主业经营质量持续改善，SST进入验证关键期
主业经营质量持续改善，SST进入验证关键期 事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16%；归母净利润0.94亿元，同比增长22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11%。扣除新增股权激励费用影响后，净利润同比增长47%。 买入（维持） Q2收入提速，主业数字能源量利齐升。公司Q2单季度实现营业收入9.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.7亿元，同比增长19%。上半年数字能源业务实现收入11.5亿元，同比增长18%，占总收入74%，毛利率同比提升1.5pct至25%。公司盈利质量显著改善，收入增长同时，销售费用率由9.2%降至7.6%，规模效应开始释放，未来整体费用率有望进一步下降。经营现金流净额为-1.6亿元，主要系本期销售回款减少；Q2单季度经营现金流已转正至0.43亿元，我们认为，公司下游客户主要是电网大客户，结算有周期性且客户资质及账龄整体较好，回款风险可控。 源光电气补齐变压器产品与海外渠道，出海能力进一步完善。源光电气自5月起并表，贡献收入3980万元、净利润338万元。源光电气拥有完整变压器产品线、UL/KEMA/KERI等国际认证及成熟海外渠道，公司有望自此向整体供配电解决方案商延伸。此外，公司签署约1.3亿美元伊拉克电站设备采购框架合同，验证海外业务已实现从0到1突破。 SST产品正式发布，下一阶段核心是客户测试与订单落地。公司已推出SST相关产品，搭载SiC器件，实现10kV中压交流直降800V直流输出，覆盖AIDC、台区储能、柔性互联及重卡超充等场景。同时，公司参股格灵诺布局高压SiC器件，叠加一二次侧技术、变压器制造能力及海外渠道，已形成较完整的SST产业化基础，并预计发布更大功耗的新机。我们认为，产品发布后公司有望加快客户验证与项目落地，成为AIDC供配电升级的核心受益者。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 投资建议：公司数字能源主业量利齐升，源光电气补齐变压器产品及出海渠道，SST打开中长期成长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.1亿元，对应PE分别为40/22/14倍，维持“买入”评级。 分析师石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 风险提示：AI发展不及预期；市场竞争与迭代风险；SST发展不及预期。 1、《科大智能（300222.SZ）：自研SST、布局上游SiC的全链条玩家》2026-06-22 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com