比亚迪（1211.HK）：基本面与AI资金流向，板块或进入第二阶段平仓

BYD (1211.HK) 基础与AI资金流：该板块可能进入第二阶段 unwind 阶段（建议买入 Hesai/ Pony/WeRide/Horizon） 中信的观点 Buy 价格（2026年8月4日 16:10）港币93.45元 目标价格港币142.00元 预期股价回报率52.0% 预期股息收益率1.6% 预期总回报率53.6% 市值港币852.002亿 美元1086.38亿 我们估计我们的AI相关资金流指数（见图3：）威柴/ Generac/ Bloom Energy/ 斯堪尼亚指数昨日升至177点水平（较7月 底上涨6.4%，较过去14天交易平均上涨6.6%）。与此同时，比亚迪初步7月加权基本面指数达到-0.02的关键点，而6月为+0.19，由于国内月度订单同比下滑（自大唐车型推出后计入6月高位情况），抵消了出口增长、潜在国内去库存和批发增长带来的积极KPI。因此，我们认识到（汽车制造商）的第一阶段 unwind 可能会暂时放缓。在比亚迪报告第二季度业绩之前，我们认为（汽车技术落后者）的第二阶段 unwind 可能会开始（参见：每周电动车订单——第二阶段 unwind 可能更有利于禾赛/小马智行/ Pony/ 景程）。我们可能会看到进一步增强的买入机会。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 以下场景将使 Hesai/Pony/WeRide/Horizon Robotics 倍增信心。 +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 赫赛/小鹏/威马/小马智行或将因以下情景实现进一步上涨：(1) AI资金流向与汽车科技及自动驾驶出租车相关领域呈正相关；(2) 中国汽车品牌基本面在强劲出口及国内新能源汽车负增长动能触底的双重作用下，环比持续改善至第三季度；(3) 领先的中国汽车制造商在今年的提价后实现国内市场份额增长，与此前降价周期中的市场份额损失形成对比；(4) 电动汽车订单在8月份环比有所增长。 提及公司：比亚迪 (002594.SZ; 91.15元; 1; 2026年8月4日; 15:00) | 慧赛科技 (HSAI.O; 18.31美元; 1; 2026年8月4日; 16:00) | 慧赛科技 (2 525.HK; 17.42港元; 1; 2026年8月4日; 16:10) | 地平线机器人 (9660.HK; 5.17港元; 1H; 2026年8月4日; 16:10) | 小马智行 (PONY.O; 8.03美元; 1H; 2026年8月4日; 16:00) | 小马智行股份有限公司 (2026.HK; 61.5港元; 1H; 2026年8月4日; 16:10) | 捷途科技 (WRD.O; 5.98美元; 1H; 2026年8月4日; 16:00) | 捷途科技 (0800.HK; 15.5港元; 1H; 2026年8月4日; 16:10) BYD 估值 通过将1.2倍2026年PEG应用于+25%的2026-28年NP复合年增长率，我们得出目标价142港元，这意味着2026年和2027年的市盈率分别为30倍和25倍。我们采用PEG估值法，因为我们相信它能更准确地反映这只成长股的估值。 风险 可能阻止比亚迪H股达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）新能源汽车巴士或光伏产品销售弱于预期；2）Skyrail业务增长速度慢于预期；3）资本支出周期再次延长；以及4）意外的现金流问题。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 2025.自2024年1月1日起，该机构至少 once 在公开交易的 Horizon Robotics 股票上进行了市场操作。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究的投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期和风险判断。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏足够的估值驱动因素和/或投资催化剂来形成正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均标注“审阅中”状态；在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况标注“审阅中”状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级在覆盖开始时根据上述范围确定， 投资及/或风险评级变更，或目标价变更（受限于有限的管理权限）。有时，由于市场价格波动及/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露： 催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及交易研究分析师账户持有的证券的限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。该工具可在CitiVelocity（https://www.citivelocity.com/）的任何资产类别菜单下的“数据与分析”部分找到。如需了解更多信息，请联系CitiVelocity支持。 所有参考价格（除非另有说明）的来源均为DataCentral，该平台从LSEG Data & Analytics获取价格信息。过去的表现并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。(https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT) 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险、费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含有关该ETF的此信息及其他信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以 请从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人