铜期货月报：非美低库存支撑加强，铜价易涨难跌

2026年8月4日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 非美低库存支撑加强，铜价易涨难跌 观点摘要 《专题报告：高库存仍待消化，铜价短期震荡为主》2026-2-27 ＃summary＃铜矿供应继续紧张，现货铜精矿加工费跌至-159美元/吨且未有止跌迹象，加工费的下滑已经令冶炼厂采购现货铜精矿生产亏损，同时国内粗铜加工费也降至历史低位，带票废铜短缺继续制约废产粗铜产量，冷料紧张格局仍将持续。短期冶炼厂面临冶炼利润受损以及原料采购困难双重制约，7月国内炼厂产量超预期下滑，8月虽有恢复但产量仍处于年内低位水平，冶炼端压力在放缓。而进口补充也将下降，LME0-3back结构高企，进口窗口关闭，预计后续进口货源将下降。需求端，8月需求处于季节性淡季末期，传统金九银十旺季即将到来，且铜材企业逢低补货需求较强，8月需求预计有支撑，同时国内下半年电网投资增速预计将释放，储能领域依旧维持高景气，电动车出口增速仍向好，终端需求继续受到AI、电网、新能源转型等需求支撑。库存方面，全球总库存较上月去库13至105万吨，虽总库存仍处于高位，但62%库存集中在COMEX市场，同时LME注销仓单比达58%，中国即将进入传统旺季，去库预期再起，非美地区面临低库存风险增加。宏观面，虽当前对9月美联储加息预期概率仍较高，但考虑到当前美债利息支出压力以及当前美Ai高资本开支，美联储加息困难重重，美日利差不缩窄背景下联合干预汇市难持续带动日元升值，因此预计美元指数继续高位震荡。整体判断，原料端紧缺有望向冶炼端传导，需求端即将渡过淡季末期，非美低库存支撑将加强，基本面支撑铜价，宏观面不易过分担忧美联储加息，预计铜价易涨难跌。 《供应担忧加剧，铜价延续上涨态势》2026-1-12 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、美元指数震荡，人民币小幅升值.....................................................................-5-三、供应端：原料紧缺，冶炼开工率下滑...........................................................-6-3.1、矿端紧张加剧................................................................................................-6-3.2、废铜供应偏紧，粗铜加工费降至历史新低...............................................-7-3.3、国内冶炼厂面临盈利及原料紧张双重压力...............................................-8-四、需求端：新兴领域主导铜需求增长...............................................................-8-4.1、国内铜材表观需求量回升，海外开始去库...............................................-8-4.2、全球制造业PMI景气分化...........................................................................-9-4.3、新型电力系统各环节耗铜分析.................................................................-10-4.4、传统领域耗铜分析......................................................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 7月沪铜主力运行区间在（101650，106760），总持仓增9%至53.7万手，盘面价差呈back结构，近月-连一月末在150附近震荡。月内进口窗口在下旬开始关闭，进口货源偏紧，国内到货减少，叠加下游逢低补货需求较强，社库转为去库9.55万吨至11.19万吨。现货转为升水，月内现货运行区间（102080,106645），现货升贴水运行区间在（0，470）。保税区库存较上月去库0.39万吨至3.71万吨，月内洋山铜溢价上涨至112美金，提单溢价涨至107美金，月内因LME0-3价差从contango68美金回升至月末back结构45美金，截止月底现货进口亏损300元/吨。LME铜月内运行区间在（13030，13620），总持仓增至24.8万手，COTR基金净多持仓较上月+44%至38042手。COMEX铜月内运行区间在（605,632）之间，总持仓增至27.1万手，CFTC基金净多持仓较上月+8%至80125手。 1.2未来行情展望 铜矿供应继续紧张，现货铜精矿加工费跌至-159美元/吨且未有止跌迹象，加工费的下滑已经令冶炼厂采购现货铜精矿生产亏损，同时国内粗铜加工费也降至历史低位，带票废铜短缺继续制约废产粗铜产量，冷料紧张格局仍将持续。短期冶炼厂面临冶炼利润受损以及原料采购困难双重制约，7月国内炼厂产量超预期下滑，8月虽有恢复但产量仍处于年内低位水平，冶炼端压力在放缓。而进口补充也将下降，LME0-3back结构高企，进口窗口关闭，预计后续进口货源将下降。需求端，8月需求处于季节性淡季末期，传统金九银十旺季即将到来，且铜材企业逢低补货需求较强，8月需求预计有支撑，同时国内下半年电网投资增速预计将释放，储能领域依旧维持高景气，电动车出口增速仍向好，终端需求继续受到AI、电网、新能源转型等需求支撑。库存方面，全球总库存较上月去库13至105万吨，虽总库存仍处于高位，但62%库存集中在COMEX市场，同时LME注销仓单 比达58%，中国即将进入传统旺季，去库预期再起，非美地区面临低库存风险增加。宏观面，虽当前对9月美联储加息预期概率仍较高，但考虑到当前美债利息支出压力以及当前美Ai高资本开支，美联储加息困难重重，美日利差不缩窄背景下联合干预汇市难持续带动日元升值，因此预计美元指数继续高位震荡。整体判断，原料端紧缺有望向冶炼端传导，需求端即将渡过淡季末期，非美低库存支撑将加强，基本面支撑铜价，宏观面不易过分担忧美联储加息，预计铜价易涨难跌。 二、美元指数震荡，人民币小幅升值 美元指数：7月美元指数震荡走弱，全月累计跌幅约1.36%，核心驱动力在于：一是美联储7月维持利率不变，二是月底美日联合干预日元，日元大幅升值，美元一度跌破100。经济数据方面，6月关键指标呈现“通胀回落、增长放缓、就业好转”的分化格局。通胀方面，6月CPI同比上涨3.5%，较前值有所回落，核心CPI同比上涨2.6%，延续回落态势。6月PPI同比上涨5.2%，较前值有所回落。7月底公布的6月核心PCE物价指数同比上涨3.29%，延续回落态势，整体PCE同比达3.67%，较前值有所回落；消费方面，6月零售销售环比上涨0.2%，低于市场普遍预期。经济扩张方面，二季度GDP环比年率1.5%，低于预期2.1%，2026年一季度终值上修0.1pct至2.1%；劳动力市场方面，6月非农就业新增14.7万人，失业率为4.1%，环比下降0.1个百分点。美国6月份的就业数据好于市场预期，14.7万的新增非农就业，与过去12个月的月均增幅(14.6万人)大致相当。美联储货币政策方面，7月议息会议以9:3的投票结果维持政策利率在3.50%至3.75%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期，本次会议有三位委员投下反对票、支持加息25bp，显示内部分歧扩大，议息会议后，美联储利率观察器显示9月美联储加息25BP概率为62%，美债十年期收益率上升至4.75%。当前美通胀离2%仍有距离，美联储年内加息压力仍较大，但美债规模逼近40万亿，美AI投资热情高涨，加息压力也较大，美联储货币政策腾挪空间缩小，同时美日利差未缩小背景下仅靠美日联合干预难抵挡套息交易，美元下跌空间也有限，预计8月美元指数在99-101之间区间震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 人民币汇率：7月离岸人民币汇率升值0.56%至6.75，人民币在美元阶段性下行的带动下走强，上半年中国出口高景气以及以及企业结汇需求释放形成正向循环。物价数据方面，6月CPI同比上涨1%，较前值回落；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1%，延续低位。6月PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，输入性通胀传导效应显著增强。出口方面，6月美元计价出口增速27%（前值19.3%）；进口增速36%（前值27.4%）；商品贸易顺差扩大至1256亿美元（前值1052亿美元）。外汇收支方面，6月银行代客结售汇顺差回升至574.2亿美元，为年内次高。企业结汇需求持续释放，叠加人民币升值吸引外资增配人民币资产，形成了“升值—结汇—再升值”的正向循环；PMI方面，7月制造业PMI录得49.2%，较6月回落1.1个百分点，再度落入收缩区间，7月普遍高温，多地遭遇台风、暴雨洪涝等极端天气，对制造业生产与供应链造成短期扰动，新订单指数降至48.5%（下降2.7个百分点），生产指数降至49.9%（下降1.5个百分点），显示市场需求和生产活动均有所减弱。央行政策方面，7月底会议定调下半年货币政策“适度宽松”。进入8月，人民币汇率面临多空交织的宏观环境，企业大规模结汇与外资持续增配人民币资产的“正向循环”有望延续，然7月制造业PMI回落至荣枯线，经济景气的边际走弱可能对汇率形成阶段性压力，而且中美10年期国债利差扩大至3%附近，对人民币汇率构成贬值压力。整体判断，预计8月离岸人民币汇率有望延续温和偏强走势。 三、供应端：原料紧缺，冶炼开工率下滑 3.1、矿端紧张加剧 根据ICSG统计，5月全球铜矿供应较去年同期-3.2%环比+4.1%至194.3万吨，截止5月底全球矿山产能利用率小幅升至76.8%。7月进口铜矿加工费持续下行，截止月底，周度TC报-159美元/吨，创历史最低值，铜矿紧张态势持续。7月强降雨及高海拔降雪袭击智利中部和阿塔卡马地区，多座铜矿启动冬季应急措施，此轮扰动主要集中在智利中部及部分高海拔矿区，最北部主要铜矿总体维持运行， 尚未形成全国性大范围停产。7月29日，FirstQuantumMinerals表示，正加快推进巴拿马CobrePanama铜矿重启准备工作，已提前启动库存矿石加工，并新增约1000个就业岗位。公司维持2026年铜产量指引3万至4万吨，全部来自库存矿石加工。预计Cobre Panama矿产量将在2027年释放。年内矿端仍将维持紧缺态势 海关数据