公司信息更新报告：经营质量显著改善，与中移合作进入深水区

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 启明星辰（002439.SZ） 2023年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/31 当前股价(元) 29.18 一年最高最低(元) 37.77/18.58 总市值(亿元) 275.37 流通市值(亿元) 211.38 总股本(亿股) 9.44 流通股本(亿股) 7.24 近3个月换手率(%) 72.94 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1业绩超预期，与移动合作进展喜人—公司信息更新报告》-2023.4.20 《Q3业绩符合预期，与移动合作进入实质性落地阶段—公司信息更新报告》-2022.11.1 《与中国移动强强联合，迈入发展新征程—公司信息更新报告》-2022.9.15 经营质量显著改善，与中移合作进入深水区 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 公司与中移的合作逐渐进入深水区，创新成果不断涌现。我们维持2023-2025年归母净利润预测为8.83、11.52、 14.90亿元，EPS分别为0.94、1.22、1.58元/股，当前股价对应PE为31.2、23.9、18.5倍，维持“买入”评级。  业绩符合预期，Q2经营质量改善显著 （1）2023年上半年公司实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长173.95%；实现扣非归母净利润-8067.81万元，同比减亏71.39%。其中，Q2单季度实现营业收入7.34亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长264.36%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈。 （2）上半年公司费用控制卓有成效，费用金额同比减少11.90%。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.89%、6.55%、31.97%，同比下降18.52、2.7、10.23个百分点。 （3）Q2单季度公司毛利率为70.12%，同比提升4.16个百分点，环比提升19.03个百分点。此外，Q2公司经营活动净现金流为-1.4亿元，实现同比及环比大幅改善。  与中移进入战略融合新阶段，创新成果涌现 目前，公司已有累计12款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议。公司与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施。此外，公司利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地。  风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,386 4,437 5,815 7,424 9,365 YOY(%) 20.3 1.2 31.1 27.7 26.1 归母净利润(百万元) 862 626 883 1,152 1,490 YOY(%) 7.1 -27.3 41.1 30.4 29.4 毛利率(%) 66.0 62.7 59.8 60.9 61.4 净利率(%) 19.6 14.1 15.2 15.5 15.9 ROE(%) 12.8 8.5 10.9 12.6 14.2 EPS(摊薄/元) 0.91 0.66 0.94 1.22 1.58 P/E(倍) 32.0 44.0 31.2 23.9 18.5 P/B(倍) 4.1 3.7 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-082022-122023-042023-08启明星辰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6567 7341 10698 13537 16623 营业收入 4386 4437 5815 7424 9365 现金 1354 1340 3533 4631 5993 营业成本 1492 1657 2338 2900 3610 应收票据及应收账款 3084 3906 4534 6375 7484 营业税金及附加 42 39 51 65 83 其他应收款 112 94 196 167 290 营业费用 1102 1162 1512 1915 2341 预付账款 50 29 87 58 123 管理费用 215 209 253 323 379 存货 474 448 821 778 1205 研发费用 846 939 1265 1448 1826 其他流动资产 1492 1525 1527 1529 1527 财务费用 -10 -8 18 28 83 非流动资产 2369 2661 2912 3220 3642 资产减值损失 -19 -19 -25 -32 -40 长期投资 164 222 527 731 957 其他收益 225 219 206 226 238 固定资产 569 668 817 983 1178 公允价值变动收益 51 20 20 20 20 无形资产 223 226 139 49 48 投资净收益 49 87 313 198 234 其他非流动资产 1413 1544 1430 1457 1458 资产处置收益 -3 0 -1 -1 -1 资产总计 8936 10002 13610 16757 20266 营业利润 936 648 942 1220 1574 流动负债 2055 2455 5375 7476 9616 营业外收入 5 1 1 1 1 短期借款 0 0 2620 3801 6066 营业外支出 3 4 3 4 3 应付票据及应付账款 885 1162 1672 2195 2317 利润总额 938 645 940 1217 1571 其他流动负债 1169 1293 1083 1479 1233 所得税 75 19 54 63 79 非流动负债 144 137 130 134 133 净利润 863 627 885 1154 1493 长期借款 1 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 2 3 其他非流动负债 143 137 130 134 133 归属母公司净利润 862 626 883 1152 1490 负债合计 2199 2592 5505 7610 9749 EBITDA 1041 778 1119 1465 1820 少数股东权益 16 19 21 22 25 EPS(元) 0.91 0.66 0.94 1.22 1.58 股本 934 953 953 953 953 资本公积 2019 2231 2231 2231 2231 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 4033 4636 5369 6302 7491 成长能力 归属母公司股东权益 6722 7391 8084 9125 10492 营业收入(%) 20.3 1.2 31.1 27.7 26.1 负债和股东权益 8936 10002 13610 16757 20266 营业利润(%) 3.7 -30.7 45.3 29.5 29.0 归属于母公司净利润(%) 7.1 -27.3 41.1 30.4 29.4 获利能力 毛利率(%) 66.0 62.7 59.8 60.9 61.4 净利率(%) 19.6 14.1 15.2 15.5 15.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.8 8.5 10.9 12.6 14.2 经营活动现金流 318 -11 -102 313 -417 ROIC(%) 12.1 7.9 8.3 9.4 9.8 净利润 863 627 885 1154 1493 偿债能力 折旧摊销 144 173 173 176 109 资产负债率(%) 24.6 25.9 40.4 45.4 48.1 财务费用 -10 -8 18 28 83 净负债比率(%) -18.7 -16.9 -10.2 -8.1 1.5 投资损失 -49 -87 -313 -198 -234 流动比率 3.2 3.0 2.0 1.8 1.7 营运资金变动 -675 -824 -865 -822 -1848 速动比率 2.9 2.8 1.8 1.7 1.6 其他经营现金流 46 107 0 -24 -20 营运能力 投资活动现金流 -110 -252 -44 -260 -348 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 460 237 47 74 194 应收账款周转率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.4 长期投资 12 -23 -304 -45 -227 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 363 -39 -301 -231 -380 每股指标（元） 筹资活动现金流 -229 253 -212 -135 -208 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.66 0.94 1.22 1.58 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -0.01 -0.11 0.33 -0.44 长期借款 1 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.12 7.83 8.57 9.67 11.12 普通股增加 0 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 212 0 0 0 P/E 32.0 44.0 31.2 23.9 18.5 其他筹资现金流 -307 23 -212 -135 -208 P/B 4.1 3.7 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 -21 -7 -428 -83 -902 EV/EBITDA 24.2 32.3 22.8 17.5 14.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 pNpMnPqNtQrNqNmPsOmRmPrNbRbP6MoMpPmOnOkPrRzQlOqQmN7NrQnMuOsPrNMYrQpO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观