短期冲击。从板块看，主力合约螺纹钢月跌1.7%，热卷跌1.3%，铁矿石跌1.6%，焦炭涨3.4%，焦煤跌0.1%，焦炭表现最强。•从驱动因素看，4月中旬以来的驱动主要源自多方面的边际改善：房地产市场销售以及一线城市房价出现回暖、钢 材出口接单明显转好、中美会晤背景下宏观预期升温。而中美会晤后，未有超预期内容落地，同时4月宏观经济数据偏弱，流动性边际收紧，另外钢价上涨后出口接单转弱，前期驱动均弱化，行情亦随之走低。 •M1及M2增速重新回落，M1-M2剪刀差有所下降，无趋势性变化方向。•社融增速维持在负值区间，与M2剪刀差边际继续走弱，社会投资意愿仍然较低。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •6月CPI为1%，PPI为4.1%，PPI增幅明显。•6月制造业PMI为49.2，可见PPI的上涨并非因经济活动转强所致，主要为原油相关价格上涨所致。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •目前五大材产量仍将往年同期偏低，铁水产量减量明显低于五大材降幅，原因系建筑钢材继续显著回落，同时热卷出现近年来少见的同比下降。 •钢厂利润在6-7月明显下降，钢厂盈利率已降至不足35%。•唐山地区因环保、亏损以及库存等压力出现减产，但已于7月底结束。 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢产量整体低于去年同期，线材产量同比大体相当。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •短流程产量在利润支撑下表现较佳，今年以来生产水平整体高于去年同期，近期有所回落。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •热卷产量低于去年同期，但冷卷、中厚板产量为历史同期最高。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •五大材整体需求表现偏弱，明显低于去年同期。 来源:中辉期货有限公司 •目前螺纹钢消费量低于去年同期，建筑钢材成交量为同期最低。 •1-6月房地产投资同比下降18%，新开工面积下降23.4%，降幅持续扩大。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2026年以来商品房成交以及地成交仍然偏弱，30城商品房成交面积累计同比降8%。•100城地成交面积累计同比降11%。 固定资产投资 •1-4月固定资产投资同比降5.7，基建投资降2.4%，制造业投资增速降1.2%，增幅均较年初大幅回落。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •热卷消费偏弱，处于同期低位，中厚板需求7月份出现回落。 来源:中辉期货有限公司 •今年1-6月汽车销量同比降4.1%，空调产量同比增0.1%，冰箱增13%，洗衣机增3.5%。•电出口方面，冰箱出口同比增加14.6%，空调降4.6%，洗衣机增10%。•今年1-6月汽车出口同比大增53%。 •2026年1-6月钢材出口5487万，同比降5.6%。钢坯出口继续放量，前4个月出口959万，同比增63%。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •螺纹钢总库存正常，华东库存偏高。 来源:中辉期货有限公司 •热卷库存近年来同期最高，尤其华北地区，面临一定去库压力。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •10基差今年以来整体窄幅波动，空间不大。目前与去年同期相近。•性上，基差走弱的阶段已基本完成。螺纹基本面仍然偏弱，仓单量与去年相近，交割或维持期货贴水，基差重新走弱的空间或已不大。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •近期盘面快速下行，热卷基差有所走强。由于目前热卷库存存在较大压力，且仓单量处于同期较高水平，热卷或难出现去年期货大幅走高的情况。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹月差维持近低远高的结构，10-1价差低位波动。•现货仍然存在压力，10-1价差存在继续走弱空间。 •热卷10-1月差低位波动，变化不大。从供需角度看，月差将持续承压，或难出现去年的正套行情。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 量与去年大体相同，非主流矿量显著上升，今年以来增幅超过20%。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •铁矿石库存去化幅度有限，近期重新上升，库存有一定压力。 来源:中辉期货有限公司 •焦煤产量因矿难大幅下降，目前仍有大批煤矿停产，产量短中期难以恢复至之前水平。•近期有产区布产能核增文件，市场复产预期升温。•煤进口出现回落，但仍处于同期较高水平。 •焦煤总库存低于去年同期，但近期环比增加，需求弱势影响较明显。