比亚迪（1211.HK）与长安成立电池合资企业

Flashnote2018年7月6日香港股本1211 HK跑输大市价钱（格林尼治标准时间2018年7月5日08:50）HK $ 47.75估价港币34.00-PER12个月目标港币34.00上行/下行%-28.812个月的TSR%-28.3波动率指数中GICS行业汽车与零部件市值港币百万元112,408市值百万美元14,33230天平均营业额32.8万美元发行股票数m 2,354投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入n102.7140.4169.7195.8息税前利润n7.99.210.612.0息税前利润增长%-9.316.414.213.2报告利润n4.14.75.86.9每股收益人民币1.491.732.122.53EPS代表增长%-24.116.322.319.4个人代表X27.023.319.015.9总DPS人民币0.140.170.210.25股利总收益%0.30.40.50.6资产回报率%4.94.95.05.2鱼子%7.27.99.09.9EV / EBITDAX9.88.17.06.1净债务/权益%78.367.058.043.9P / BVX2.01.91.71.61211 HK rel HSI表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2018年7月（除非另有说明，否则所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+86 21 2412 9009 allen.yuan@macquarie.com麦格理资本证券（日本）有限公司+81 3 3512 7856 janet.lewis@macquarie.com比亚迪（1211 HK）与长安成立电池合资企业事件 在5日7月，比亚迪和长安（200625 CH，7.78港元，跑赢大市，目标价：9.3港元）就动力电池业务的战略伙伴关系（LINK）签署了框架协议。影响力 有关合作的关键信息：双方计划在“不久的将来”建立动力电池合资公司。新的合资公司将设在重庆，总设计容量为10GWh（第一阶段：5-6GWh；第二阶段：4-5GWh）。此外，长安将投资比亚迪的动力电池业务。这一举动反映了比亚迪努力扩大外部电池销售并为其电池业务引入战略投资者。我们认为，这样的策略可以帮助扩大客户群，并减轻其他OEM厂商对与比亚迪自己的汽车潜在竞争的担忧。也就是说，由于缺乏多元化的客户基础，我们对比亚迪电池业务的增长前景仍持谨慎态度–长安在2017年仅占新能源乘用车总销量的5％。此外，至少需要花费这样的合伙关系对上市公司的利润贡献才两年。图1：2017年中国新能源乘用车集团汽车销量2017年销售额（单位）市场份额比亚迪汽车（包括丹莎）113,716 20％北汽集团101,078 18％吉利集团（包括康迪和致豆）82,416 15％上汽集团55,723 10％奇瑞集团30,308 5％江淮汽车29,809 5％长安汽车集团28,871 5％东风汽车10032 2％其他106,659 19％总计558,612 100％资料来源：LMC，麦格理研究公司，2018年7月 为什么我们对比亚迪持谨慎态度（艰难应对挑战，5月4日）：我们认为比亚迪很难从强劲的模型周期中受益，因为销量回升带来的积极影响将被补贴（尤其是电动客车）的减少，入门级车型的稀释，电池材料成本的上升以及竞争的加剧所抵消。 。此外，由于行业供过于求，缺乏多元化的客户群以及其在NCM（镍钴锰）电池领域的往绩有限，比亚迪的电池业务处于艰难的地位。 SkyRail业务的前景黯淡也影响了盈利前景。 等到八月再建立更多的空头头寸：鉴于1）最近的价格调整； 2）在公布中期业绩之前缺乏负面催化剂； 3）潜在的正面新闻头条，例如与长安成立电池合资公司，我们建议投资者等到8月再建立更多空头头寸。尽管比亚迪提供了初步的指导意见，导致2Q18的业绩下滑空间有限，但我们认为18Q3和中期业绩的指引将继续令人失望，这为股价带来了主要的负面催化剂。行动与建议 我们重申比亚迪是我们在中国汽车领域的关键短期想法。请参阅HYPERLINK \ l“ _bookmark0” 2页以获取重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究2018年7月6日2重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中立–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理–南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2018年6月30日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR跑赢大市52.87％61.26％48.86％47.54％69.86％46.61％(对于Macquarie的全球业务而言，其后3.51％的股票是投资银行客户)中立34.10％27.25％36.36％46.72％21.92％43.22％ (对于Macquarie的全球业务而言，其后2.10％的股票是投资银行客户)表现不佳13.03％11.49％14.77％5.74％8.22％10.17％(对于Macquarie的全球业务，其后0.00％的股票是投资银行客户)1211 HK vs恒指，＆记录历史200625 CH vs CSI 300，＆记录 （除非另有说明，所有数字均为港元货币）（除非另有说明，所有数字均为港元货币）注意：推荐时间线–如果不是连续的时间线，则表示当时没有麦格理保险或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司，2018年7月12个月目标价计算方法1211 HK：基于零件总和方法的34.00港币200625 CH：基于PER方法的9.90港币公司特定的披露:1211 HK：麦格理资本有限公司在比亚迪股份有限公司的证券市场中进行交易。麦格理资本有限公司在比亚迪股份有限公司的证券市场中进行交易。麦格理集团有限公司 及 其 关 联 公 司 共 同 实 益 拥 有 比 亚 迪 公 司 1 ％ 或 更 多 的 股 本 证 券 。 Byd CoLtd 。 有 关 本 报 告 涵 盖 的 公 司 的 重 要 披 露 信 息 ， 请 访 问www.macquarie.com/research/disclosures。日期股票代码（BBG代码）建议目标价04-五月-20181211 HK表现不佳HK $ 34.0002-十一月-20171211 HK表现不佳HK $ 50.9011-四月-20171211 HK中性HK $ 47.9020-一月-20171211 HK中性HK $ 41.5003-十一月-20161211 HK中性HK $ 48.0031-五月-20161211 HK表现不佳HK $ 26.1022-三月-20161211 HK表现不佳HK $ 24.00目标价格风险披露:1211 HK：任何无法在其市场中成功竞争的行为都可能损害业务。这可能是许多因素的结果，其中可能包括地域混合以及竞争对手推出改进的产品或服务产品。总体而言，运营结果可能会受到全球经济状况（包括金融市场状况）的重大影响。与新能源汽车有关的政府政策也有很大影响。公司面临市场风险，例如利率，汇率和投入价格的变化。公司将不时进行交易，包括衍生工具交易，以管理其中某些风险。200625 CH：任何无法在其市场中成功竞争的行为都可能损害业务。这可能是许多因素的结果，其中可能包括地域混合以及竞争对手推出改进的产品或服务产品。总体而言，运营结果可能会受到全球经济状况（包括金融市场状况）的重大影响。公司面临市场风险，例如利率，汇率和投入价格的变化。公司将不时进行交易，包括衍生工具交易，以管理其中某些风险。 麦格理研究2018年7月6日3分析师认证:我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司台湾证券分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理证券南非（Pty）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供最高3500万新元的担保。本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据法规要求（包括FCA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。无