血液学主导与实体瘤转折

实体瘤感染 血液学主导与实体瘤转折 目标价442.31美元（先前目标价392.43美元） 贝恩医疗报告了强劲的2026年第二季度业绩和不断改善的盈利能力，促使管理层上调了2026财年指引。我们认为布鲁金斯卡在全球BTK市场份额的扩张具有显著的上行潜力。此外，贝恩医疗的实体瘤管线正处于拐点。即将在ESMO发布的临床数据读出将为估值上行提供有力的催化剂。我们维持买入评级，目标价442.31美元。 2026年第二季度，上2026年指引。BeOne交出强劲的2026年第二季度业绩，推动其2026财年指引上调。2026年第二季度总收入达17.1亿美元（同比增长30%，环比增长13%），主要得益于Brukinsa全球收入达12.5亿美元（同比增长31%，环比增长14%），继续保持全球首个BTK抑制剂的最领先销售地位。调整后非GAAP营业利润在2026年第二季度激增至5.03亿美元（对比2025年第二季度为2.75亿美元）。这一利润增长得益于强劲的销售、90%的产品毛利率提升以及SG&A比率降低35%。对于2026年上半年，收入达32.2亿美元，调整后营业利润达9.17亿美元，分别占我们先前全年预测的50%和63%，超出预期。因此，管理层将2026财年收入指引上调至66亿至68亿美元，调整后营业利润指引上调至17亿至18亿美元。 (852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk中国医疗吴吉，CFA (852) 3657 6288andywang@cmbi.com.hk王安迪 布鲁金斯亚1L MCL成功获批及贝卡齐获批扩大血液肿瘤领域布局。布鲁金斯亚的Ph3芒果树试验达到主要终点；无化疗布鲁金斯亚联合利妥昔单抗方案相较于苯达莫司汀联合利妥昔单抗（BR）将进展/死亡风险降低43%。这为年超21,000例患者的市场树立了新标准，优于阿卡布替尼联合BR化疗方案的27%风险降低。贝卡齐（BCL2i）为BTKi治疗MCL获得FDA批准。尽管贝卡齐联合布鲁金斯亚在1L CLL中与V+O对比的uMRD分析未显示统计学优势，我们仍热切期待PFS数据，并注意到V+I相较于V+O对比中较低uMRD率仍获得相似PFS。此外，我们亦预期布鲁金斯亚BTK CDAC在2026年下半年提交美国NDA申请用于R/R CLL。 • 多种近端实体瘤催化剂。实体瘤发展已进入拐点。在ASCO大会上，CDK4i、GPC3x4-1BB双特异性抗体（bsAb）和B7-H4 ADC（CMBI报告链接）的早期临床数据（PoC）展现了良好前景。CDK4i显示出差异化的血液安全性特征，其在1L HR+/HER2-乳腺癌中的全球3期临床已启动招募。GPC3x4-1BB bsAb在2L+肝细胞癌（HCC）中展现出强效疗效，目前正与替尔泊单抗联合贝伐珠单抗用于1L HCC的研究；其中国注册关键性队列在3L+ HCC中已完全入组，全球2L HCC的3期临床计划于2026年底启动。关于bsAb的更新，以及PRMT5i和CEA ADC的PoC数据，将于10月ESMO大会上呈现。PRMT5i和CEA ADC在非小细胞肺癌（NSCLC）中的3期临床预计将于2027年启动。我们同时看到PRMT5i与全RAS在胰腺癌（PDAC）和潜在NSCLC中的联合应用潜力，而CEA ADC可能联合PD-1用于1L NSCLC。此外，B7-H4 ADC计划于2026年底在1L卵巢癌中启动3期临床。 来源：FactSet 维持买入评级。我们预计BeOne将实现强劲的2026财年业绩，这将进一步支持其研发管线的快速进展。考虑到2026年上半年强劲的销售增长和盈利能力的改善，我们将我们的目标价从392.43美元上调至442.31美元（WACC 9.64%，终值增长率3.5%，两者均保持不变）。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人，就本报告涵盖的分析证券或发行人而言，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对该等证券或发行人的个人看法；以 及(2)其任何部分薪酬均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个日历日内，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，其本人及其关联方均不会交易本研究报告所涵盖的股票；其本人均未担任本报告中任何香港上市公司的职务；且其本人均未持有本报告中任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800 联合信贷国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国联合信贷资本有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告在准备时未考虑个 人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券（CMBIGM）准备，仅供中银国际证券的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广(修订)令》(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)属于该令第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未 在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义见美国1934年《证券交易法》（修订案）第15a-6条，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律要求，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。