核心观点与关键数据
- 业绩表现：2026年一季度公司实现营业收入105.44亿元（同比增长31.0%），产品收入14.87亿美元（同比增长34.2%）。毛利率提升至89.0%（同比增长3.2个百分点），主要得益于泽布替尼占比提高及生产效率提升。归母净利润扭亏为盈，达到16.08亿元，同比增长204.6%。
- 血液瘤产品：泽布替尼全球销售收入10.95亿美元（同比增长38%），其中美国地区营收7.61亿美元（同比增长35%），欧洲地区营收1.82亿美元（同比增长57%），在BTK抑制剂中保持领先地位。Sonrotoclax用于治疗R/RMCL的上市申请预计即将获得FDA批准，计划于2026年第二季度启动治疗2L+多发性骨髓瘤（MM）的3期临床试验；BGB-16673预计于2026年第二季度递交治疗R/R CLL的加速批准申请，头对头pirtobrutinib的3期临床试验预计2027年初完成患者入组。
ASCO会议成果
- 管线进展：公司2026年ASCO会议共24篇摘要入选，包括3项口头报告和15项海报展示。重点关注CDK4抑制剂、B7-H4 ADC、GPC3 x 4-1BB双抗等项目的数据更新：
- CDK4抑制剂针对HR+/HER2-BC一线治疗的3期研究已完成首个研究中心启动，将在ASCO公布联合来曲唑治疗1LHR+/HER2−BC数据。
- B7-H4 ADC首个卵巢癌3期研究正积极推进，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据。
- GPC3 x 4-1BB双抗正在进行针对肝细胞癌潜在关键性研究的入组，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据。
- Zanidatamab+化疗±替雷利珠单抗一线HER2阳性mGEA的HERIZON-GEA-01研究PD-L1亚组分析入选口头报告。
研究结论与评级
- 盈利预测：预计公司未来三年营收持续增长，维持2026-2027年归母净利润预测52.58/96.81亿元，新增2028年预测113.76亿元，对应2026-2028年PE估值为73/39/34倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高。
- 风险提示：新药研发及审批进展不及预期、药品销售不及预期、产品竞争格局加剧、政策不确定性、全球业务相关风险等。
基础数据
- 每股净资产：21.43元
- 资产负债率：44.08%
- 总股本：1,541.58百万股
- 流通A股：115.06百万股
