阿联酋项目推进至2027年9月开业，重申买入

评分 购买 Date2026年8月5日 公司 永利度假村集团 预测变化 北美洲 美国 消费游戏与住宿 阿联酋推进2027年9月开园；重申买入意向 估值与风险 史蒂文·皮泽拉，CFA 研究分析师 +1-212-250-9817 目标价位139美元 昨晚收盘后，WYNN报告了由澳门引领的强劲业绩，而我们认为拉斯维加斯基本符合季度初下调的预期。总体而言，房地产EBITDAR为5.68亿美元，较我们的预测高出约900万美元，较Consensus Metrix的共识高出约1700万美元。相对于我们的模型，上行主要受澳门驱动（+1400万美元），拉斯维加斯略有领先（+100万美元），部分被 Encore Boston Harbor表现疲软（-700万美元）所抵消。 阿联酋最新动态 - 2027年9月开业及预算增加约6亿美元 万豪宣布预计将于2027年9月开放万豪阿尔玛尔金岛，并将项目预算增加了约6亿美元，这主要是由与冲突相关的供应链中断造成的。尽管项目推迟且成本更高，万豪重申了对该物业长期盈利潜力的信心，基本维持了其先前披露的盈利框架，同时强调其基本投资逻辑保持不变。我们将确定开业日期的公告视为一个积极步骤，并继续对项目的长期发展持乐观态度。有关项目的更多详情，请参阅我们访问阿联酋后的报告，“万豪度假村：万豪阿联酋投资者日关键要点”。 拉斯维加斯要点概览，包括： 高端需求保持稳健，A DR（平均每日房价）同比增长4.9%，RevPAR（每间可售房收入）同比增长2.5%，零售租赁收入同比增长8%，均实现增长，凸显了Wynn高端客户群的持续韧性。 本季度团体和会议趋势持续向好，七月预订步伐加快，WYNN对2026年第四季度及2027年未来的需求均表示信心。 7月，尽管入住率异常偏低，但市场趋势仍保持向好，得益于强劲的入住率下滑、客房收入增长以及随着世界杯期间结束而持续增长的每间可售房收入（RevPAR）。 WYNN对未来的需求保持乐观，理由是F1预订进度快于去年，以及新近开业的设施（零债券、Sartiano's和Pisces）持续带来客流，这支撑了高端细分市场的股价上涨。 内华达州的运营支出（OpEx）仍然处于高位，2026年第二季度每日运营支出约为450万美元（同比增长约6%），主要受工资通胀、新近开放的服务设施等因素推动。 2026年8月5日 游戏 & 住宿永利度假村 对高端体验的持续投资。管理层预计2026年下半年每日运营支出为440万至470万美元，这表明尽管需求趋势健康，但短期内利润率扩张有限。 澳门重点收获包括：基础需求在2026年第二季度末有所改善，WYNN注意到，受世界杯相关事件干扰后， 滚动产量和大规模降价反弹发生在7月中旬，并持续加强至8月初。 重要增长投资正在进行中，包括432套房间Enclave塔楼、Wynn Palace活动中心及剧院项目。WYNN将这些视为受需求驱动、用以扩大高端产能和支持未来EBITDA增长的机会。 主席俱乐部仍在扩张，代表着另一增长动力，管理层预计其扩展的优质游戏服务将推动新客户获取和现有客户平均停留时间的提升。 在2026年第二季度，Wynn Macau和Wynn Palace的贵宾轮盘赌注量同比分别下降了约56%和32%。此外，我们估计Wynn Palace的大额持有率约为29.7%，这为2026年第二季度带来了约1亿美元的博彩收入。虽然我们通常不调整大额持有率，但我们预计投资者将关注这些结果的可持续性。 数据库视图 我们重申对WYNN的买入评级，主要基于以下几点：1）高端客户在拉斯维加斯的持续稳定，推动持续增长；2）与阿联酋发展相关的未来现金流，我们仍认为其按基准情景对WYNN的当前股权价值可能高达约每股19美元，且存在进一步上涨潜力；3）澳门市场的增长和战略性长期投资；4）恩科波士顿哈瓦尔的稳定现金流；5）拥有额外土地储备带来的持续发展选择权。 此外，我们相信市场将积极应对阿联酋的正式开业日期，并会在某个时间点开始期待其开业。同时，尽管阿联酋预算增加了约6亿美元，WYNN重申了该项目先前的EBITDA预期，并继续称其回报前景极具吸引力。 我们注意到，在当前水平下，我们认为投资者未对阿联酋未来的现金流赋予任何价值。我们估计，WYNN 国内投资组合基于 11.0 倍的加权平均市盈率，价值约为 92 美元，而 WYNN 在澳门的资产基于 8.0 倍市盈率，价值约为 28 美元。综合来看，这暗示了在不考虑阿联酋价值的情况下，总价值约为 120 美元，较当前水平有约 23% 的上涨空间。在我们的基准情景下，我们继续将阿联酋机会的价值评估为约 19 美元，并相信随着项目成熟和执行风险的进一步降低，仍存在额外的上涨空间。 我们2026年第三季度的拉斯维加斯预估基本未变，而2026年第四季度及2027年的拉斯维加斯预测因运营支出（OpEx）假设上调而略有下调，我们的波士顿港恩科（EncoreBoston Harbor）预测下调，因为我们预计未来每个季度运营支出约为5500万美元，我们的澳门预估总体上基本未变。我们的目标价从137美元上调至139美元，主要基于净债务/四舍五入调整的降低，我们维持买入评级。 2026年8月5日 游戏 & 住宿永利度假村 2026年第二季度财务概览 WYNN集团物业EBITDA为5.68亿美元，超出我们预期9百万美元，并超出Consensus Metrix的共识17百万美元。相对于我们的模型，这一超出主要是由Wynn Palace（超出2500万美元）推动的。 净收入为18.57亿美元，比我们18.34亿美元的预期高出2.3亿美元，比Consensus高出2.8亿美元；而物业层面的利润率为30.6%，比我们的模型高出约100个基点，比Consensus Metrix的共识高出约400个基点。 在拉斯维加斯，Wynn物业的EBITDA为2.15亿美元，符合我们的预期，并高于共识预期2千万美元。净收入为6.43亿美元，高于我们6.4亿美元的预期，并高于共识预期7千万美元。物业层面的利润率为33.5%，符合我们的模型和共识预期。 澳门物业层面的EBITDAR为2.97亿美元，超出我们预期1.4亿美元，并高于市场预期1.5亿美元。净收入为10.04亿美元，超出我们模型预测2.8亿美元，并高于市场预期2.3亿美元。物业层面利润率为29.6%，比我们预估高出约60个基点，比市场预期高出约80个基点。 Encore Boston Harbor 实现了 5600 万美元的物业层面 EBITDAR，低于我们的预期 700 万美元，与市场预期一致。净收入为 2.09 亿美元，低于我们的预测 900 万美元，也低于市场预期 200 万美元，而 26.8% 的利润率则比我们的模型低约 200 个基点。 所报告的该季度的详细信息，与去年同期及我们的预测相比，请见下文。 2026年8月5日 游戏 & 住宿永利度假村 澳门色彩 澳门回顾2026年第二季度，澳门调整后物业EBITDAR增至2.97亿美元，较2025年第二季度的 2.54亿美元有所增长，利润率从28.7%扩大至29.6%。澳门产生约3.06亿美元的VIP标准化EBITDA，其中VIP持有量不利因素导致本季度EBITDA减少了约900万美元。 温纳斯特宫是主要增长动力，收入同比增长21.1%至6.53亿美元，调整后物业EBITDAR同比增长28.2%至2.01亿美元。 万事达卡澳门收入同比增长2.1%，达到3.51亿美元，而调整后物业EBITDAR同比下降1.0%，至9600万美元，反映出贵宾客户业务疲软。 VIP业务量持续承压，VIP总交易额同比下滑36.8%至32亿美元，而VIP保有率为2.92%，低于公司预期的3.1%-3.4%区间。 大众市场趋势保持健康，其中大众餐桌收入同比增长5.5%，达到36.5亿美元，总游戏收益上升至约10.3亿美元。 第三季度趋势：管理层指出，第三季度初，滚动芯片出货量和批量下降略有同比下滑，这反映了世界杯的影响以及正常的季节性疲软，但趋势在七月下旬至八月初随着暑期需求的出现而有所改善。 拉斯维加斯色彩 拉斯维加斯回顾 n Wynn Las Vegas的净收入同比上升了约70个基点，时间为2026年第二季度。 2026年第二季度，调整后资产EBITDA同比下降约8%。 调整后的EBITDA利润率（33.5%）同比降低了约330个基点，据报道。 管理层注意到五月表现异常强劲，若扣除低持有成本因素，拉斯维加斯将产生约2.19亿美元的EBITDA。 赌场收入同比增长6.5%，其中桌面游戏投注额同比增长4.8%，桌面游戏赢额同比增长14.8%。 表观持有率为23.9%，较去年的21.8%有所上升，且处于该物业的预期范围内。 ADR同比上涨4.9%至575美元，RevPAR同比上涨2.5%至501美元，这反映出高端客户群继续保持强劲势头。 7月份整体表现稳健，管理层指出入住率健康下降、每可售房收入（RevPAR）提升以及机位收入强劲，尽管该月预订量异常偏低。 管理层对拉斯维加斯的 demand 持乐观态度，并指出 F1 预订趋势快于去年，而团体和会议预订在整个七月份都得到了加强。 根据管理层表示，2026年的团队进度仍领先于2025年，而2027年的预订情况也呈良好态势。 图3：Wynn拉斯维加斯2026年第二季度部门业绩回顾（单位：百万美元） 拉斯维加斯趋势与其他评论2026年第二季度插槽把手同比上涨了约3%，而环比下跌了约10个基 点。 2026年第二季度，除博彩税外，每日运营费用约为450万美元，同比增长6.2%。 酒店每可售房收入同比增长2.5%，达到501美元，平均房价上涨5%，而入住率为约87%（下降约210个基点）。 n其他收入在2026年第二季度同比下降约2%，而相比之下，其去年同期则同比上升约1%。2026年第一季度 安可波士顿港彩色 Encore波士顿港回顾安可波士顿第二十六财季净收入同比下降约3%，主要受台球游戏收入下滑推动，部 分被酒店业务增长所抵消。 调整后资产EBITDA同比下降约12%。 纽伦多恩波士顿利润率（26.8%）同比下降约280个基点。 桌面游戏收入占比下降至18.1%，较去年的21.3%有所下滑，这导致了EBITDA同比下降。 插槽收入同比约增长1%，而插槽流水持续略高于去年同期水平。 管理层表示，当前需求趋势健康，进入2026年第三季度，仓位处理量继续温和高于去年同期水平。 2026年第二季度，净博彩收入和毛博彩收入同比分别下降约6%。 Encore Boston Harbor的促销活动收入占其总客源收入（GGR）的百分比同比上升了约220个基点。 总台面收入（含扑克）同比下降约9%，因为台面利润率从20.3%下降约260个基点，而台面支出则上升约3%。 总投注额收入同比上升约10个基点，因为投注率（每美元收入产生的投注额）同比上升约10个基点，而总投注额同比下降1.5%。 波士顿港 Encore 趋势及其他评论平均每日房价（ADR）同比增长9.9%，达到445美元；每间可售房收入（RevPAR）同比增长 9.6%，达到412美元，这反映出高端住宿需求持续强劲。 本季度入住率仍保持强劲，达92.7%。 每日的运营支出为1.19亿美元，尽管该地区持续的劳工成本压力，同比仅增长2.9%。 酒店每可售房收入同比增长9.6%至413美元，入住率为约93%（下降约20个基点），而平均每日房价同比增长约10%。 nn每日运营费用（不含博彩税）约为119万美元。2026年第二季度，环比下降280个基点，但同比上升280个基点。其他收入（零售/娱乐/餐饮）在2026年第二季度同比增长约3%。与2026年第一季度下降约6%以及2025年第四季度同比增长约3%相比。 2026年8月5日 游戏 & 住宿永利度假村