油脂月度报告：强预期支撑，近弱远强

2026年5月29日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 强预期支撑，近弱远强 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃➢棕榈油：核心逻辑在于“能源属性托底”与“季节性增产压制”的剧烈博弈，市场呈现典型的“强预期、弱现实”特征。印尼B50（7月实施）与马来西亚B15（6月实施）政策预期，锁定了中长期价格底部，“生柴政策”托底价格，而“厄尔尼诺预期”推升远月，印尼棕榈油出口管控也提升供应不确定性，价差近弱远强。投资者需警惕短期增产季的高库存压力，但中长期逢低布局远月多单的逻辑依然稳固。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25 ➢菜油：随着中加贸易关系改善及进口菜籽预期到港增加，油厂压榨量回升，但国内菜油库存累库缓慢。欧盟菜油价格涨势较强、加拿大新季菜籽播种期的天气炒作（如播种延误）及原油价格波动，为盘面提供底部支撑，限制深跌空间。若天气持续扰动单产预期，叠加印尼等政策影响，菜油有望获得天气升水支撑，价格重心上移挑战10500元/吨关口。需重点关注加拿大、澳大利亚等土壤墒情、ICE菜籽期货走势及国内菜籽买船节奏。 《中加关税问题对菜系行情影响分析》2025-03-08 豆油：供应端未来三个月巴西大豆集中到港，油厂开机率高位运行，压榨量回升，豆油产量增加，库存进入累库周期，供应趋向宽松。需求端处于传统消费淡季，终端采购平淡。进口成本刚性托底，为盘面提供了明确的安全边际，限制了国内价格的深跌空间。重点跟踪大豆到港、油厂压榨与库存数据，警惕美豆天气及政策消息引发的短期反弹。 目录 一、行情回顾............................................................................................................-4-二、核心因素分析....................................................................................................-5-2.1棕榈油：关注B50与厄尔尼诺动态..............................................................-5-2.2菜油：主产区天气预期主导........................................................................-14-2.3豆油：上有压力，下有支撑........................................................................-18-三、总结及投资建议..............................................................................................-21- 一、行情回顾 2026年5月，国内三大油脂期货整体呈现“外强内弱、高位震荡”的格局，品种间分化明显。豆油受基本面压制最为显著，主力合约在8400–8600元/吨区间震荡偏弱。核心利空在于大豆到港量预期增加叠加消费淡季，使其成为板块内最弱品种。棕榈油和菜油均存在远期故事支撑，表现相对坚挺。棕榈油主力合约围绕9500元/吨震荡窄幅，呈现“近弱远强”特征。菜油则维持高位韧性，主力合约在9600–10000元/吨区间反复争夺。油粕比值处于同期高位水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1棕榈油：关注B50与厄尔尼诺动态 近期受美伊和解预期升温推动，市场担忧霍尔木兹海峡航运受阻的情绪显著缓解，叠加中东其他产油国潜在增产预期，国际油价大幅下挫直接削弱生物柴油需求前景。作为石化柴油替代品，生柴需求与油价高度正相关。若局势快速缓和，海峡恢复畅通，原油价格中的地缘风险溢价将回吐，对植物油的顶部支撑随之松动。对于棕榈油来讲，更加依赖官方政策推动，特别是印尼，过往B40等实施依赖巨额补贴基金（如BPDPKS），若棕榈油价格过高导致补贴缺口扩大，B50或面临推迟或执行打折扣的风险。 马来西亚B15自2026年6月1日起在全国（除沙捞越、纳闽、兰卡威等已实施B20地区外）强制推行的生物柴油标准，即柴油中掺混15%棕榈油甲酯（PME）与85%化石柴油，政府表态将分阶段迈向B20，并探索B50长期目标。马来西亚种植及原产业部部长诺莱妮·艾哈迈德表示，马来半岛将从6月1日起实施B15生物柴油，此举旨在加强国家能源安全，同时也不会影响棕榈油出口，并有助于支持本地棕榈油产业。马来西亚每年生产约2000万吨棕榈油，出口约1600万吨，这意味着国内有大约400万吨的过剩量，而实施B15仅需其中的约80万吨，因此不会影响马来西亚的棕榈油出口。B15的实施预计每年需要80.1万吨棕榈油，而B10的实施每年需要53.4万吨棕榈油，B20的实施预计将使棕榈油的年消费量达到106.8万吨。 印尼将于7月1日将棕榈油基生物柴油的强制掺混比例从目前的40%提高到50%（即B50）。B50是由50%的棕榈油基生物柴油和50%的传统柴油混合而成。这对毛棕榈油需求是利好消息，预计今年将增加约150万吨的需求。政府数据显示，2025年印尼柴油进口量达到490万千升，约占全国需求的10.6%。与此同时，印尼生物柴油行业协会APROBI的数据显示，印尼2025年的生物柴油消费量将从2021年的930万千升增至1420万千升。印尼棕榈油协会（GAPKI）4月1日表示，今年作为生物柴油原料的棕榈油需求量将达到约1500万吨，比上年增加200万吨。印尼国家能源委员会技术利益相关者委员会成员翁古尔·普里扬托在4月19日表示，印尼生物柴油的年产能为220亿升，而B50生物柴油的需求量为1900万千升。考虑到维护期停产的影响，印尼生物柴油的年产能需要提升至2400万千升。B50道路测试自2025年12月9日启动，涉及9辆测试车辆，涵盖汽车、农业机械、矿业重型设备、海运、铁路运输及电力生产等领域。根据最新时间表，7月1日全面切换时，汽车领域的技术验证应已完成，但铁路等其他领域的测试可能仍在进行中。值得注意的是，印尼在2026年1月曾表示将维持B40至年底，以便有更多时间建设基础设施和计算过渡成本。但中东局势动荡（伊朗战争）导致全球能 源供应中断担忧、原油价格高企以及印尼加强能源安全的迫切需求，促使政府突然加速推进B50。这种“政策急转弯”虽然显示了政府的决心，但也反映出决策受外部冲击驱动，若地缘政治缓和或国内执行遇阻，不排除出现调整空间。应密切关注6月官方公告和测试最终报告，B50政策落地情况至关重要。 天气方面，中国气象局发布称，5月赤道中东太平洋海温进入厄尔尼诺状态，夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，于秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大，预计明年春季衰减。美国国家海洋与大气管理局（NOAA）认为，厄尔尼诺很可能很快出现（2026年5月至7月为82%概率），并持续到2026-27年北半球冬季（2026年12月至2027年2月为96%概率）。尽管自上个月以来，人们对厄尔尼诺发生的信心有所增加，但厄尔尼诺峰值强度仍存在重大不确定性，没有任何强度分类超过37%的概率。 厄尔尼诺的特征是赤道太平洋中部和东部海表温度升高。通常每两到七年发生一次，持续时间约为九到十二个月。厄尔尼诺现象影响不同地区的温度和降雨模式，通常对全球气候产生变暖效应。没有证据表明气候变化会增加厄尔尼诺事件的频率或强度。但由于海洋和大气温度升高，能增加对极端天气事件（如热浪和暴雨）的能量和水分供应，从而放大相关影响。每一次厄尔尼诺事件在其演变、空间模式和影响方面都是独一无二的。然而，它通常与南美南部、美国南部、非洲之角和中亚部分地区的降雨增加，以及澳大利亚、印度尼西亚和南亚部分地区的干旱有关。一些计算机模型显示，今年潜在的超级厄尔尼诺现象甚至可能是有记录以来最强的一次，这将是自2015-2016年以来的首次超级厄尔尼诺现象。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 对于棕榈油，厄尔尼诺通常会给印度尼西亚和马来西亚的主要产区带来干旱天气，从而降低果实产量。由于棕榈油作为生物燃料原料的需求上升，这种天气风险将进一步挤压食品和工业用途的可用供应。 印度尼西亚气象、气候与地球物理局(BMKG)数据表明，印度洋海表温度处于IOD中性阶段，指数为0.05（中性），而赤道中太平洋（Niño3.4区域）的海表温度异常显示ENSO指数为0.52（厄尔尼诺条件），印尼水域的海表温度总体接近正常。在2026年6月至8月期间，印尼各地普遍预计降雨量为低到中等降雨量。特定的棕榈油产区（亚齐、廖内、占碑、西加里曼丹、中加里曼丹、东加里曼丹和南加里曼丹）预计总体降雨量将处于低到中等水平。低降雨量（降雨量<100毫 米/月）可能导致棕榈油生长不理想，预计出现在亚齐部分地区、廖内、占碑、西加里曼丹、中加里曼丹、东加里曼丹和南加里曼丹。对2026年旱季的预测表明，苏门答腊和加里曼丹等地的油棕种植区将遭遇旱灾。 数据来源：BMKG，建信期货研究发展部 马来西亚气象局5月11日发布预报称，2026年西南季风预计将于5月14日开始，并持续至9月，全国大部分地区将进入较为干燥少雨的天气阶段，局部地区可能出现强对流天气及烟霾风险。根据预报，本次西南季风将持续至9月，其中7月至9月为季风最活跃时期，全国大部分地区湿度偏低、云量减少，整体降雨量偏少，无雨天数也将多于降雨天数。不过，马来半岛西部、沙捞越州北部及沙巴州西部部分地区，仍可能出现伴随雷暴和强风的短时强降雨天气。 马来西亚6-9月大部分地区预计降雨量将略低于正常至低于正常水平。这种状况在砂拉越西部更为明显，该地区降雨量可能比其他地区减少得更多。根据当前预测趋势，降雨量略低于正常至低于正常水平，预计将在6月至8月达到高峰，与本地区通常较干的西南季风期相一致。到9月，大部分地区预计降雨量将恢复接近正常水平，但砂拉越西部和柔佛南部的一些小区域仍可能出现略低于正常的降雨量。 棕榈油方面的政策调整也比较多。自2026年3月1日起，印度尼西亚将CPO出口税率从之前的10.0%提高至12.5%，以向棕榈油基金提供资金并控制出口货物量。印度尼西亚于2026年3月中旬对包括棕榈油在内的商品实施了严格的出口管制措施，要求生产商在获得出口许可前，必须分配足够的原油棕榈油（CPO）以满足国内需求。在2026年5月25日发布的官方通告编号500.8/902-VI.3/BUN中，该机构指出，国家政策转型引发了市场反应，包括农民层面的FFB购买价格下降，尽管全球毛棕榈油（CPO）价格相对稳定。出口政策的实施过渡期设定为2026年6月1日至8月31日。在此期间，出口活动将正常进行