盈利加速释放，百悦泽驱动增长持续超预期

2026年半年报点评：盈利加速释放，百悦泽驱动增长持续超预期 2026年08月06日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼2026年8月5日，百济神州公布2026年第二季度及上半年未经审计业绩。2026年Q2全球总收入17.05亿美元（同比+30%，下同），2026年H1归母净利润达32.71亿元（+627.1%），大幅超过2025全年14.16亿元净利润，公司同步大幅上调2026年全年财务指引，由63-65亿美元上调至66-68亿美元，非GAAP经营利润由14.5-15.5亿美元上调至17-18亿美元。中国企业会计准则下2026年度经营业绩预测由436-452亿元上调至449-462亿元。 收盘价(元)269.00一年最低/最高价205.51/346.00市净率(倍)12.55流通A股市值(百万元)30,949.86总市值(百万元)414,919.02 ◼百悦泽单季突破12亿美元，全球领先地位进一步强化：2026Q2百悦泽全球销售额达12亿美元（+31%），其中美国市场8.93亿美元（+31%）。H1百悦泽全球销售额161.27亿元（+28.7%），美国113.90亿元（+27.2%）。截至2026年8月，百悦泽已在全球80多个市场获批，累计治疗患者超30万例，是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂（5项），亦是唯一在头对头ALPINE试验中证明相较伊布替尼PFS优效性的BTK抑制剂（HR=0.69，p=0.0014），纳入10000万例一线CLL患者的真实世界Medicare研究进一步显示百悦泽与阿可替尼/伊布替尼相比可分别降低死亡风险24%/36%。MANGROVE 3期试验达到主要终点，百悦泽联合利妥昔单抗相比BR方案使初治MCL进展或死亡风险降低43%，有望进一步打开增量空间。 基础数据 每股净资产(元,LF)21.43资产负债率(%,LF)44.08总股本(百万股)1,542.45流通A股(百万股)115.06 相关研究 《百济神州(688235)：2026年一季报点评：泽布替尼引领增长，聚焦ASCO实体瘤领域价值增量》2026-05-12 ◼实体瘤管线多点推进，关键里程碑密集临近：1）PD-1单抗百泽安2026H1全球销售额29.84亿元（+12.9%），安进授权产品20.65亿元（+19.6%）；2）基于HERIZON-GEA-01试验，百泽安联合百赫安一线治疗HER2阳性胃食管腺癌的申请已获FDA优先审评受理、中国CDE受理，预计分别于26H2、27H1取得监管决定；3）CDK4抑制剂BGB-43395用于HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的III期试验已完成首例患者入组；4）GPC3 x 4-1BB双抗用于三线及以上肝细胞癌的中国潜在注册性队列已完成入组，二线肝细胞癌III期公司预计年底前完成首例入组；5）PRMT5抑制剂获FDA孤儿药资格用于胰腺癌，PD-1 x VEGF-A xCTLA-4三抗已完成I期首例入组。PRMT5抑制剂与CEA ADC概念验证数据将在ESMO公布。 《百济神州(688235)：2025年三季报点评：盈利大幅跃升，泽布替尼引领增长》2025-11-13 ◼盈利预测与投资评级：核心产品泽布替尼全球放量确定性强，血液瘤三大基石产品矩阵完整，实体瘤管线密集进入注册兑现期。公司盈利释放加速，兼具盈利确定性与管线成长性。我们维持2026-2028年的归母净利润预 测52.58/96.81/113.76亿元，对应2026-2028年PE估 值 为73/39/34X。公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn