铜期货月报：去库进程开启，铜价易涨难跌

行业铜期货月报 2024 年 4 月 1 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 去库进程开启，铜价易涨难跌 观点摘要 近期研究报告 《安徽铜产业链调研报告》2024-3-28 ＃summary＃原料端的紧张将限制铜冶炼产能的释放，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿 TC 已经出现负加工费，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，这将考验冷料市场供应，虽然铜价上涨带来国内废铜供应增加，但目前废铜回收量增速放缓，目前仅恢复到春节前水平，同时受非洲港口拥堵以及海外废铜本土利用增加影响进口冷料补充受阻，二季度国内冷料供应预计难满足冶炼厂需求，国内精铜产量下降是大概率事件，而 4 月进口铜在 2-3 月进口窗口关闭影响下预计进口量将下降至低位水平，整体上 4 月国内精铜供应下降。需求端正处于春季开工旺季，3 月份国内制造业 PMI 重回荣枯线上方，铜材下游表现向好，铜管在空调排产增加带动下订单向好，铜杆领域虽存在精废铜杆替代但旺季开工率也在逐步回升，铜棒领域受铜价上行冲击订单延后，整体上铜材领域消费正逐步复苏，不过 3 月份铜价上行导致下游拿货速度放缓，去库进程开启缓慢，4 月份在需求旺季以及国内供应减量的带动下，预计国内将开启去库进程。宏观面美国经济韧性与年内降息预期并存，非美货币主动贬值带动美元上行，宏观环境逐步转宽松，整体上预计沪铜主力将走强。 《市场点评：炼厂减产预期，助力铜价放量上涨》2024-3-14 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 - 1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 - 二、美国经济韧性与年内降息预期并存..................................................................- 5 - 三、 基本面：原料制约冶炼开工............................................................................ - 6 - 3.3、废铜杆对精铜杆领域替代明显....................................................................- 8 - 3.4、终端需求分析................................................................................................ - 9 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 3 月铜价上涨，矿端收紧预期推动沪铜主力最高涨至 73900，3 月 13 日中国有色金属工业协会在北京召开铜冶炼企业座谈会以及 3 月 28 日 CSPT 小组在上海召开会议，两次会议上都传出减产消息，叠加月内铜矿现货 TC 不断下行验证铜矿短缺预期，市场炒作供应端减产热情高涨，助推铜价上行，宏观面月内影响中性偏多，3 月美联储议息会议立场偏鸽，美债收益率月内表现震荡，然非美货币主动贬值，美元指数持续走强，但对有色金属打压不明显，市场对美联储年内降息预期仍在，黄金价格也受此支撑走牛，宏观资金做多情绪传染至铜市场，LME 和comex 市场基金净多份额大幅上涨，从而使得铜价在月内表现较强。内外铜现货市场均表现较弱，国内现货持续贴水运行，月内贴水最高突破 200，月底在交割指引下回到 145，社库持续累积至月底才开始小幅去库，去库速度慢于去年同期水平，LME 市场小幅去库，但盘面价差维持 contango 结构且在月内扩大，0-3 和3-15 价差均大幅走阔至月底的 100.49、148.5，内外现货端均拖累铜价，但月内在供应端和宏观做多资金流入支撑下，沪铜主力月涨幅 5.18%。 1.2 未来行情展望 原料端的紧张将限制铜冶炼产能的释放，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿 TC 已经出现负加工费，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，这将考验冷料市场供应，虽然铜价上涨带来国内废铜供应增加，但目前废铜回收量增速放缓，目前仅恢复到春节前水平，同时受非洲港口拥堵以及海外废铜本土利用增加影响进口冷料补充受阻，二季度国内冷料供应预计难满足冶炼厂需求，国内精铜产量下降是大概率事件，而 4 月进口铜在 2-3 月进口窗口关闭影响下预计进口量将下降至低位水平，整体上 4 月国内精铜供应下降。需求端正处于春季开工旺季，3 月份国内制造业 PMI 重回荣枯线上方，铜材下游表现向好，铜管在 空调排产增加带动下订单向好，铜杆领域虽存在精废铜杆替代但旺季开工率也在逐步回升，铜棒领域受铜价上行冲击订单延后，整体上铜材领域消费正逐步复苏，不过 3 月份铜价上行导致下游拿货速度放缓，去库进程开启缓慢，4 月份在需求旺季以及国内供应减量的带动下，预计国内将开启去库进程。宏观面美国经济韧性与年内降息预期并存，非美货币主动贬值带动美元上行，宏观环境逐步转宽松，整体上预计沪铜主力将走强。 二、美国经济韧性与年内降息预期并存 美国通胀粘性持续显现，2 月美国 CPI 同比上涨 3.2%，前值 3.1%，预期 3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 环比上涨 0.4%，前值 0.4%，预期0.3%。具体来看，能源价格环比增长 2.3%，终止了此前连续四个月的下降趋势。其中，汽油价格上涨 3.8%，燃料油价格也增长 1.1%。占 CPI 比重约三分之一的居住成本环比上涨 0.4%，涨幅较前一个月收窄 0.2 个百分点。食品价格则环比持平。美国汽油期货价格从年初以来持续上涨，目前累计涨幅达 20%，汽油价格可能重燃通胀，不过美债 10 年期盈亏平衡通胀率月内持续震荡。 美经济表现韧性，美商务部公布最终修正数据，2023 年第四季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长 3.4%，较此前公布的修正数据上调 0.2 个百分点。美国 2 月新增非农就业人数 27.5 万，预期 20 万，过去 12 个月均值 23 万，12 月、1 月合计较修正前大幅减少 16.7 万。平均时薪同比 4.3%，预期 4.4%，前值 4.5%；环比 0.1%，预期 0.3%，前值 0.5%。失业率意外上升 0.2%至 3.9%，创 2022 年 2月以来新高，预期 3.7%；劳动参与率连续第三个月为 62.5%，预期 62.6%；美国 2月零售销售环比增速由负转正，环比涨 0.6%，远超 1 月的-0.7%，但仍逊于 0.8%的预期值，对 1 月的零售销售环比数据进一步下修至-1.1%。美国 2 月份的就业市场和零售市场数据均喜忧参半，美国 10 年期国债收益率在月内也处于震荡走势。 美国 2 月份的通胀和经济数据并未明显改变美联储未来的政策路径，截至月底，美联储观察显示美联储 5 月维持利率不变的概率为 95.8%，美联储到 6 月累计降息 25 个基点的概率为 61%，年内降息 3 次。 欧元区经济疲弱，欧元区 3 月制造业 PMI 初值为 45.7，预期 47；3 月服务业PMI 初值为 51.1，预期 50.5；欧元区综合 PMI49.9，未能重返 50 水平之上。就业方面，欧元区 2 月失业率 6.4%，与上月持平，但整体呈回落趋势。通胀方面，欧元区 2 月 CPI 同比增长 2.6%，预期增长 2.6%，前值 2.60%；欧元区 2 月核心 CPI同比增长 3.3%，预期增长 3.3%，前值 3.3%；环比增长 0.6%，前值 0.6%，欧洲通胀形势缓解速度明显快于美国，欧央行很有可能在 6 月降息。目前市场对欧阳 6 月降息押注概率大于美联储，同时日央行虽退出 YCC，但仍维持国债购买，日元也表现偏弱，共同助推了 3 月美元指数上涨。 相较于日、欧央行，市场对美联储的降息押注虽一直存在，但确定性却不强，从而在市场上呈现出黄金、比特币以及美元指数均在上涨，4 月份欧央行议息会议或将进一步巩固这一趋势，美元指数有望继续走强，但对基本金属仍不会形成明显打压。 三、基本面：原料制约冶炼开工 3.1、铜原料供应紧张 3 月铜矿 TC 降至历史新低，截止 3 月 29 日，进口铜精矿现货 TC 报 6.38 美元/吨，较去年 12 月签订的年度长协 80 美元/吨大幅下跌，国内 20%铜精矿作价系数持平 90.5%，铜矿供应紧张态势在 3 月加剧，且 3 月底的 CSPT 小组会议不敲定二季度铜矿现货 TC 指导价，4 月份的铜精矿现货 TC 有可能会进一步下行，铜矿供应紧张局势在短期难以缓解。废产粗铜和阳极板在 3 月加工费上涨，截止 3月 29 日国内南方粗铜加工费涨至 1050 元/吨，阳极板加工费涨至 800 元/吨，均处于去年 6 月以来的高点，而北方粗铜加工费降至 900 元/吨，进口粗铜 CIF 报价继续持平 100 美元/吨，矿产粗铜及进口粗铜继续供应偏紧。 中国 1-2 月铜矿砂及其精矿进口量为 465.8 万吨，较上年同期增长 0.6%，2024年 1-2 月中国铜精矿累计进口量几乎没什么增长。而 1-2 月中国精铜产量同比增加 9.03%，矿进口增速不及锭产出增速，据 SMM 统计自 2023 年 12 月起至 2024 年2 月份中国 7 个主流港口的铜精矿库存整体去化速度加快，港口铜精矿库存支撑2024 年 1-2 月份的中国电解铜产量。截止 3 月底，国内主流港口铜精矿库存 68.28万吨，较月初小幅累库 0.24 万吨，3 月份铜矿主要港口出港量和中国铜矿主要港口入港量均出现明显增长，预计 3-4 月份铜精矿进口增加。 中国 1-2 月进口阳极铜 13.61 万吨，同比下降 35%，1-2 月进口废铜 33.89万吨，同比增加 12%，1-2 月阳极铜+废铜进口金属量为 40.59 万吨，同比下降 10%，非洲地区港口拥堵，1、2 月赞比亚阳极铜进口量下降至 2 万吨附近，红海危机导致的非洲港口拥堵情况持续，海外废铜供应本土消化增加，出口至中国的增量有限，预计阳极铜和废铜后续进口增长乏力 数据来源：WIND,建信期货研究发展部 数据来源：WIND，建信期货研究发展部 3.2、二季度精铜供应收缩 根据 ICSG 统计，1 月份全球精铜产量 237.4 万吨，同比增长 10.7 万吨，其中 1 月 SMM 统计中国铜产量同比增长 11.65 万吨，可以看出 1 月份全球精铜产量的增长主要是由于中国产量增加，海外地区精铜供应稳中小降。 根据 SMM 统计 2 月中国精铜产量为 95.03 万吨，环比下降 1.95 万吨，较预期的 95.94 万吨减少 0.91 万吨。SMM 根据各家排产情况，预计 3 月国内电解铜产量为 97.02