海外储能放量，组件毛利转正

这份研报分析了天合光能在2026年上半年的业绩表现，重点关注了储能业务和组件业务的增长情况。储能系统出货量同比增长188%，毛利率提升至21%，海外市场占比超95%；组件业务通过新技术实现毛利率转正至1.27%，并前瞻性布局了钙钛矿/晶体硅叠层技术。此外，还探讨了公司分布式系统业务的大幅增长及其一体化商业模式探索。

储能赛道正经历快速发展，天合光能的储能业务展现出强劲的增长势头，海外市场表现尤为突出。欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域也完成了多个项目交付。行业整体受益于全球能源转型和可再生能源装机量提升，技术进步如TOPCon、钙钛矿叠层等持续推动效率提升和成本下降，未来有望实现量利齐增。

研报重点分析了天合光能的三大业务方向：一是储能系统业务，通过海外市场扩张和技术优化实现高增长和高毛利；二是组件业务，借助TOPCon 3.0与THBC技术战略实现毛利率转正，并布局前沿叠层技术；三是系统解决方案，依托光储一体化优势，构建全链条协同能力，探索绿电直连、多级储能及算电协同等一体化商业模式。

市场对天合光能的判断显示其正处于转型和增长的关键阶段。储能业务放量成为主要增长引擎，组件业务技术升级初见成效，系统解决方案协同效应逐步显现。虽然短期内仍面临盈利压力，但公司通过前瞻性布局和多元化发展，展现出长期增长潜力。整体来看，公司业务结构优化和技术创新正推动其向更高价值链迈进。

研报提示了三个主要风险因素：一是国际贸易环境可能恶化，影响海外市场拓展；二是下游需求可能不及预期，影响产品销售；三是人民币汇率波动可能影响公司财务表现。这些风险需关注，但公司通过多元化市场布局和业务结构优化，具备一定风险抵御能力。