主业经营质量持续改善，SST进入验证关键期

公司2026年半年度报告显示，主业经营质量持续改善，SST进入验证关键期。

核心观点与关键数据：

1. 主业经营质量提升：上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16%；归母净利润0.94亿元，同比增长22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11%。扣除股权激励费用后，净利润同比增长47%。Q2单季度收入9.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.7亿元，同比增长19%。数字能源业务收入11.5亿元，同比增长18%，占总收入74%，毛利率提升1.5pct至25%。销售费用率由9.2%降至7.6%，规模效应释放，未来费用率有望进一步下降。经营现金流净额为-1.6亿元（主要系销售回款减少），Q2单季度已转正至0.43亿元。
2. 源光电气补充业务布局：源光电气自5月起并表，贡献收入3980万元、净利润338万元。拥有完整变压器产品线、国际认证及成熟海外渠道，有望向整体供配电解决方案商延伸。签署约1.3亿美元伊拉克电站设备采购框架合同，验证海外业务突破。
3. SST产品发布与产业化：推出搭载SiC器件的SST产品，实现10kV中压交流直降800V直流输出，覆盖AIDC、台区储能、柔性互联及重卡超充等场景。参股格灵诺布局高压SiC器件，结合一二次侧技术、变压器制造能力及海外渠道，形成较完整SST产业化基础，预计将发布更大功耗新机。产品发布后有望加快客户验证与订单落地，成为AIDC供配电升级的核心受益者。

研究结论： 公司数字能源主业量利齐升，源光电气补齐变压器产品及出海渠道，SST打开中长期成长空间。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.1亿元，对应PE分别为40/22/14倍，维持“买入”评级。

**风险提示：**AI发展不及预期；市场竞争与迭代风险；SST发展不及预期。