油脂月度报告：弱现实压制&强预期支撑，近弱远强

行业油脂 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 弱现实压制&强预期支撑，近弱远强 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃8月三大油脂维持宽幅震荡、近弱远强格局。棕榈油方面，东南亚处于季节性增产周期，马来库存持续累积，短期供应偏宽松。国内终端需求平淡，港口库存高企，豆棕价差带来替代压力，限制盘面反弹高度。支撑因素在于印尼B50生柴政策、厄尔尼诺远期减产预期，印度节日备货有望逐步启动，国际原油波动持续影响油脂估值。盘面将呈现近月承压、远月逐步抬升的格局，难以出现单边大幅下跌行情，可参与反套。豆油方面，国内大豆到港量仍处高位，油厂压榨维持较高水平，豆油商业库存持续累积，夏季消费处于传统淡季，供需宽松压力直接压制盘面向上空间；外盘美豆进入关键生长期，干旱天气扰动持续带来远期支撑。短期行情受国内库存数据、美豆天气消息主导。8月中下旬双节前置备货集中释放时，盘面有望迎来阶段性小幅反弹，但单边大幅上涨动力不足。菜油方面，国内菜油库存处于同期偏低水平，现货基差坚挺构成底部支撑，可参与正套。外部方面，加拿大、澳大利亚菜籽进入生长关键期，干旱天气扰动持续带来远期成本支撑，欧盟菜籽减产预期利多国际盘面。行情波动受菜籽到港、外盘菜籽价格、油脂间替代竞争影响较大。风险重点关注产区天气、菜籽进口节奏。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25 《中加关税问题对菜系行情影响分析》2025-03-08 目录 一、行情回顾............................................................................................................-4-二、核心因素分析....................................................................................................-4-2.1棕榈油：短期增产增库存弱现实主导...........................................................-4-2.2菜油：关注主产区天气..................................................................................-7-2.3豆油：上有压力，下有支撑........................................................................-11-三、总结及投资建议..............................................................................................-14- 一、行情回顾 2026年7月国内三大油脂期货整体缺乏单边驱动，以区间波段为主，菜油相对偏强、豆油抗跌、棕榈油波动最剧。上中旬受美豆天气升水、马棕增产放缓、印尼B50生柴政策及原油反弹带动，三油联袂冲高，菜油09合约一度接近10300元/吨，棕榈油逼近9600元/吨，豆油围绕8600元/吨反复。下旬中东地缘缓和致原油急跌，生柴溢价回吐，资金获利了结，三油集体回调，月末豆油2609收约8400元/吨、棕榈油9300元/吨、菜油9900元/吨附近。全月看，豆油受高库存压制呈外强内弱震荡，棕榈油“弱现实（产地增产累库、国内库存80万吨+）强预期（厄尔尼诺+B50）”宽幅来回，菜油凭低库存与去库支撑抗跌性最佳但高价承接乏力。 二、核心因素分析 2.1棕榈油：短期增产增库存弱现实主导 根据美国农业部7月份数据，2026/27年度全球产量8144万吨，同比基本持平，消费7967万吨，期末库存1505万吨，库存消费比降至18.9%。印尼和马来西亚产量分别为4750万吨、1960万吨，增幅较上年度放缓。消费增量远超产量增量，是库存去化的核心驱动力。印尼国内消费持续扩张，主要受生物柴油政策驱动，食用消费同步增长，可供出口的增量极为有限，这也意味着任何供应端扰 动（如厄尔尼诺滞后影响导致2027年减产）都可能引发价格弹性的大幅释放。 天气方面，中国气象局发布称，5月赤道中东太平洋海温进入厄尔尼诺状态，夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，于秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大，预计明年春季衰减。美国国家海洋与大气管理局（NOAA）认为，厄尔尼诺预计将持续到2027年北半球的早春。在2026年10月至12月，有81%的几率会出现非常强的厄尔尼诺。有五分之一的概率，本轮厄尔尼诺的强度将弱于“极强”水平。尽管人们对厄尔尼诺发生的信心有所增加，但厄尔尼诺峰值强度仍存在重大不确定性。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 从GAPKI和MPOB月度数据来看，基本上验证了上半年产量良好表现。2026年上半年，东南亚棕榈油进入季节性增产周期。马来西亚方面，MPOB数据显示1-6月累计产量达908万吨，同比增长1.29%，为七年来同期最高水平。三季度大概率会延续增产趋势。马来西亚库存处于市场预期上沿，出口需求疲软是主因，高价抑制及印尼出口政策调整挤压了马棕出口空间。印尼方面，GAPKI数据显示2026年1-5月CPO+PKO总产量达2501万吨，同比增加242万吨，增长10.7%，但出口 强劲，最终期末库存为304万吨，较上年同期仅增加12万吨，增长4.11%。从季节性规律来看，三季度产区仍处于产量高峰期，但进入四季度后，随着9-10月产量达峰后转入季节性减产周期。需要注意的是若叠加厄尔尼诺滞后影响逐步显现，市场预计2027年二季度起将出现明显减产，远期供应收紧预期将持续发酵。摩根大通警告：“超级厄尔尼诺现象”与油价冲击可能推高全球通胀，其影响通常在天气冲击发生后的四到八个月内达到最高。不过，与以往几次严重的厄尔尼诺现象时期相比，当前形势更为有利：全球谷物库存充足，亚洲大米储备相对充裕，且目前的食品通胀率处于较低水平。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 印尼B50于2026年7月1日进入3个月过渡期，10月1日起全国加油站强制供应B50，为全球最高强制比例，同步宣布停止石化柴油进口。2026年分配量1670万千升（原B40为1560万千升），PSO端820万、非PSO端850万千升。随 着B50政策的实施，印尼用于生物柴油生产的毛棕榈油消费量预计将达到每年1630万吨到1700万吨，高于此前的每年1520万吨。 对于棕榈油，厄尔尼诺通常会给印度尼西亚和马来西亚的主要产区带来干旱天气，从而降低果实产量。由于棕榈油作为生物燃料原料的需求上升，这种天气风险将进一步挤压食品和工业用途的可用供应。在价格层面，这一供给收缩加上工业分流的双重挤压会重塑定价。 数据来源：SEA，建信期货研究发展部 从印度和中国两大主要进口国库存来看，中国仍处于进口到港集中期，很难迅速去库。印度上半年持续推迟采购，下半年7-10月因排灯节备货期，是三、四季度棕榈油需求端最核心的季节性变量。当前马盘4600以上位置处于相对高估值，在季节性增产增库存的现状下，缺乏上涨动力，但远期存在厄尔尼诺及B50支撑，并且若印度再次大量购买或使得MPOB出口项改善、产地库存拐点提前，价格跌至低估值时可考虑买入机会。 2.2菜油：关注主产区天气 2026/27年度全球菜籽产量预计达9691万吨，同比增加134万吨，期末库存升至1218万吨，同比增加32万吨，USDA报告定调新年度全球菜籽供应整体宽松。加拿大菜籽产量预计达2200万吨，与上年度持平。欧洲菜籽产量预计达2050万吨，略减2.2万吨。乌克兰和俄罗斯产量分别提高85万吨和50万吨，主要受益于播种面积扩大及生长期天气条件有利。全球今年油菜籽种植面积更大，使得产量增加，但加拿大、澳大利亚和欧盟等市场仍对天气敏感，这些地区天气风险持续影响价格预期，最终产量能否兑现仍待主产区后续天气形势和作物生长节奏的进一步验证。 欧盟产量预期已现下调苗头。预计2026年欧盟油菜籽生产将面临压力，因为长期干旱和强烈高温影响了欧洲大陆的大部分地区。欧盟委员会在2026年8月2日发布的最新报告中，将2026/27年度油菜籽产量预期较上月调低0.1%，至1977万吨，较上一年度减少2.0%，此前市场普遍预期该年度产量将同比增长，当前的微调已经体现出天气因素对产量预期的扰动。Oil World分析师已将欧盟油菜籽产量预测下调至2040万吨，5月初预计的是2097万吨，警告称进一步恶化的天气可能导致产量损失更大。早收结果也显示产量下降。到七月中旬，捷克油菜果作物的收割率已约11%，远超去年，但首批产量报告未达预期。匈牙利、保加利亚和罗马尼亚的产量也低于预期，反映出恶劣天气的影响。欧盟油菜产量减少可能会加剧对可用出口供应的竞争。 澳大利亚干旱风险持续升级。2026年6-8月当地主要农业区降雨量显著低于平均水平、气温偏高，作为澳最大油菜籽产区的西澳州干旱形势尤为严峻，当地油菜籽单产可能较往年下降10%-20%，机构已将2026/27年度澳油菜籽产量预期下调至618.1万吨，同比大降19.5%，后续降雨分布将直接决定最终产量能否回补。澳大利亚气象局预测，8月至10月的降雨量可能低于平均水平（概率为60%-80%），适用于西澳大利亚西南陆地分区、东南澳大利亚大部分地区（不含塔斯马尼亚西南部）、东澳大利亚部分地区和昆士兰东部和南部部分地区。澳大利亚大陆东南部和西南部部分地区降雨异常低的可能性增加（概率为40%-60%）。澳大利亚产量减少，加上中国需求增强，可能进一步收紧全球供应，并进一步支撑油菜籽价格。 加拿大作物长势仍存变数。当前加拿大油菜籽处于生长关键阶段，产区此前已出现土壤墒情回落的情况，后续8月的高温干旱持续时长将直接影响单产最终表现，加拿大统计局还将在9月17日发布更新的作物产量预测，当前的初步增产预期仍有待后续数据确认。前期播种进度滞后压缩了生长期窗口，若后期遭遇干旱或早霜，单产受损风险仍然存在，这为远月合约保留了天气升水。 数据来源：BoM，建信期货研究发展部 数据来源：BoM，建信期货研究发展部 商务部于2026年2月28日发布终裁公告，裁定加拿大公司反倾销税率为5.9%，并决定自3月1日起实施最终反倾销措施，实施期限5年。同时取消此前对菜粕的高额附加税，综合进口成本大幅回落。国内菜油供应主要依赖进口菜油以及进口菜籽压榨。海关数据显示，2026年1-6月油菜籽进口总量为187.98万吨，较上年同期累计进口总量的190.80万吨，减少2.82万吨，同比减少1.48%。2026年1-6月菜籽油进口总量为113.23万吨，较上年同期累计进口总量的117.55万吨，减少4.32万吨，同比减少3.68%。 数据来