铜月报：旺季临近，低库存下铜价易涨难跌

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，近期由于到港船期相对较多，叠加部分炼厂检修影响，TC价格于8月间整体呈现走高态势，直至8月下旬，随着一些炼厂检修的结束，TC价格小幅回落，但仍维持在92.57美元/吨的水平。同时国内铜精矿港口库存再度达到，矿端供应目前来看仍较为充裕。 2. 冶炼供应方面，由于TC价格依旧高企，而硫酸胀库问题对于铜冶炼企业而言，暂时并不十分突出。7-8月间，部分冶炼企业已经完成检修，9月间仍有相对密集的检修安排，对于产量的实际影响或在4万吨左右（粗炼）。不过就今年总体而言，冶炼产量增长仍相对明显。 3. 废铜供应方面，由于此前铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差从月初时超过1,500元/吨一度下降至770元/吨的水平，但随着铜价的走高，目前精废价差回升至1,250元/吨一线。9月进入消费旺季，铜价预计维持相对偏强格局，届时废铜供应或将较为宽裕。 4. 精铜进口方面，此前非洲方面20万吨湿法铜逐渐开始流入国内市场，当下进口窗口临近开启，预计进入9月后，伴随着国内旺季对于价格的提振。进口窗口开启时间将会更长，同时近期海外累库较为明显，因此此后或有更多货源伴随着进口窗口的打开流入国内市场，但实际到港可能要在1个月以后。 5. 初级加工端方面在8月后，随着铜价一度出现较为明显的回落使得下游企业补库意愿增强，叠加9月旺季逐步临近，一方面下游需求或有一定回升，但同时旺季期间不排除铜价被继续推高的可能性，从而在一定程度上打压下游企业采购意愿，预计9月间铜材企业主动补库的可能性相对较小，大多以按需采购为主。 6. 终端消费方面，7月间诸如家电以及传统汽车等此前表现相对较好的板块均出现了小幅环比回落，甚至新能源汽车销量在7月间也出现了走低。这些迹象需要进一步关注。不过目前时点毕竟临近传统消费旺季，叠加此后“双十一”对于家电板块的提振。同时电力板块的增长仍然较为稳健，光伏对于铜品种需求的加持也同样明显，故此至少在9月间，铜品种需求预计依然将会呈现相对强劲的态势。 7. 库存方面，截至8月 ，LME库存较7月末上涨3.46万吨至10.43万吨。上期所库存下降1.47万吨至4.66万吨 。国内社会库存走低1.10万吨至8.86万吨。保税区库存走低0.98万吨至4.93万吨。此前目前旺季临近国内库存出现走低，不过8月最后一周，社会库存由于铜价高企，下游采购谨慎的情况下再度回升，不过总体库存水平仍然偏期货研究报告|铜月报2023-09-03 旺季临近 低库存下铜价易涨难跌 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 铜月报丨2023/9/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 低，LME库存则是走高相对明显，内外盘库存变化明显背离，不过这或许会为内外盘套利创造一定条件。 总体而言，目前国内临近旺季，并且库存水平偏低，叠加新能源板块对需求的提振仍相对明显，因此预计在9月消费旺季期间，铜价或仍维持相对偏强态势，9月间仍建议以逢低买入套保为主。Cu2310合约买入区间在67,500-68,500元/吨间。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：多内盘 空外盘 期权：卖出看跌（Cu2310@66,500元/吨） ■ 风险 需求旺季无法兑现 海外流动性风险冲击 铜月报丨2023/9/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 19 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 8月间铜价先抑后扬 .......................................................................................................................................................................... 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 国内铜精矿产量下降 但矿端供应在进口增加的情况下仍然相对宽裕 ............................................................................... 5 冶炼利润持续高企 9月检修存在些许影响 ........................................................................................................................... 7 年内累计进口下降 但临近旺季进口盈利窗口开启 ............................................................................................................... 9 初级加工端 ...................................................................................................................................................................................... 10 海外需求仍有待恢复 .............................................................................................................................................................. 11 终端 ...................................................................................................................................................................................................11 电网投资增长稳健 光伏发电设备新增尤为突出 ................................................................................................................. 11 汽车销量维持正增长 但7月新能源汽车产销出现背离情况 ............................................................................................. 13 地产板块仍待政策进一步出台 .............................................................................................................................................. 14 家电表现整体偏好 但近两月销量出现环比回落 ................................................................................................................. 15 电子板块环比出现好转 .......................................................................................................................................................... 16 终端综述 .................................................................................................................................................................................. 17 库存 .................................................................................................................................................................................................. 17 国内累库幅度有限 谨防此后逼仓情况 ................................................................................................................................ 17 图表 图 1: 沪铜与伦铜价格 丨单位：美元/吨、元/吨 ............................................................................................................................. 5 图 2: COMEX铜价丨单位：美元/盎司 .............................................................................................................................................. 5 图 3: 中国铜精矿产量 丨单位：万吨 ...............................................................................................