铜期货月报：矿紧需稳，铜价易涨难跌

行业铜期货月报 2026年6月2日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 矿紧需稳，铜价易涨难跌 观点摘要 《专题报告：高库存仍待消化，铜价短期震荡为主》2026-2-27 ＃summary＃铜矿供应继续紧张，现货铜精矿加工费跌破-100美元/吨且未有止跌迹象，根据最新估算2026年全球铜矿新增26万吨，低于年初预期，且在秘鲁能源危机以及智利下调2026年、2027年产量预测下，全球铜矿增量所剩无几。国内南方粗铜加工费小幅上涨但仍处于低位水平，带票废铜短缺继续制约废产粗铜产量，冷料紧张格局仍将持续。然而冶炼厂开工率仍然处于高位水平，季节性检修期恰逢冶炼厂利润高企，冶炼厂减产动力不足，但铜矿及冷料紧张态势将制约炼厂开工率，预计原料紧张将向冶炼端传导，国内精铜产量后续有放缓压力。需求端，国内铜材企业正处于淡旺季切换，但逢低补货需求仍较强，海外需求仍高增，4月中国铜材净出口同比增43.4%，终端需求继续受到AI、电网、新能源转型等需求支撑。库存方面，全球总库存较上月累库1至125万吨，COMEX-LME价差走阔吸引库存向COMEX腾挪，LME库存压力有望缓解，国内在供应压力缓解背景下预计继续累库空间不大。宏观面，美伊谈判仍是关注重点，原油价格居高不下令美联储加息预期难降温，但考虑到美债债务规模及巨额利息支出，预计美联储也难加息，美元指数高位压力难持续。整体判断，原料端紧缺有望向冶炼端传导，需求内弱外强，但终端需求支撑仍存，基本面支撑铜价，宏观面在美国国债市场压力下不易过分担忧美伊局势及美联储加息判断，预计铜价易涨难跌。 《供应担忧加剧，铜价延续上涨态势》2026-1-12 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、美元指数震荡，人民币有望向6.8回归.........................................................-5-三、供应端：原料紧缺，冶炼减产延迟...............................................................-7-3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少............................................................-7-3.2、废铜供应略有好转........................................................................................-8-3.3、国内冶炼厂在盈利能力扩大背景下减产动力不足...................................-8-四、需求端：新兴领域主导铜需求增长...............................................................-9-4.1、国内铜材表观需求量回落，海外延续累库...............................................-9-4.2、全球制造业PMI景气分化.........................................................................-10-4.3、新型电力系统各环节耗铜分析.................................................................-10-4.4、传统领域耗铜分析......................................................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 5月沪铜主力运行区间在（101750，108950），总持仓持平52万手，盘面价差呈近月contango远月back结构，近月-连一月末在-70附近震荡。月内进口窗口一度关闭，进口货源偏紧，然国内到货增加，叠加下游需求受铜价重心上移而放缓，社库转为累库0.22万吨至24.52万吨。现货转为贴水，月内现货运行区间（102530,108500），现货升贴水运行区间在（-115，100）。保税区库存较上月累库0.06万吨至4.13万吨，月内洋山铜溢价上涨至70美金，提单溢价涨至71美金，月内因LME0-3contango结构一度缩窄至40美金附近但月末再度扩大至66美金，截止月底现货进口窗口再度打开。LME铜月内运行区间在（12780，14196），总持仓涨3.8%至27.6万手，COTR基金净多持仓较上月+10%至38055手。COMEX铜月内运行区间在（582,671.6）之间，总持仓涨15%至26.4万手，CFTC基金净多持仓较上月+22%至74188手。 1.2未来行情展望 铜矿供应继续紧张，现货铜精矿加工费跌破-100美元/吨且未有止跌迹象，根据最新估算2026年全球铜矿新增26万吨，低于年初预期，且在秘鲁能源危机以及智利下调2026年、2027年产量预测下，全球铜矿增量所剩无几。国内南方粗铜加工费小幅上涨但仍处于低位水平，带票废铜短缺继续制约废产粗铜产量，冷料紧张格局仍将持续。然而冶炼厂开工率仍然处于高位水平，季节性检修期恰逢冶炼厂利润高企，冶炼厂减产动力不足，但铜矿及冷料紧张态势将制约炼厂开工率，预计原料紧张将向冶炼端传导，国内精铜产量后续有放缓压力。需求端，国内铜材企业正处于淡旺季切换，但逢低补货需求仍较强，海外需求仍高增，4月中国铜材净出口同比增43.4%，终端需求继续受到AI、电网、新能源转型等需求支撑。库存方面，全球总库存较上月累库1至125万吨，COMEX-LME价差走阔 吸引库存向COMEX腾挪，LME库存压力有望缓解，国内在供应压力缓解背景下预计继续累库空间不大。宏观面，美伊谈判仍是关注重点，原油价格居高不下令美联储加息预期难降温，但考虑到美债债务规模及巨额利息支出，预计美联储也难加息，美元指数高位压力难持续。整体判断，原料端紧缺有望向冶炼端传导，需求内弱外强，但终端需求支撑仍存，基本面支撑铜价，宏观面在美国国债市场压力下不易过分担忧美伊局势及美联储加息判断，预计铜价易涨难跌。 二、美元指数震荡，人民币有望向6.8回归 美元指数：5月美元指数震荡走强，全月累计涨幅约0.87%，核心驱动力在于：一方面，美国通胀数据连超预期，市场显著加大对美联储未来加息的押注；另一方面，霍尔木兹海峡局势持续紧张，避险情绪推升美元。月底美伊积极信号浮现，双方就为期60天的谅解备忘录达成框架方向，地缘风险溢价快速回落，美元指数陷入震荡。经济数据方面，5月出炉的4月关键指标呈现“通胀走高、增长放缓、就业结构隐忧”的分化格局。通胀方面，4月CPI同比上涨3.8%，创2023年6月以来最高水平，核心CPI同比上涨2.8%，为6个月来最高。4月PPI同比上涨6%，创2022年以来最高水平。5月28日公布的4月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，创2023年11月以来新高，整体PCE同比达3.8%，为近三年最高水平，地缘冲突导致的油价上涨是主要原因；消费方面，4月零售销售环比上涨0.5%，连续第三个月录得增长，但扣除加油站后的零售增速仅0.3%，为三个月来最弱增幅。经济扩张方面，一季度GDP年化增速从初值2.0%大幅下修至1.6%，显著低于市场预期，居民消费与企业投资疲软是下修主因；劳动力市场方面，4月非农就业新增11.5万人，远高于市场预期的6.5万至7万人区间，但也较3月修正后的17.8万人有所回落，为近一年来首次连续两月录得增长。失业率持稳于4.3%，但劳动参与率降至61.8%，为2021年10月以来的最低水平，意味着不少人退出了劳动力市场而非找到了工作。美联储货币政策方面，凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储下一任主席，沃什核心主张可概括为：以“缩表+降息”为核心，回归稀缺准备金框架，严控通胀、精简央行职能、弱化前瞻指引、重视科技供给红利。4月FOMC会议纪要显示，美联储内部“鹰风阵阵”：大多数与会者表示，若美国通胀率持续高于2%，可能要采取一些收紧货币政策的措施。利率期货市场显示，市场预期美联储2026年底前加息概率达44.9%%，与年初主导市场的宽松预期形成逆转。6月16-17沃什首次主持FOMC议息会议，届时美联储是否删除声明中的宽松倾向措辞将成为关键观察点。当前在原油价格高位背景下，美通胀压力令美联储货币政策难放松，但美债务压力也令美联储加息困难重重，沃什的缩表政策主张预计也将以温和模式进行，预计6月美元指数继续在96-100之间区间震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 人民币汇率：5月离岸人民币汇率升值0.98%至6.7633，人民币并未因美元走强而贬值，主因中国出口高景气以及以及企业结汇需求释放形成正向循环。物价数据方面，4月CPI同比上涨1.2%，较3月的1.0%有所回升，环比上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升态势。4月PPI同比上涨2.8%，创2022年8月以来新高，环比上涨1.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，输入性通胀传导效应显著增强。出口方面，4月美元计价出口增速大幅反弹至14.1%（前值2.5%），远超市场预期的8.4%；进口增速25.3%（前值27.8%）；商品贸易顺差扩大至848亿美元（前值511亿美元）。4月出口环比增速高达12%，大幅高于季节性水平，一方面中东冲突缓和后全球航运恢复、前期积压订单集中交付，另一方面全球经济复苏加速对出口形成支撑。外汇收支方面，今年前4月国内货物贸易银行代客结售汇差额高达2437亿美元，逼近2024年全年规模，是去年前4月的2.78倍。企业结汇需求持续释放，叠加人民币升值吸引外资增配人民币资产，形成了“升值—结汇—再升值”的正向循环；PMI方面，5月制造业PMI录得50.0%，较4月回落0.3个百分点，结束此前两个月的扩张，落在荣枯线分界线上，分项看，生产指数维持韧性，但新出口订单有所回落，在汇率持续升值的背景下，出口企业的成本压力正在显现。央行政策方面，5月11日央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，重申继续实施适度宽松的货币政策，报告明确提到“保持汇率基本稳定”，今年前4月数据显示，央行在汇率过快升值时已通过下调远期购汇风险准备金率等方式进行预期引导，后续仍将密切关注“羊群效应”风险。进入6月，人民币汇率面临多空交织的宏观环境，企业大规模结汇与外资持续增配人民币资产的“正向循环”有望延续，然5月制造业PMI回落至荣枯线，经济景气的边际走弱可能对汇率形成阶段性压力，而且挤压的购汇需求一旦释放也将打压汇率。整体判断，预计6月离岸人民币汇率有望向6.8回归。 三、供应端：